过剩难消VS需求未起 锌市振荡下跌

近期，LME锌价在月初受各国PMI数据不及预期及欧美
利率决议出台刺激政策的希望降温的拖累下，连续下挫，后在美国就业强劲指引下虽有回升
但弱势依旧，但月中在美元持续上涨及欧元区问题再度被关注，市场大幅下跌。

   现货锌疲弱难改 锌价于8月窄幅震荡，带动期货价差继续收窄，现货锌市场成交价格主
要集中在14400-14500元/吨一线，较上月14500-14700元/吨再度下移100点。从市场成交情
况来看，仅限低位，价格稍有抬升，下游采购即大幅减少，表明市场对于后市仍难乐观。

   一、锌精矿供应宽松
   国内锌矿产量增加 7月中国锌精矿产量为44.31万吨，较6月的49.6万吨稍有回落，但同
比仍增加18.91，1-7月锌精矿产量为285.73万吨，同比增加24.46%。从我们8月调研了解到
矿山的运营情况来看，占市场主要供给能力的大型矿山目前开工正常，并无减产的迹象，但
小型矿山则相对复杂，正常开工企业仅为50%左右，部分企业存在惜售的情况，而部分地区
因为环保整顿等原因，无法正常对外出货，但总体来看，国内锌矿供应仍宽松，不存在紧张
或者大面积停工减产的现象。

   国际锌矿产量增长明显  据国际铅锌研究小组数据表明，2012年1-5月锌矿产量达到
556.5万金属吨，明显高于去年同期的501.4万吨，但同时海外精炼锌行业产能利用率不断下
降，锌精矿需求量大幅下降至527.8万吨，国际锌矿供应充裕，为了刺激中国锌矿进口，8月
份进口锌精矿精炼加工费继续上涨至95美元/吨，较7月的80美元上涨20%左右，中国锌矿议
价能力显著增强 6月锌精矿进口达14.9万吨，1-7月进口量为92.24万吨，低于去年同期的
137.6万吨，随着中国锌精矿加工费继续上涨，将吸引更多的锌企业进口的积极性，预期后
期进口锌精矿仍会保持可观的增长。因此，总体来看，国内外锌精矿供应充裕。 
   二、精炼锌供应减少 过剩未改
   最近的数据显示，中国精炼锌产量7月份月比下降12.9%。初看起来世界最大的锌生产国
的产量下降(2011年中国锌产量点全球40%)表明了国内外锌市场的过剩预期在缩小。但细看
起来远非如此乐观。
   1、国际锌过剩有所改善
   国际锌产量下滑 国际研究小组(ILZSG)周二公布称，今年1-6月全球锌市过剩15.2万
吨，上年同期为供应过剩24.3万吨。1-6月，全球精炼锌产量为636.2万吨，而同期消费量为
621.0万吨，表明全球锌过剩情况有所改善。
   2、国内锌冶炼减产有限 过剩难消
   锌产量下滑 据国家统计局数据显示，7月国内锌产量36.76万吨，上个月产量为42.0万
吨，环比减少12.9%，为年内最低点；1-7月累计产量273.85万吨，同比增6.6%。 而据SMM针
对国内42家重点锌冶炼企业进行的调研，7月国内锌冶炼企业开工率为74.09%，成为今年以
来最低。根据我们前期对辽宁、福建、湖南等省，以及此次陕西、甘肃、湖南的锌的冶炼厂
的调研情况来看，10万吨规模以上企业的开工率仍在70%以上，仅部分小企业存在减产和关
停的现象，因此小型企业开工率相对低一些，为50%左右，其中冶炼规模在1000吨/月以下几
乎全部停产。而规模型、产业链完备的企业及自有矿的企业的开工率较高，由于并未出现亏
损，反而形成薄利多销的局面，鼓励超产。从我们了解到的情况来看，中小型锌厂减产原料
供应不足为主要因素，另外一方面也受成本上涨及淡季检修增加等原因也在一定程度上压低
国内锌产量的增长。
   规模企业高开工保证锌供应 过剩难改 最近调研产能均超过20万吨的规模化企业，除个
别冶炼厂由于矿山减产导致原料供应不足有少量产能有闲置外，其余各企业开工正常，开工
率达到90%以上。主要由于部分企业有自有矿山，而矿山这块是赚钱的，如果矿山满产，那
么中游的冶炼产能是必须要满产的，囤积锌锭至少比囤精矿要好，而且即使冶炼亏损，也可
以用矿山利润弥补。另外正常开工生产是保证公司资金流通的保证，只有正常生产银行才可
能提供稳定资金来源，一旦停产，现金流将面临枯竭的状况。基于以上原因，大中型企业保
持超高开工率，在很大程度上保证了锌供应的稳定，但同时也在很多程度上加剧了锌过剩的
局面。
   进口增加 近期海关数据显示，2012年7月份我国进精炼锌3.63万吨，同比增长
123.43%；1-7月累计进口25.14万吨，同比增长36.85%。7月出口精炼锌2吨，同比下了
99.89%，1-6月累计出口5795吨，同比下降84.29%。7月内外比价稳于7.8上方较上时间，适
合进口点价，及部分日期进口产生盈利是促进精炼锌进口的最大动力。
   整体来看，虽然进口锌有较大幅度的增长，但是进口仅占国内供应的6%不到的份额，随

着国内产量的下滑，锌供应继续减产，从年初至今国内锌产量同比减少16万吨。
   3、国内外库存连续下滑 无关需求好转
   由于国内锌产量下滑，国内锌去库存化看似进展顺利，已由3月中旬的38.74万吨年内最
高点下降至8月17日的30.46万吨，下降8.3万吨，到达年内低点，连续五个月下降。同时伴
随着注销仓单也开始下降，近一个月来行业去库存化比较明显，这本应该是支撑锌价的有利
依据，但据我们从供应方面来看，供应减少16万吨，但库存下降仅为其一半，表明下游消化
能力非常有限，库存下降仅是产量下滑的正常表现。所以基于这个原因，库存下降依然难振
锌价。
   三、精炼锌需求缺乏亮点 
   镀锌企业开工下滑 终端疲弱 国家统计局数据，7月份国内镀锌板产量为330.81万吨，
同比增长12％，连续第5个月维持在300万吨以上。然而镀锌板产量提升，价格却一路下滑，
上海地区0.5mm镀锌板价格已经跌至4750元/吨，这反映出镀锌板过剩的事实。而同时据相关
调研数据显示，国内镀锌企业7月镀锌行业平均开工率为78%，较6月的79%下降了1个百分
点，镀锌行业开工率自今年5月起已连续三个月出现下滑。镀锌企业开工率下滑的原因仍为
终端需求疲弱，镀锌企业多表示，受到国内房地产从严调控影响，终端订单继续下滑，据生
产镀锌管的厂家反映，镀锌管主要用于水煤气管、建筑脚手架以及消防设施，今年房市需求
萎缩，订单情况远不及去年同期。此外，由于今年终端消费的不振导致企业成品库存增多，
这也使得企业的开工率逐步下滑。对于8月订单预期，近五成企业表示较为悲观，7月底订单
令排至8月初，明显低于同期排至月底，在订单不佳的情况下，部分企业将在8月停产一周左
右。另外，部分地区遭到自然灾害影响，当地镀锌厂生产受阻。因此可以预计，受终端需求
疲弱打压，8月镀锌行业开工率将继续下滑。
   
   基建对锌消费提振短期难见 近期发改委通过一系列集中在机场、城市轨道交通、农田
水利及清洁机制发展基建项目上，铁路等投资也较上半年大幅增加，可能会带与基建相关的
钢铁、水泥、锌的消费。但就目前来看，一方面基建投资难信贷支持，虽然国家货币政策渐
宽松的趋势没有改变，但短期仍难惠及基建投资；另一方面从历次经济周期与基建投资周期
的关系来看，与锌相关的基建材料产量滞后于基建投资增速约3-5个月，所以基建投资对锌
产业的影响将最快在三季度显现。所以基建项目短期难以短期对锌从需求端给力，促锌市复
苏还需要较长时间。
   四、行情展望：过剩难消VS需求未起 锌难言上涨
   从各数据来看，锌产业供过于求的状态将会在今后很长一段时间内存在，过剩情况仍难
以得到缓解，锌市复苏还需要消费的拉动，但从基建投资进度来看，对锌产业造成拉动性影
响最快在三季度末显现，甚至继续往后延续，因此短期锌价上行乏力。
   宏观经济方面，欧元区二季度经济接近衰退，GDP环比萎缩0.2%；西班牙偿债能力恶
化，申请全面主权援助的可能性越来越大，欧元区内“救助还是放弃”的南北分歧开始加
剧，“内耗”也令9月即将表决欧元区一系列救助计划变数加大，欧元区经济年内复苏恐无
望。中美经济放缓，也在一定程度下压制商品消费，多方数据显示全球经济进入转型，且有
可能进一步衰退的周期中。因此，在国内外经济放缓大背景下，我们依然维持锌价震荡偏弱
的思路不变，8月预计伦锌主要运行于1650-2050美元/吨；沪锌主力14300-15100元/吨。