宏观和基本面胶着限制铜价上涨空间

11月以来，铜市在快速下跌后更长时间进入一个窄幅波
动的格局。此轮下跌已令铜价回落至QE3预期浓烈的期初价格，短期内宏观和其自身的基本
面显得胶着，而技术上存在一定的反弹需求，但是高度不应过高，预计在57400一带。
   
   从宏观角度说来，市场关注点依然集中于美国、欧洲和中国，各地的情况不一，综合起
来情况复杂且有令市场纠结的非共振特点。美国结束大选，连任的奥巴马并未有喘息之机，
转而着手解决财政悬崖问题，这也是近期相对的一个热点。奥巴马持续与国会以及有关企业
进行斡旋，但目前进展显得有限，这也在未来一段时间内的主要风险点。欧元区方面，依然
坚持前期观点，该区域的问题是长期问题，在欧元区经济主体不出现大问题的情况下，希
腊、西班牙问题最终都会以减记、回购、发新债还旧债等模式暂时过渡，对市场偶尔形成脉
冲性的冲击，幅度较为有限。另外一个令市场特别关注的依然是中国市场的变化，虽然十多
年以来的高速增长要告一段落，但在当前全球经济低迷的背景下，在没有找到新的增长极，
中国还是那根救命稻草。
   
   中国在新政府人选确定之后，暂时未看到过多的利好消息。2013年将进行权力正式交
接，也是“十二五”规划的第二年，从以往的年份发现通常投资额会是当期五年计划中最高
的年份。但是目前中国的情况和过去也出现了一些变化，首先，外围市场的需求已经下降；
第二，国内市场制造业方面的投资已经过剩；第三，调结构一直在谈，但未有太明显的效
果，但拐点终要到来；第四，基建投资和房地产投资是后期市场最为关注的领域，铁路投资
和各地政府投资预计会增加，但类四万亿的投资出台会更加谨慎，资产泡沫的形成会令经济
更为艰难；房地产市场虽然调控但是未来价格不会出现过度波动，维持稳定是较为现实的情
况。这些投资会带动周边电力设施的建设和改善，电力投资也有望出现一些回升，同时房地
产的销售情况若能持续好转，家电的库销比也将有所改善。
   
    具体到金属铜，首先看到内外盘的价格变化中外盘略显强势，11月份上旬内外盘比价得
以短暂休整后重新走低。从比价和进口量情况看，10月份的精铜进口出现较大幅度下滑，但
是部分原因是由于国庆节而有提前报关现象，同时也是10月份比价持续低迷的结果，但从
9、10月份的平均量而言，基本是中国月度长单进口的数量。11月份由于出现了短期的比价
回升，推测市场中又有部分融资铜的操作，这于近期市场中所统计的保税区库存再次上升也
有一定的对应。虽然目前部分银行对融资铜贸易进行较为严格的管理，但是整体上主要是限
制单一货品多次融资的情况，普通抵押融资银行并不会放弃，这对整体库存的释放会比较有
限；不过值得注意的是中国精铜的出口变化，这主要是得益于今年7月1日以来对进料加工企
业的税收政策变化，以及比价的持续低迷令部分冶炼厂开始出口精铜。从现在的情况看，部
分冶炼厂有意签订2013年的一些出口长单，但预计数量不会太大，毕竟中国是最大的净进口
国的地位还不能改变，一旦出口量过多，国内供给存在缺口就会被国际市场炒作，也不利于
国内市场的消费。
   
   从国内沪铜的走势分析，具有一定的季节性规律，通常1-2月份会有一波拉涨。目前市
场中下游企业的原材料库存持续维持低位，预计不会更低，在市场价格跌到一定的水平，市
场中会出现一些买盘，甚至偶尔会出现少次市场货源略紧的情况。从现在到年底基本是显性
库存最大的时候，预计在年底或1-2月份会有一些逢低补库的情况出现，会对铜价形成一定
的支撑。
   
   虽然中国方面存在一些潜在的利好因素，但是不能忽视整体的供需变化，从2012年下半
年已经出现了过剩的迹象。ICSG对全球主要矿山的调研情况看，预计铜精矿的供应会大幅上
升，在冶炼产能并不是瓶颈的情况下，精铜的供给也会随之增加。而铜消费的幅增长预计依
然是在中国，欧洲地区甚至会出现负增长，美国方面也会由于房地产市场的回暖而出现增
加，这就要考虑供需的相对变化量，整体预计会维持一个偏宽松的格局。
   
   短期看，目前外盘市场在7800附近有支撑，本轮反弹伴随着cash贴水幅度的扩大，并不
是太好的现象；国内沪铜走势略弱于伦铜，但是在55500一线的支撑也较强，目前均线走
平，市场整体交投较为清淡，没有太多的动力刺激价格的波动，技术上有一定的反弹可能，
但高度预计在57400一带；如果跌破55800，可能会继续向下调整至54000。