铜价中线依然看跌

自6月以来，LME期铜围绕着7500美元/吨的整数关口
展开了长期的震荡行情，且震荡幅度不断收窄。与此同时，LME锌和铝不断逼近震荡区间的
下沿。锌铝的走势是否在引导铜价走低？笔者认为，全球制造业放缓的现况是基本金属承压
的关键因素，尽管期铜表现出一定的抗跌性，但中线偏弱格局难改。
1、谨慎看待全球宏观面
   就中国经济的基本面而言，上半年经济的持续放缓或将刺激政府出台更多的措施来实现
稳增长的目的，对金属市场的供需基本面有一定的利多作用。但中国的经济降温是主基调，
房地产调控政策不动摇的背景将限制金属的消费，金属价格难以从中国因素中获得强劲支
撑。欧美市场上，经济疲软的现实同样困扰着金属市场。整体而言，全球经济在下半年加速
上涨将是小概率事件。因此，全球制造业疲软的现实很难扭转，金属市场要出现大涨缺乏基
础。
   全球货币政策来看，美联储短期内难以推出QE3、欧元区在欧洲央行行长的积极引领下
有可能在不久的将来再推LTRO3。中国市场上，在外汇占款急剧下降的背景下，央行通过下
调存款准备金率以及降息等措施来维持宽松的货币环境，料下半年仍将延续这一政策。但中
国市场的宽松货币政策整体效果有限，对金属市场的支撑作用也并不明显。因此，我们认为
下半年主要经济体在货币政策方面的举措也不足以扭转金属市场的中线偏空的格局。
   后期的金属市场仍需密切关注欧债问题的转向。西班牙和意大利债务情况的恶化是否会
拖累整个欧元区的情况，以及希腊这个欧元区最危险的国家是否会再度遭遇退出欧元区的威
胁。整体而言，全球宏观面并不乐观，对金属市场带来一定的压力。
   2、全球铜现货市场表现疲软
   进入7、8月份，北半球的夏季假期特征令原本波澜不惊的铜市显得更加沉闷，LME铜现
货在疲软的消费打击下重新转为贴水报价。尽管美国宏观经济的些许好转提振了美国市场的
铜消费，但难以抵消欧债问题给欧洲制造业的重创，欧洲铜消费受到打击。
   7、8月份的传统制造业淡季特征同样影响着中国制造业的发展。统计局数据显示，2012
年7月，中国铜材产量为96.9万吨，较6月大幅减少28.2万吨，降幅高达22.5%，7月铜材产量
的下降充分证明了铜材企业开工率处于偏低水准。据相关机构不完全统计，7月，国内铜管
企业的平均开工率为72.9%，环比下降7%。消费淡季特征以及低迷的家电销售形势使得大多
数铜管企业对后期订单持悲观态度。这一现况不仅存在于铜管行业，在电缆、板带等行业也
存在类似情形。中国制造业整体疲软的特征使得整个铜材行业的开工率普遍处于偏低水准，
折射到国内精炼铜市场便是精铜买方采购积极性的剧烈下降。
   尽管国内铜下游加工企业的采购积极性不高，但精炼铜市场依然在大多数时候维持着升
水报价，且升水幅度最高达到650元/吨。国内精铜现货市场的升水格局很大程度上是由于持
水报价，且升水幅度最高达到650元/吨。国内精铜现货市场的升水格局很大程度上是由于持
货商惜售所致。由于废铜价格高企，以废铜为主原料的冶炼企业亏损加重，精铜产量受到抑
制。统计局数据显示，7月中国精铜产量为48.3万吨，环比减少3.5万吨。在这样的背景下，
国内铜现货市场虽然维持着升水报价，但整体成交低迷。
   3、期铜走势在基本金属中相对偏强
   细观沪铜持仓与价格走势的关系，铜价的反弹往往伴随着持仓的减少，而铜价的下跌往
往伴随着持仓的增加。从持仓结构来看，沪铜市场长期被空头力量控制，空头的定期回补使
得铜价在当前位置不断的出现阶段性的反弹行情。
   除了资金层面的空头回补造成铜价相对抗跌，矿山方面的情况也是铜价偏强的一个重要
因素。主要矿山在经历了前几年的供给短缺后，2012年的矿山生产情况被寄予厚望。相关报
告显示，全球矿山的铜产量在第二季度出现了6.3%的环比增长。尽管如此，几大主要矿山的
生产进程依然受到阻饶，Collahuasi 矿产量大幅下降，Grasberg产量仍未恢复至正常水平
等等。对于下半年矿山产量的担忧情绪是铜价相对抗跌的重要因素。
   4、行情展望
   由于宏观面缺乏重大消息指引，铜价在7500美元/吨附近出现了长时间的震荡行情。目
前市场普遍将目光投向9、10月份，希望金九银十的季节能得到一些积极政策配合。但是，
中国这个全球最大的精铜消费国很难在房地产政策上有所松动，调结构进程必然伴随着制造
业放缓的现实。笔者认为金九银十给铜价带来的利多作用整体比较有限，中线偏空的格局很
难扭转。