沪铅平衡格局短期将延续

自6月底触底反弹后，沪铅指数已持续一个多月维持
于14700-15100的窄幅区间内横盘整理，处于“上无动力，下有支撑”的两难境地。预计短
期沪铅期价走势依然迷茫，尚需等待基本面的明朗。
   国内整体经济依然呈现回落格局
   从7月国内宏观数据来看，7月份整体经济依旧呈现回落格局。7月份工业增加值当月同
比增长9.1%，明显低于市场预期。其中轻工业同比上涨10.1%，重工业同比上涨8.8%，较上
月的9%和9.6%，可以看出7月份工业增加值放缓主要受重工业回落的拖累。与此同时，7月新
增贷款为5401亿元，明显低于6月的9198亿元，也大幅低于市场的预期。可见今年以来国内
货币政策已持续放松，但未能有效流入实体经济。总体来看，国内经济下行压力仍未完全褪
去，三季度后期能否真正企稳回升尚需考证。
   终端汽车行业季节性回落，中端铅酸蓄电池或维持高产出态势
   据汽车工业协会统计数据，2012年7月，国内汽车产、销量分别为148.90、137.94万
吨，环比分别下降了12.21%、12.56%，这主要由于7、8月为汽车传统消费淡季，导致汽车销
售量下降，而7月下旬部分汽车企业开始实施检修减产，被动应对需求的回落。因此，7月汽
车的产销量环比回落幅度基本符合市场预期。从同比数据来看，7月国内汽车产、销量当月
同比分别为12.80%、8.16%。1-7月汽车产、销量累计分别达到1176.40、1097.94万辆，累计
同比分别为8.42%、3.56%。由同比数据可知，国内汽车的产量增长规模超过了国内的需求增
长，导致了近几个月国内汽车行业的库存压力也较为凸显。中汽协数据也显示，7月全国新
增汽车库存达到4.77万辆，截止7月末，汽车企业库存已达73.63万辆。而据其它机构调查，
17家汽车经销商集团中有7家库存比超1.9，最高已达4.3，而合理库存在0.8-1.2之间。目
前，汽车市场已出现全系列库存积压情况，包括豪华车、进口车、合资车等，库存压力大已
直接导致经销商的价格战。那么，在淡季延续及高企的库存压力下，部分企业在8月上半月
仍维持检修减产的状态。我们预计8月份国内汽车产量相对7月仍有小幅下降的可能。而销量
或维持7月的大致水平。
   汽车行业出现季节性回落，而铅的主要中端消费行业--铅酸蓄电池，虽然其7月产量尚
未公布，但据我们考察预计，7月其产量或将维持高位态势。今年以来，铅酸蓄电池产量持
续攀升，1-6月累计产量达到8373万千瓦时，累计同比为21.99%。这主要是去年铅酸行业整
治后今年产能的重新投放，并在今年汽车行业同比稳步增长下拉动所致。不过，随着铅酸蓄
电池的产量释放速度已大于其下游增长幅度，或也将面临着产能过剩压力，故后期铅酸蓄电
池产量继续大幅增加的可能性不大。
   冶炼企业现惜售心态，7月精炼铅产量环比出现回落
   6月份，国内精炼铅产量创下历史高位，达到45.9万吨。但7月份以来，铅现货价虽略高
于6月时的价格，但仍常低于万五水平。部分冶炼企业由于铅价过低，出现了惜售心理，在7
月份实施了检修减产，如驰宏锌锗检修持续到7月中旬才正常出货，这减缓了精炼铅的供应
压力。根据统计局数据，7月份精炼铅的产量为42万吨，环比下滑了8.50%，不过同比增幅仍
高达18.64%。这表明精炼铅产量仍处于高位，同时我们担心冶炼企业在7月份后期逐渐复
产，那么8月份精炼铅产量较7月份或有一定幅度的回升。
   外围消息面暂平静，但全球经济低迷形势困扰人心
   近日，外围方面较为平静，但市场表现较为谨慎，主要是担心全球经济低迷态势及对需
求的影响。8月10日，中国进出口贸易额双双下挫。8月13日，受到贸易帐影响，法国6月经
常项目逆差达到49亿欧元，与前月相比有所扩大。希腊二季度GDP同比下滑6.2%，略好于第
一季度下滑6.5%的水平，但仍处于下滑态势中。日本方面，由于全球经济放缓对出口形成拖
累，以及其国内消费的反弹势头出现放缓，二季度GDP环比增长0.3%，同比增长1.4%，均低
于市场预期。8月14日欧洲GDP数据也集中公布，二季度欧洲GDP环比下滑0.2%，同比下滑
0.4%，较上季度相比降幅扩大。核心国德国二季度GDP环比增长0.3%，同比增长1.0%；法国
二季度GDP环比为0，同比增长0.3%。欧洲区及核心国二季度GDP数据虽略好于预期，但欧元
区经济的疲弱及欧债风险仍不减的局面，困扰着市场。而全球经济的放缓，对大宗商品形成
了持续压制。
   
   综上所述，中端铅酸蓄电池产量规模的上升，以及精炼铅企业出现一定惜售并减产的状
况，对精铅价格形成了支撑。但全球以及国内经济的持续低迷，同时国内汽车行业受季节性
因素影响产销下滑，均压制了铅的上方反弹空间。从沪铅市场来看，市场关注度也较低，资
金表现不活跃，对沪铅价格也难形成趋势性推动。短期来看，我们预计沪铅的平衡格局暂难
被打破，还将在14700-15100的区间内调整。
   
   作者简介：郑琼香，毕业于中南大学矿物加工工程专业，工学硕士，现任中证期货研究
部金属研究员，主要负责钢材及铅锌期货趋势分析及策略报告撰写。曾实地调研过多家实业
企业，并主要负责或参与了多个铁矿石、焦炭粉综合利用的国家基金项目，对世界铁矿石、
煤炭等矿产资源的形势和综合利用，以及钢铁生产工艺流程有着深刻的认识。