美国经济趋暖 期铜中线涨势稳固

美国方面：自美联储北京时间 9 月 14 日凌
晨宣布 QE3 后，市场避险情绪降温，10 年期美国国债价格跌至近期低点，收益率触及近期
高点，30 年期抵押贷款持续回落，MBA 抵押贷款情况持续改善。10 月 1 日公布的美国
ISM 制造业 PMI 数据反弹至四个月来高位 51.5，重 
   上荣枯分水岭，分项数据显示，新订单及就业情况均环比改善的情况下自有库存下降。
而非制造业 PMI 数据则升至今年 4 月以来高位 55.1，但非制造业商业活动及新订单好转
并未能带动就业情况的改善。综合来看，QE3 最终使得非农就业情况改善及失业率下滑至于
7.8%。 
   
   但需注意，非农就业情况的改善是由于私人部门就业人数增加 10.4 万，制造业就业人
数反而出现下降 1.6 万，而失业率的下降则因为人民离开劳动力大军，而美国的真实失业
率估计 达到 14%。并且 9 月最后一周美国货币供给 M1-M2 差额环比减少 111 亿美元表
明，美国的投 
   资活动继续放缓，加上耐用品的订单大幅下滑 13.2%，就业情况的改善恐难持续。 
   
   欧洲方面，欧元区 9 月 Markit 制造业采购经理人指数（PMI）终值为 46.1  ，创下
大衰 退以来的最差表现。欧元区 9 月 Markit 服务业采购经理人指数(PMI)终值降为
46.1，为逾 三年来最低。9 月订单萎缩速度是三年多以来最快，企业裁员速度也是 2010
年 1 月来最快。 我们认为欧元区 9 月份失业率或面临进一步上升的可能性。欧洲央行过
去两个月的大举刺激 举措还未有效提振实体经济，欧元区三季度 GDP 环比下滑。 
   
   国内方面，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的 9 月份中国制
造业 PMI 为 49.8%，比上月回升 0.6 个百分点，该指数自今年 5 月份以来首现回升。主
要分项指数当中，新订单指数环比上升反映国内投资、消费需求回暖；新出口订单指数环比
回升预 示出口开始恢复，其中有色金属冶炼及压延加工业回升到 50 之上，金属制品加工
业仍处于50之下。原材料采购指数回升，表明企业去库存活动基本结束。生产指数环比上
升，表明企业生产开始恢复。综合分析，经济增速下行态势开始改变，预计未来经济增长将
稳中略升，但金属制品业在所有分项指数中均低于 50，目前冶炼及压延加工业复苏快于金
属制品业。9月份的中国非制造业商务活动指数为 53.7%，环比回落 2.6 个百分点，表明非
制造业经济增速有所放缓，主要是受生产性服务领域走势偏弱的影响，而受节日消费需求带
动，零售业和住宿业明显回升；土木工程建筑业新订单指数连续三个月环比回升，意味着基
建投资的有效需求在逐步释放；房地产行业商务活动指数环比回落，行业增速较为缓慢。分
项数据中，新订单指数、新出口订单指数、从业人员指数、业务活动预期指数环比均出现回
落。结合7月及8月的经济数据进行分析，预期中国三季度 GDP 环比下滑。 
   
   产业方面，9 月份沪铜走势略逊于伦铜，一定程度归因于上期所铜库存仓单小幅反弹而
LME 铜仓单库存仍然维持低位。上海 1#铜在期价的指引下环比大幅上涨，但上涨幅度逊于
沪铜期价，因而国内现货从升水转为贴水，伦敦铜现货则从贴水转为升水，加上 QE3 推出
后人民币兑美元被升值的影响，沪铜/伦铜比价重新走低至于 7.27，LME 电解铜进口贸易亏
损重新扩大到-2000 元/吨附近。回顾 8 月的海关进出口分项数据我们发现，在沪铜/伦铜
比价偏低，在精炼铜进口不利的情况下，冶炼商及贸易商加大对废铜及铜精矿的进口，因而
国内8月的表观消费量不降反升。在国内冶炼厂加工费走势弱于沪铜走势，精炼铜冶炼成本
上升幅度较小的情况下，我们相信 9 月份进口铜精矿及废铜取代精炼铜的局面仍将持续。
   
   资金方面，国际管理基金持仓表现为净多头持仓，且持仓量进一步增大。 
   
   综合来看，虽然美国 9 月营建许可下降及投资活动减弱，令铜价短期上涨乏力，但是
美国的宏观经济情况及房建情况稳中趋升，利好铜价远期走势；欧元区宏观经济整体仍处于
下行中，前期政策未扭转经济下滑的局面；国内 9 月制造业虽有所回暖，其中有色金属冶
炼及延压回暖情况好于金属制品业，加上非制造业的建筑需求得到释放，料对短期期价形成
利好。 料沪铜短线维持震荡走势，震荡区间为 58220-60580，震荡周期为 2-4 周，中线仍
维持稳中趋涨走势，目标为 62560。