外强内弱格局延续，沪锌15300附近获支撑

在欧美两大经济体的宽松操作引发锌价大幅反弹之
后，上周涨势开始趋缓。伦锌全周仅上涨0.38，沪锌主力却下跌了1.13%，锌市外强内弱格
局凸显。国内终端消费依旧疲弱，继早前市场热议房产税扩容之后，上周国家税务总局官员
表示房产税将扩大试点范围，并逐步建立房地产税制度。官方的表态加大了近期房地产市场
回暖只是短暂现象的可能。中原市场统计数据显示，9月至20日止，国内54个城市楼市住宅
总签约数较8月同期下滑了4.5%，预示9月房地产市场销售恐并不乐观。市场对未来政策变化
的担忧恐令房地产市场的销售及新建开工项目增长继续承压。
   除了房地产市场持续受到调控措施抑制之外，今年表现相对平稳的汽车市场却在上周遇
到了新的麻烦--美国将我国对汽车及汽车零部件产品补贴政策正式诉至WTO。从出口数据来
看，今年前7个月国内汽车产品对美出口金额为81亿美元，同比增长13.4%，占国内汽车产品
出口总额的19%。相比于今年前8个月国内汽车5.19%的产量增速及4.1%的销量增速而言，
13.4%的增速显然在今年汽车市场对锌需求中做出了积极贡献。然而，商务部国际贸易经济
合作研究院研究员梅新育表示，国内一些地方政府在发展汽车产业时使用了一些可以划入
“补贴”范畴的政策工具。若汽车补贴案的诉讼结果不利，则将使得汽车市场面对的外需陡
然缺失，进而影响汽车行业对锌消费。
   在终端需求依旧表现疲弱的背景下，镀锌板卷价格的拉涨也并未激发终端制造企业的买
兴。博兴地区价格上周一度连连上行，刺激部分终端企业因担心价格持续走高而入场采购，
再加上假期带来的备货需求，使得成交一度追随价格向好。但至周五成交重返疲弱，市场观
望情绪犹存，价格拉涨未得到成交的足够支撑，令当地镀锌价格重新掉头向下。长三角地区
镀锌价格也呈现冲高回落状态，成交略有好转，但贸易商对后市依旧悲观，操作多采取快进
快出以规避风险。市场反应终端需求有所恢复，但目前需求恢复的程度更可能是季节性的改
善，并未激发贸易商囤货意愿。钢厂方面，中钢协公布9月上旬粗钢产量环比微涨，显示钢
厂处境占有企稳，但宝钢等大型钢厂表示，9月前景仍不容乐观，或再度陷入全行业亏损之
中。钢铁行业整体低迷的状态，也令镀锌行业的前景不佳。上周SMM公布8月份镀锌企业开工
率为77.2%，较7月小幅下降0.8个百分点。
   精炼锌市场则延续了欧美决策层行动之后的外强内弱格局。国内现货价格对期货主力合
约仍维持大幅贴水，幅度在300-330元/吨之间。由于价格处于相对高位，冶炼厂保持积极出
货以减轻前期惜售带来的库存压力；贸易商则延续期现套利操作，当价格震荡至区间低位
时，下游因担心价格进一步上行而询价表现积极；不过实际采购情况仍然偏少，反映出下游
企业对后市依旧谨慎且订单状况并未促使企业积极采购原料。因此，现货市场上的实质成交
仍主要由贸易商贡献。不过下游备货的需求或致买盘在未来一周内或持续好转。
   冶炼厂方面，SMM公布8月份锌冶炼企业开工率较7月增长4.19个百分点至64.7%，与前期
国家统计局公布的8月产量同比小幅增长较为一致。此外，冶炼厂反映锌精矿供应偏松，显
示冶炼厂对精矿需求仍然疲弱。同时，进口锌精矿加工费继今年 5月上涨后，于上周大幅上
扬30美元/吨至105美元/吨的水平。进口锌精矿加工费支撑了锌精矿市场面临库存及需求不
足压力的观点。就目前来看，进口精矿加工费的上行一方面表明冶炼厂对进口精矿的需求依
然低迷；另一方面，也将提升冶炼厂的赢利能力--或者是对低价的承受能力。换而言之，若
未来锌价再度遭受打压，国内冶炼厂减产惜售的支撑力度将减少，锌价下跌的空间也有所加
大。
   与国内疲弱的市场相反，LME方面则显露出供应收紧的迹象。上周伦锌注销仓单占比从
周初的13%左右陡升至37%，创2005年5月来新高。伦锌注销仓单占比的异动吸引了市场关
注，从伦锌各仓库数据上来看，此次仓单的大幅注销发生在美国的新奥尔良仓库--库存融资
集中地。从注销量来看，新奥尔良仓库注销仓单量从周一的119050吨陡升至周五的362375
吨。鉴于该仓库库存主要用途并非为终端消费，且243325吨的大量注销仓单以消费为目的的
可能性也非常低，因此这些注销仓单的出库很可能在未来加长新奥尔良金属锌出库所需等待
的时间，243325吨的注销仓单可能在后市阻碍其他正常用途的锌出库。8月LME的22个交易日
中，新奥尔良仓库有21个交易日流出金属锌，日均流出量为1900吨；9月至今的日均流出量
为1700吨。以此速度计算，约3个月后该批金属出库将抑制其他用途的锌流出，收紧局部供
应，进而为锌价予以支撑。
   锌价在经历了前期持续攀升后，近期开始呈现调整态势。上周公布汇丰中国制造业PMI
预览表现依旧不堪，仅较上月微增0.2个百分点且仍处于荣枯线之下，表明国内经济增长乏
力，也拖累金属整体走势。不过上周日本央行继欧美之后亦扩大宽松操作，外围国家在货币
层面的动作频频加大了国内采取应对措施的可能。从国内锌市供需来看，终端行业恢复情况
并不理想，而下游依旧疲弱不堪，短期的成交向好未能支撑镀锌板卷价格走高。精炼锌市场
的期现价差令贸易商套利操作延续，冶炼厂则抓住喘息机会积极出货减轻库存压力。国内金
属锌需求依旧疲弱，这也使得沪锌跟涨伦锌的意愿并不明显。但伦锌接连攀升却使得沪伦比
值走低，抑制国内进口需求，有助于在今后几个月内收紧国内供应端。与此同时，新奥尔良
仓库大量金属注销，引发市场对后市供应收紧预期，进而为价格提供支撑。短期外强内弱格
局仍将延续，沪锌或在15300附近获得支撑后再探前期高点。