政策需求双双缩水 沪锌仍有下跌空间

近期，由于市场对西班牙求援报以厚望，欧盟峰会有
令投资者对更多刺激政策出台留有预期，金属锌价格在15000一线犹疑震荡，保持较为稳定
的走势。目前看，欧盟峰会成果寥寥，西班牙求援成泡影打压市场乐观预期；美国经济持续
温和回暖，令市场对QE3力度以及政策走向心存疑虑。中国方面短期也难有更多刺激政策出
台，在外无政策扶持，内有需求不振的背景下，目前锌价已有效跌破15000一线重要支撑，
有继续下行回吐前期涨幅的趋势，建议空单介入，下看14500。 
   宏观政策支撑难以为继。欧盟峰会成果寥寥，西班牙求助前景不明，德法分歧令更多欧
债政策制定出台困难重重；美国经济持续回暖，QE3政策走向令市场质疑；中国短期也难有
更多刺激政策出台，原本偏暖的宏观环境暖意不在。 
   供需矛盾日益尖锐。LME库存大幅反弹，创历史新高；SHFE库存也居高不下，甚至小幅
反弹。下游房地产行业继续走低，家电、汽车产销回暖有限，难以有效支撑锌价。供需矛盾
短期有趋向严重可能。 沪锌主力1301或继续下探。我们认为短期沪锌主力1301有继续下探
可能，可短线空单介入，先看14500一线能否企稳。    
    
   一、宏观政策走向不明 政策性支撑难以为继
   总体而言，国际外围环境变数增加，欧债和QE3何去何从目前难下定论，中国短期难有
更多刺激政策出台，原本温暖的外围政策环境不复存在。
   1、欧盟峰会成果寥寥，打压市场乐观预期
   令市场报以热望的欧盟会议刚刚结束，然而会议结果无疑为市场浇下了一盆不小的冷
水。
   由于德法分歧，德国和非欧元区欧盟成员国政府延后了欧洲央行(ECB)作为地区银行单
一监管机构的设立，最终各国仅就明年继续敲定政策细节达成共识，ECB监管职能何时能够
启动遥遥无期。所以本次峰会的成果低于市场预期，这在一定程度打压欧元刺激美元走高，
金属价格因此承压。
   其次，峰会期间，前期热议的西班牙求援成泡影，令市场大为失望，再加上该国面临大
选，欧元区各国对西班牙等国求援也存在异议，西班牙求援政策走向难成定数。
   2、美国经济温和回暖，QE3力度或缩水
   近期美国方面经济数据总体向好，9月工业产出增长0.4% 预期0.2%；9月新屋开工数较
上月大增15%，至87.2万户，为自2008年7月以来的最高水平；10月NAHB住房市场指数小幅升
至41，升至2006年6月以来最高。其中美国地产数据已创多年新高，房地产市场复苏强劲。
由于美国经济保持温和复苏，市场对QE3力度极其政策走向开始质疑。如果，美国经济形势
继续缓和，QE3力度及规模或被削弱，短期对市场的提振作用将大打折扣。
   
   3、中国经济现筑底迹象，反弹仍需政策助力
   中国方面，虽然前期发改委连续批复万亿投资计划令市场对投资的扩大以及后期更多经
济刺激政策的推出预期乐观，但相关计划短期难以落实，拉动内需效果有限。
   近期发布的三季度GDP数据为7.4%符合预期，其它各项相关宏观经济指标隐现经济筑底
迹象，但整体消费仍显低迷。经济若想筑底反弹，还需要更为激进有效的政策拉动。
   然而从目前经济形势来看，CPI反弹削弱降准降息预期，政策维稳方针不变，再加上十
八大即将来临，更为激进的刺激政策短期很难出台。
   由于下游缺乏需求支撑，失去政策激励的锌市，很难再走出前期凌厉的涨势。
   
   二、上游供给压力不降反升
   在上一篇沪锌投资策略报告中，我们已经阐述过，2012年以来，我国锌矿、精锌产量一
直保持较高供给水平，甚至出现小幅反弹。
   从库存上看，LME全球库存冲高明显，已达110万吨以上，创历史新高。国内上期所库存
也一直在30万吨一线居高不下，近期更有小幅上升迹象。
   LME全球库存反弹幅度加大，说明全球经济仍旧非常疲弱，工业金属需求不升反降，经
济下行成定局。同时，中国方面内需不振也成为当前经济主要趋势。在内外交困的形势下，
沪锌已是强弩之末，难以支撑。
   三、下游需求回暖有限 锌价难以支撑
   近期房地产行业回暖不在，施工与销售均有下滑。家电和汽车行业未能有效回暖，对锌
价的提振作用有限。现货市场，锌价近期震荡走弱，下游谨慎观望，成交非常清淡。
   1、房地产行业重回跌势 
   近期房地产行业有所下滑。原本寄予厚望的9月10月，销售与施工不升反降，房企拿地
也未真正落实，政策对房地产行业也未现放松态势，房地产行业回暖其路漫漫。
   
   2、汽车、家电行业回暖有限，难以有效支撑锌价
   今年的“金九银十”消费旺季显然并未有效带动家电需求。虽然彩电、洗衣机等产销有
一定幅度增长，但由于季节性因素，冰箱和空调两大主力产销持续探底，拖累总体家电市
场。
   汽车产销如我们前期预计，产销都保持了稳步的增长，但涨幅不大，也很难有效带动金
属锌的需求。此外所谓的“金九银十”已接近尾声，消费淡季来临，汽车市场或再现低迷。
   四、走势预测及操作策略
   综上来看，原本支撑金属市场的外围政策环境暖意消退，国内政策也现真空期，再加上
本身需求不振，基本面薄弱，锌市前景并不乐观。
   首先，欧盟峰会成果寥寥打压市场热情，德法分歧令欧债政策制定变数增大；市场热议
的西班牙求援成泡影，再加上其面临大选，该国求援政策走势重归迷离。
   其次，美国经济数据显示其经济保持温和回暖，若经济形势继续好转，QE3政策力度或
大打折扣，其对商品市场的提振作用也将迅速消退。
   最后，中国GDP等宏观数据符合预期，显示经济有筑底迹象，但由于下游需求极度不
振，经济若想筑底反弹，还需更多政策助力。然而CPI反弹打压降准降息预期，十八大来
临，政策维稳已成定势，短期很难有更为激进的政策出台。
   目前沪锌主力1301已有效跌破15000一线重要支撑点位，并已下破前期涨势的61.8%最后
底线。在外无政策提振，内无需求支撑的交困形势下，沪锌短期或回吐前期涨幅，有继续下
探可能。操作建议可空单进场，保守下看14500点。