QE3落地 锌价涨势渐衰

月初行情回顾：
   进入9月以来，随着市场对QE3的预期急剧升温，以及发改委审批项目快速发力，沪锌
1212迎来了新一轮上涨。从7、8月的MACD可以看出明显的底背离迹象，预计多头主力在此长
期低位吸取筹码。另外，12日德国宪法法院批准ESM合法性，以及13日晚间伯南克正式推出
QE3，导致市场风险偏好急剧升温，在14日导致沪锌1212站上15700点。 
   
   发改委出台政策稳定增长预期
   由于8月PMI、PPI等数据均创下新低，钢铁价格一泻千里，加大基建投资已变得刻不容
缓。中国国家发改委网站9月5日、6日刊登的一系列公告显示，6-8月份，广东、吉林和甘肃
等12个省市的13个公路改扩建工程获得批复，这些公路工程总计长2,018公里。此外，国家
发改委还核准了18个城市的25个轨道交通项目。分析人士说，这些基建项目总投资额可能会
超过1万亿元人民币。
   
   美联储如期推出QE3
   美东时间13日中午12时30分，北京时间14日凌晨零时30分，美联储的决策机构--联邦公
开市场委员会（FOMC）结束了为期两天的政策会议。在会后发布的声明中，当局宣布，将立
即开启新一轮的量化宽松行动。
   美国推出QE3，与其说是由经济状况而定，还不如说是由其财政状况而定。众所周知，
如果年底美国两党就布什政府以来的减税计划进行延长，则美国在2013年将很快触及16.2万
亿的债务上限，届时美国还将提高债务上限。因此，财政赤字的不断增长需要美联储用量宽
来买单，以压低长期国债收益率。在时机上，为了避免美总统竞选时间，因此9月推出。
   值得注意的是，美联储并没有强调一个时间区间。这样，他们可以随时跟据国际资金流
动变化终止QE3.不过，国际资本大量流入美国，在中国和欧元区暂时企稳的短期内，还不太
成为现实。
       央行降准降息引而不发，9月是否降准成关键
   从6月底以来，央行一直用逆回购代替降准来缓解因外汇占款减少而紧张的银行资金
面。进入9月以来，面对较大的到期资金量，央行加大了逆回购力度。13日，央行在公开市
场时隔近10年重启28天期逆回购操作。业界人士据此认为，央行仍将倚重逆回购来调节流动
性，短期内降准、降息等措施不会被考虑。
   为了在关键时刻避免给房地产市场和地方政府错误的预期，央行就得继续逆回购而不是
降准。但是，如果不降准，银行资金紧张的状况就日益恶化，在存贷比的监管下，贷款也就
贷不出去；更重要的是，地方政府本来获得的土地出让金收入已经通过其他途径创造的抵押
品无法从银行获得相应融资。发改委也许只关心保增长，央行除了保增长以外，也会关心资
金错配造成的潜在坏账问题。
   如果中国财政政策从中性转向偏宽松，则需要货币政策的密切配合。所以9月间，央行
是否降准，是整个经济负反馈循环能否重新走入反转的关键一环，即便是这种反转会引发更
大更长的萧条，以及难以稳定资本边际收益下滑的预期。
   
   锌冶炼企业补库存形势不明朗
   从8 月有色金属延压加工业PMI 指数来看。经过调整后综合指数为46.81%，环比减少3
个百分点，说明有色金属行业整体依旧弱势运行。PMI中产成品库存指数却达到55.15%，环
比增加10.31 个百分点，已达2005 年以来历史高位。这说明与其他多数行业的情况相反，
有色金属行业并没有极大地去库存化，反而库存增加较多，这可能是因为冶炼厂在1季度矿
石价位较高时期囤积了大量库存。
   对于锌企来说，一些大型企业的中报已经发布。可以看出锌冶炼企业除了驰宏锌锗、中
金岭南外全线亏损，宏达股份、*ST锌业、株冶集团亏损超亿元。即便是中金岭南，毛利率
也出现一定下滑。其上半年铅锌铜采掘、冶炼及销售毛利率为31.53%，同比下降8.68%，精
矿产品毛利率40.16%，同比下降6.53%。
   此外，在债务型紧缩中，这些企业前期积累了较高的债务，除了长期借贷以外，应收账
款和其他或有债务如联保等也可能进一步增长。因此，即便是经济略有反弹，企业业主更多
的考虑的是削减债务和成本后进一步压缩产能，这些企业更多地考虑的是去产能化而非补库
存。
进入9月以来，沪伦比值一度下跌，打开了正向套利空间。造成这种
情况的原因是，在QE3的预期下，LME锌库存大幅度下滑，而国内需求拉动不佳，保税区仍有
大量库存。在这种情况下，伦锌表现远较沪锌强势，因此沪伦比一路下滑至最低7.6附近。
14日由于QE3出现，沪伦比值出现大幅反弹。若LME锌库存进一步下降，人民币兑美元汇率升
值，则正向套利空间将被重新打开。对此，投资者可以予以注意。
   
   
   行情总结与策略分析：
   以上各种因素分析表明，尽管美国推出了QE3且不设时间上限，但从长期来看，在中国
资本收益率不断下行的背景下，能否长期推动包括锌在内的有色金属上涨值得疑问。由于8
月管理层加大了经济调整力度，地方基建建设和相关平台融资出现一定好转，这在一定程度
上扭转了经济下行的势头。同时，也增加了下游加工企业和中游冶炼企业的订单。预计，这
种利好形势将在9月下旬持续释放。    虽然订单可能有一定增加，但中游企业仍面临较为严
峻的去库存化和去产能化形势。由
于前期经济形势不佳，企业家记忆犹新，因此重新加大开工率不切实际。如果9月经济未出
现降准，则上涨空间有限。策略上，由于美联储推出QE3前市场以及消化过多，9月第三周或
面临一定幅度回调整理，投资者可在15600-15700区域内逢低吸纳；尔后，若中国继续加码
稳增长措施，欧元区形势进一步改善，投资者可继续中线多单持有以待沪锌1212冲上16000
点。在此以后，均线或呈现多头排列之势，或有第二波上涨空间，但上行空间不大，最终投
资者可根据形势在16200-16300附近平仓离场。