基本面压制 沪铝偏空震荡

　　报告结论：沪铝近期走势更多的跟随基本面因素。不论是从整体宏观基本面还是行业自身的基本面来看，11月份都无法看到实质性的利好因素。沪铝短期虽可能在日本和欧洲方面的政策利好下有所反弹，但基本面的悲观使得反弹无法持续。操作上应维持逢高抛空的思路，预计波动区间在15200-15500元/吨。由于沪伦两市价格的持续走低，两市比价日渐攀升，后市可关注跨市套利机会的打开。
　　
　　宏观支撑减弱基本面因素逐渐发力。近期，中国经济见底之说开始被质疑，而美国经济虽在持续复苏，但恢复的速度却令市场失望。目前市场关注点已逐渐从宽松预期转至对实体经济形势的担忧，后市基本面因素将逐渐起到主导作用。基于后市关注点重回基本面方面，本文将侧重阐述我们对于长期电解铝基本面看空的逻辑。
　　
　　国内电解铝行业基本面看空——成本差异下产能地区间转移。尽管铝价持续低迷，但国内产能依然持续扩张。产能增速最显著的为新疆地区，今年以来基本持续200%左右的超速增长。以新疆为代表的西部地区能源资源丰富，自备电厂电力价格低于山东、河南等高成本产区约0.3元/度，能够节约成本约4200元/吨。目前来看，新疆等地产能的持续扩张仍然存在较大瓶颈。西部产能的扩张短期虽不会对市场产生直接冲击，但长期来看，将是打压铝价的持久因素。
　　
　　从成本角度寻找沪铝的支撑位和压力位。在考虑了相关电价优惠和自备电厂比例之后，国内电解铝行业平均电价由原先市场预计的0.5元/度下降至0.43元/度。加上近期石油价格走低导致的碳素价格下跌，我们发现即使在今年铝价低迷的情况下，电解铝行业平均成本下仍然有微幅盈利。而成本最高的河南等地则是呈现持续大幅亏损。从成本角度出发的，目前沪铝的成本支撑线和利润压力线在15000元/吨-15850元/吨之间。
　　
　　全球电解铝行业基本面看空——巨额融资库存下现货对期货价格的持续升水。全球电解铝企业减产放缓的原因在于现货市场铝锭对期货价格的持续高额升水。而造成美国西部铝锭现货高额升水的深层原因仍在我们前期分析多次提及的融资库存方面。融资库存相当于真实供需之间的一个蓄水池，使得真实产量供大于求，而现货供需却维持紧张。长期看来，融资库存的存在将使得现货铝锭较LME现货持续高额升水，从而阻碍全球电解铝企业的减产速度。（华泰长城期货研究所 童长征）