宽松货币政策力挺 铜价涨势根基稳固

第一部分 铜价出现久违上涨
   9月份的全球宏观面得到了极大的改善，中国、欧洲和美国三大经济体几乎同时推出了
积极措施。其中，最引人注目的莫过于美联储的QE3政策。美联储在9月公布的QE3意在每月
购买400亿美元机构抵押贷款直至就业市场出现明显改善。细观美联储推出QE3与推出QE1、
QE2的背景大相径庭，过去的两次量化宽松发生在全球制造业强劲复苏的背景下，但美联储
的本轮QE政策发生在全球制造业疲软的背景下，其效果将弱于前两次量化宽松货币政策。在
这样的背景下，我们认为10月的铜价运行重心将处在高位，但制造业疲软的特征将继续限制
铜价涨幅。操作上，建议区间交易思路对待。
   
   第二部分 偏强的金融属性博弈疲软的全球消费
   一、全球宽松货币政策为铜价提供支撑
   9月14日凌晨，美联储麾下联邦公开市场委员会在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%
的超低利率的维持期限将延长到2015年年中，并将从9月15日开始推出进一步量化宽松政
策，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券，现有扭曲操作等维持不变。在前两轮QE中，
美联储已采购了价值2.3万亿美元的国债和MBS。目前联储还在执行所谓的扭曲操作(OT)，将
总值6670亿美元的短期国债置换为较长期国债。
   在美联储推出QE3的同时，其它国家也纷纷祭出降息利器来保证国内经济复苏，全球宽
松货币政策再度重来。9月19日，日本央行宣布，维持隔夜拆款利率在0-0.1%不变，同时将
资产购买规模增加10万亿日元至80万亿日元，这是今年4月份以来日本央行再推货币宽松措
施，也标志着全球央行宽松政策再度加码。
   欧洲方面，9月6日，欧央行宣布维持0.75%的基准利率不变。欧央行行长德拉吉表示，
央行决策者们已同意无限制购买国债方案，即所谓的“货币直接交易计划（OMT）”,并公布
了购债计划细节，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象主要为
到期期限在3年以下的国债。
   与此同时，其他经济体的降息、降准措施不断。中国和欧元区于7月份降息，巴西于8月
份降息，印度于9月17日降准，澳洲联储于10月2日降息。全球主要国家货币政策进一步趋向
宽松。全球宽松的货币政策环境为金属市场提供支撑。
   但是有关欧债的担忧情绪依然存在。希腊是否会在11月获得一笔救助以及西班牙是否会
向欧盟救助基金申请全面国家救助仍然面临很大的不确定性。这使得10月初的铜价止步不
前。
   二、LME和上海两地铜价与持仓的运行关系
   细观近两年上海和伦敦两地铜价与持仓的关系，我们发现沪铜市场的持仓高点对应铜价
的低点，而沪铜市场的持仓低点对应铜价的高点；伦铜市场的持仓高点对应铜价的高点，而
伦铜市场的持仓低点对应铜价的低点。沪伦两市的不同结构归根究底在于两地的主力资金并
不相同。沪铜市场长期被空头力量所控制，空头的增仓伴随着铜价的下跌，而空头的减仓伴
随着铜价的上涨。在本轮铜价上涨过程中，也呈现了同样的格局。9月末的沪铜持仓为37.9
万手，较9月初的51.6万手剧烈下降26.5%。沪铜持仓的下降反映了本轮铜价的上涨仍然由空
头主动减仓所致。
   在伦铜市场上，持仓与铜价一直具有极强的正相关性，铜价的上涨伴随着持仓的增加，
反映了多头积极入市。伦铜持仓在经过了18个月的持续下降后，在9月3日达到22万手的阶段
性低点，但随便着铜价的强劲上涨，伦铜持仓出现了明显的增长，9月末的伦铜持仓已攀升
至25.4万手。有关资金在国际期铜市场的动向还可以通过COMEX基金持仓反映出来。截止10
月2日当周，由CFTC公布的期铜基金净多持仓为9014手，结束了此前长期净空持仓的格局。
长期的实践证明，基金的动向与价格走势具有极强的一致性，基金从净空持仓向净多持仓转
变的现况料将指引铜价进一步上扬。
       
   三、供给短缺数据掩盖下的疲软消费
   世界金属统计局（WBMS）在最新的一份研究报告中表示，2012年1-7月全球铜市供应缺
口达到27.9万吨的纪录高位，而2011年全球铜供应过剩25.3万吨。 WBMS数据显示，全球1-7
月精炼铜产量上升至1166万吨，较去年增加2.4%，西班牙和印度产量增幅最大，分别为增加
6.77万吨和2.74万吨。但智利产量下滑8.71万吨。 而全球今年1-7月铜消费量为1193.73万
吨，中国表观消费量上升97.4万吨至509.2万吨，欧盟27个成员国消费量为186.6万吨，较去
年同期减少7.8%。
   尽管世界金属统计局的报告显示全球精炼铜处于供不应求的状态中，但这种短缺更多由
供给短缺引发，全球铜消费依然处在疲软的态势中。据不完全调查，8月份中国铜杆线企业
开工率为74.67%，环比7月继续小幅上升0.36%。8月开工率小幅回升，主要是受益于电力用
杆线消费的带动，由于8月电线电缆企业前期中标订单交货期临近。8月电线电缆企业开工率
环比有4.55%的增加，从而带动了铜杆线开工率的上升。铜管企业方面，调研结果显示铜管
企业估计9月平均开工率运行于71.18%，环比8月再降0.25%。有75%的铜管企业估计9月订单
与8月持平。
   
   
   四、云南启动地方收储，但整体效果有限
   9月份，云南省启动了地方收储计划。在发布的收储计划中，涉及有色部分铜、铝、锌
的收储量达30万吨，其中铜仅2万吨，收储对象为云南铜业，以60000元/吨的单价进行收
储，高于当时的现货57280元/吨。云南省此次出台的收储政策于9月份开始实施，到今年年
底结束。此次收储方式和2008年一致，并非是传统意义上的资源储备，而是企业将库存做抵
押，向银行申请贷款，政府负责偿还贷款利息。也就是说，此次收储更大的意义是为企业提
供提成本贷款的机会，降低了企业的成本压力，市场上流通的精铜并不会因此供应短缺。
   整体看来，云南的收储计划给铜价带来利好，但这种利好的作用非常有限。9月铜价的
涨势更多的是受到欧美市场量化宽松措施提振。国内市场上，与其它铜下游加工行业处在疲
软态势中不同的是铜杆行业的现况。9月的铜线缆企业整体订单状况逐渐回暖，基本好于上
半年，特别是大型企业未交付的电网订单较为充足，但由于国家项目投资建设速度放缓，乐
观情绪有限。据不完全调查，9月具有线缆之城美誉的宜兴地区线缆企业的开工率平均仅在
50-60%，而去年同期的开工率在接近80%的水平。大企业情况稍好，但中小型企业由于缺乏
国家电力系统输配电订单支持，订单显著不足，部分企业开工率较去年下降40%，因而不得
不辞退部分员工，或让一部分员工休假发放低保工资来降低企业负担。但企业倒闭现象在当
地还未有发生。
   
   五、铜精矿供给宽裕，中国库存攀升
   当前的全球铜精矿供给出现宽裕的迹象。据贸易商表示，9月的中国现货铜精矿加工精
炼费（TC/RCs）较8月大增30%，并有望进一步走升，因在中国采购低迷的情况下铜精矿供应
增加。加工精炼费（TC/RCs）由海外销售方支付给中国铜冶炼厂，当供应增加或营运冶炼产
能下降时，加工精炼费上升。9月铜精矿加工费的上升一定程度上体现了供给宽裕的现实。
   库存方面也呈现出同样的格局。中国市场上，随着铜价在6月中下旬的触底，上海铜库
存重归涨势，最新的上海铜库存达到16.68万吨，较6月中旬的13.0万吨增长28.3%。但最新
的LME铜库存为22万吨，较6月中旬的24.9万吨下降11.6%。库存的变化告诉我们铜价在反弹
的过程中国内铜价相对滞涨的原因。
   第三部分 关注区间交易机会
   在欧美宽松货币政策的刺激下，金融属性大幅推涨铜价。上海期铜在上涨的过程中伴随
着持仓的明显下降，而LME期铜的上涨伴随着持仓的明显增加，这一特征表明沪铜的涨势由
空头平仓所致而LME期铜的涨势由多头主动买入所致，这也是外强内弱的根本原因。但就基
本面情况而言，由于全球制造业依然处在疲软的态势中，我们认为本轮铜价的涨幅可能不及
以往欧美市场量化宽松货币政策的效果，但铜价的整体运行重心有所上移。据报道，花旗
（CitigroupInc)将2013年铜价预估调降2.9%至每吨7956美元，今年铜价预估上调至7965美
元，并预计今年中国需求增幅将不足6%。我们认为铜价的运行重心有所上移，但难以出现大
涨行情，建议区间交易思路对待。
   1、在56370-62550元/吨的震荡区间上沿逢高做空。我们认为全球铜消费放缓的现实料
将制约铜价运行空间，整体的上涨幅度有限。建议在60000元/吨上方逢高做空。
   建仓价位：60000-62000元/吨区域
   建仓头寸：总资金20%
   止盈条件：下跌至57000元/吨左右 
   止损条件：上涨至62500元/吨左右
   
   2、在56370-62550元/吨的震荡区间下沿轻仓买入。由于当前的全球宏观环境有所好
转，我们认为铜价将在5-8月份形成的W底的颈线位上方运行。
   建仓价位：56000-57000元/吨区域
   建仓头寸：总资金10%
   止盈条件：上涨至60000元/吨左右
   止损条件：下跌至55000元/吨左右