需求不振 铜价跌势难改

国庆之后，国际铜价持续走软，伦铜价格由高位8300一
线跌至7700附近，跌幅超7%。沪铜价格同样将前期涨幅尽数回吐。尽管当前市场总体形势趋
稳，货币政策上有美联储QE3，欧洲央行OMT，以及中国央行创记录的逆回购操作；基本面方
面，国内制造业PMI指数连续两个月回升，且10月PMI再度回升至50以上，暗示经济有望缓慢
复苏；美国ISM指数，消费者信心指数等也有较好表现。但铜价始终难改弱势，因低迷的下
游需求，以及市场对下一年度供应充裕的担忧。
   
   1、经济低位运行短期仍是常态
   
   就影响铜价的宏观经济形势来看，短期确有令人欣慰的一面，但这并不意味着全球经济
就此摆脱低迷，重新走上完全复苏，甚至发展的道路。从相关数据来看，短期趋稳更多是局
部性，阶段性的。欧洲市场方面，欧元区9月失业率达到11.6%，创纪录高位，其中希腊、西
班牙等债务深重国家，均面临着20%以上的失业率，以及此起彼伏的罢工游行，国家机构不
堪重负，步履蹒跚在所难免，短期难言发展。美国短期面临最大的风险莫过于“财政悬
崖”，即便最终能够顺利提高债务上限，但其间波折想必艰难，市场难免提高警惕。中国短
期数据尽管有所好转，但投资带动的高速增长已近暮年，减速转型已是不争事实。
   
   总的来看，全球经济低速运行不可避免，任何治标不治本的短期政策，虽能够提振短期
市场信心，但难以改变当下整体经济运行格局。在此背景下，高价运行始终将令铜博士“高
处不胜寒”。而压制价格的直接因素，非低迷的下游需求莫属。
   
   2、供应增长，需求相对低迷
   

   
   就表观需求来看，国内1-9月份进口精铜268.2吨，较去年同期增长48.89%；自身精铜产
量为442.5万吨，较去年同期增长7.5%；二者相加可得，2012年1-9月国内精铜供应量达706
万吨，而去年同期为590万吨，增幅为19.7%。据国家统计局资料，1-9月国内铜材产量为
851.9万吨，较去年同期仅增长9.7%，而中国有色协会资料显示，1-9月铜材产量仅为839万
吨，较去年同期增幅为9.4%。如此比较可以看出，宏观供需层面上，2012年国内精铜供应增
幅远超下游需求增幅。倘若再向下延伸至终端行业，2012年1-9月国内空调产量较去年同期
仅增长0.3%，几乎是持平的；而电力投资领域，前三季度，全国电力工程完成投资4634亿
元，与上年持平；其中，电源完成投资同比下降3.7%，电网完成投资同比仅增长4.4%。
   也就是说，至少在2012年前三季度，国内铜市格局的基本情况，是供应增幅远远大于需
求增幅，下游终端需求行业多数是没有增长，或是微幅增长，甚至是小幅减少的。因此，单
就供需层面来看，铜价上涨困难。
   
   微观领域来看，国庆之后，QE3等宽松政策推动下的高位铜价已显体力透支。上海交易
所库存连续大幅增加，自9月28日的162547吨增加至上周末的197937，暗示国内高位保值及
抛现需求高涨；而伦铜库存尽管整体处于相对低位，但近期旗下韩国釜山、光阳等交割仓库
库存频频增加，其中仅10月29日当天，LME铜库存便大幅增加20650吨，实属罕见。结合国内
下游需求不振，内弱外强格局，以及国内冶炼商加大出口计划等因素，后期国内精铜可能仍
将进一步出口，这无疑给伦铜以压制。此外，尽管伦铜库存相对低位，但与之对应的现货升
水却并未走高，这有悖常理。上海保税区库存同样一直居高不下，令人担忧！
   
   
   3、基金持仓转向净空
   
   最后，从当前基金持仓变动上来看，截至10月30日当周，管理基金多头仓位减少3205
手，空头持仓却大幅增加5992手，使得当前基金持仓由10月23当周的净多6903手大幅调整为
10月30当周的净空2294手。基金的突然转向显然暗示了对当下铜价的不乐观。
   
   综上所述，当下铜价弱势下跌是前期政策宽松预期下高位铜价的理性回归，尽管政策面
有望趋稳，但全球经济整体仍将处于缓慢复苏的周期中。国内铜市大幅增长的供应面对下游
相对低迷的需求，已显过剩，这是短期难以压制铜价的最大因素。技术上看，沪铜主力合约
跌破前期上涨压力位，有望进一步下探至54000一线前期成交密集区，届时，关注市场持仓
及现货情况，再做定夺。