全球经济形势低迷 期铜下跌趋势难改

近期精铜价格不断下挫，偶有反弹也是昙花一现，奥
巴马连任成功后市场焦点转向美国财政悬崖问题，另外10月份美国非农数据好于预期的情况
下，市场担忧QE3过早退出，再加上欧债危机的困扰以及欧洲经济前景的暗淡，市场避险情
绪不断升温，美元指数保持强势风险资产全面下挫。相比二三季度，精铜的基本面并没有实
质性的改善，在金融属性的炒作退温之后，铜价回归基本面更显得理所当然。
   近期宏观分析：
   亚洲方面：日本央行扩大资产购买规模11万亿日元至91万亿，维持0-0.1%低利率水平不
变。日本政府代表在于央行的联合声明中希望日本央行继续推行强有力的宽松政策，一直持
续至通缩结束。同时，日本央行会议纪要显示，部分委员认为目前日元汇率过高，不利经济
的复苏，应干预汇率市场，这也是造成美元指数强势的部分原因。
   国内10月份制造业PMI指数为50.2，相比9月的49.8上涨0.4，创出4个月新高，3个月来
再度跃上50荣枯线。分项来看，新订单指数为50.4，6个月来首次跃上50荣枯线；生产指数
为52.1，创5个月新高，延续反弹趋势。汇丰制造业PMI终值录得49.5，好于预览值49.1，相
比9月的47.9上涨1.6，但这也是第12个月运行在50荣枯线下。分别对应大企业和中小企业的
PMI数据的转好一定程度上印证了经济企稳转好的市场预期。结合最近国家统计局公布的宏
观数据可以看出，国内经济已经出现部分的企稳迹象，比如工业增加值、城镇固定资产投资
以及制造业PMI数据皆有所回暖，但也必须看到经济增长整体放缓的问题，实体需求的低迷
迟迟未能改善，工业生产面临较大压力，经济是否企稳有待进一步验证，起码当前难下如此
结论。同时，11月份的18大召开在即，由于政府换届的原因，短期出台强有力的刺激政策的
可能性较小，所以国内经济在四季度很有可能处于蹒跚前行的状态。
   欧洲方面：欧债危机继续发酵，11月8日在内有工作人员罢工外有民众示威的艰难处境
下，希腊议会勉强通过紧缩方案，但是11月12日的欧元集团会议讨论是否发放315亿元援助
款项仍然具有不确定性。相比迫在眉睫的表面问题，欧元区疲弱不振的经济更是牵绊市场的
情绪。11月8日欧盟委员会发布秋季经济报告，下调今明两年的经济增长预期，并称欧盟经
济重返增长具有高度不确定性，面临重大下行风险，同时预计欧元区失业率在2013年将达到
11.8%的峰值。
   欧洲10月份PMI数据也说明了经济形势继续恶化问题，西班牙10月份制造业PMI为43.5，
较9月份的44.6继续下降，连续18个月低于50荣枯线。欧元区10月份制造业PMI数据终值录得
45.4，连续15个月低于50，其中欧元区的龙头国家-德国的情况也不甚乐观，10月份制造业
PMI录得46，低于9月份47.4，连续7个月陷入萎缩。
   归根结底，欧债危机已经超出经济利益的范畴，上升到国家利益及主权的整合及博弈层
面，欧洲核心国家-德国与边缘国家之间的矛盾，德法之间的欧洲霸主之争，边缘国家面对
国家前途的纠结选择，这些都注定欧债危机的复杂性。
   美国方面：10月份的新增非农就业人数为17.1万人，远超预期的12.5万人，美元指数受
到提振，突破前期调整区间，大幅上涨至80.67，风险资产全面下跌。这与以前的市场惯例
反应不同，非农好于预期的情况下，风险偏好情绪一般受到刺激膨胀，但是当下市场却是选
择美元作为避险资产，说明市场仍然认为当前经济仍然没有走出困境，反而担忧非农的好转
会否使得美联储过早结束QE3，也正是这样的市场预期才使得美元指数表现强劲，商品和股
指全线下挫。
   三季度的GDP增速取得超预期的2.0%，但主要是政府支出的贡献；房地产市场也有一定
的复苏，9月份营建许可为89.4万套，较8月份的80.1万套增加11.6%，9月份的新屋开工数达
到87.2万套，较8月份的75.8万套增加15%，9月份新屋销售38.9万套，较8月份的36.8万套增
加5.7%；9月份的制造业PMI指数录得51.5，4个月来首次跃上50荣枯线。
   综合以上经济数据可以看出，美国经济正在稳步复苏，另外还有美联储QE3的保驾护
航，但奥巴马连任成功后将面临财政悬崖的难题，民主党控制的参议院以及共和党控制的众
议院可能再度陷入互相掣肘的境地，届时也将使得金融市场陷入剧烈动荡，如果不能避免财
政悬崖，那么削减政府支出以及取消减税政策会使得美国刚刚复苏的经济步履维艰。
   供应分析：精铜供应持续高位，未来或将转向宽松
   国家统计局数据显示，9月份精铜产量51.1万吨，已经是今年第4个月运行在50万吨以上
水平，距离记录新高51.8万吨仅一步之遥，1-9月份产量达到442.5万吨，较去年同期增长
7.4%；铜精矿（铜当量）产量为16.9万吨，创纪录新高，1-9月份产量115.6万吨，较去年同
期增长13.8%。海关总署的数据显示，9月份精铜进口量为29.46万吨，环比增长17.4%，同比
增长6.9%，1-9月份精铜累计进口268.2万吨，较去年同期增长49.9%。9月份废铜进口量为46
万吨，创近4年新高，1-9月份废铜累计进口355万吨，较去年同期增长3.5%。
   截至11月7日，LME铜库存为245575吨，近来不断增加。国内铜库存也是维持升势，，11
月2日上期所铜库存为190317吨，较6月的低点130143吨已上升46.2%，保税区的库存近来一
直维持在55万吨水平，业内机构预测甚至超过60万吨，再加上江浙以及南海的库存，国内精
铜的社会库存已经达到百万吨级。
   国际铜业研究组织数据显示，7月份全球精铜供需缺口为2.3万吨，相比3月份的13.4万
吨的缺口峰值，供需缺口逐步缩窄，这也说明供需状态的悄然改变。10月份 LME年会期间，
冶炼商表示将提高TC/RC约25%的幅度至80美元/8.0美分。TC/RC作为反映铜精矿供应状态最
直观的工具，年内的一再上涨说明业内对未来铜精矿供应宽松的前景达成共识，包括全球铜
行业知名的矿产商、冶炼商、贸易商以及加工商等均认为如果未来2-3年铜矿计划投产项目
均能顺利进行，铜矿过剩的局面很可能出现。当然，现在断言出现铜精矿供应宽松的局面为
时尚早，但市场的预期已经发生转变。
   需求分析：下游消费无亮点
   电力行业作为国内铜主要的消费领域，并没有明显的增长亮点。数据显示9月份电力电
缆生产量为364万千米，环比增加3.5%，机构调研显示，线缆企业开工率普遍在七成，同比
去年减少10个百分点左右。在刚刚过去的“金九银十”的传统旺季，开工率并没有回升，四
季度又是消费的传统淡季，下游需求及开工情况好转的可能性不大。9月份发电设备完成
1364.8万千瓦，环比增加34.6%，但同比下降14.2%，1-9月份发电设备累计完成9872.7万千
瓦，较去年同期下降10.5%。9月份空调产量为961.2万台，环比增加26.7%，同比增加
13.7%，但1-9月份空调累计产量为10710.9万台，较去年同期仅增加0.3%。综合以上数据不
难看出，铜的下游领域并没有出现新的增量需求，整体表现相对低迷。
   对于全球的精铜消费需求，欧盟作为第二大铜消费经济体受累于欧债危机，经济整体疲
软，CRU数据显示2012年欧洲的精铜消费量有所降低。美国的经济处于艰难复苏阶段，对精
铜的需求已经饱和，中短期内很难出现新的增量，日韩等地区和美国的情况类似，精铜需求
中短期也趋于稳定。
   CFTC持仓分析：净多转净空
   9月份美联储推出QE3后，基金CFTC持仓由净空转为净多，随着铜价的上涨，多单大幅增
加，超过50000手，空单则是不断减少，净多最高达到11495手，但随着铜价振荡回调，净多
转为净空，截至10月30日当周，持仓为净空2294手，这也反映投机基金看空精铜的后期走
势。
   现货市场则是通过升贴水反应了对待铜价的态度，相比9月份的大幅贴水，随着10月份
铜价的下挫，贴水幅度有所收窄。近期国内现货市场一直维持贴水状态，直接说明下游需求
的低迷以及对待目前铜价的不认可。
   后市展望
   综合以上分析，全球经济前景不明，中美欧三大经济体各有“难念的经”，由于需求低
迷的状况在短期内无法改善，铜价反弹上行动力不足，伦铜重要压力位为7800-7850区域。
同样由于全球宽松浪潮的愈演愈烈，铜价大幅下跌的可能性也不大，11月份的铜价走势多为
振荡，区间为7500-7800，若下跌突破7500，下一目标位将是前低7200附近。对应沪铜
57000-57500为重压区，振荡区间为55000-57000，若跌破55000，可能挑战前低52000。