近期欧洲虽表现出誓死保卫欧元的决心，但缺乏实质
性的行动令投资者担忧情绪再起，欧元上攻乏力，连收五根阴线，美元指数借此止跌反弹，
伦铜反弹因此受阻；虽然美国较为强劲的经济数据暂时支撑铜价，但市场对美国经济复苏放
缓的担忧依然存在，且美联储迟迟未动令以美元计价的国际铜价上攻乏力，即缺乏资金关
注，又缺乏基本面的多方利好；中国出口低迷，房地产严调严控，铜需求受到抑制，令投资
者不敢过分追涨。
   沪铜近期表现虽呈现一定的抗跌性，但上行压力更大，价格突破也难以增加多头人气，
从而表现出区间震荡走势，价格区间大致为53600-55200， 且震荡区间有收敛之势。无论从
基本面还是技术面，我们都难以找到中长期做多铜价的理由，但是利空因素仍然存在，铜价
的表现也显示其下跌倾向，唯一缺乏的是铜价破位下跌的导火索。 
   
   
   一、供需层面。
   
   LME库存低位徘徊，沪铜库存维持高位。截至8月10日LME库存为24.13万吨，较前一周的
24.47万吨减少3475吨，注销仓单16.01%（前值为19.12%）。SHFE（上海）库存15.81万吨，
较此前一周减少6059吨。

虽然LME库存逼近08年10月份低点，但与那时相似，低库存并未给铜价带来上行动能；而随
着国内库存不断增加以及保税区库存大量存在，LME铜库存走势有望引来拐点，进入上升周
期之中，铜价下行的压力不可小视。
   
   7月铜进口维持高位，与低消费形成反差。海关总署8月10日公布，中国7月份进口未锻
造的铜及铜材366，548吨，6月份进口未锻造的铜及铜材346，223吨。1-7月份未锻造的铜及
铜材进口总量为2,868，460吨；去年同期累计19,124，836吨，同比增长42.8%。

   未锻造铜进口量与中国当前的实际消费情况形成鲜明反差，且内外价差并不支持铜价进
口套利，那就只有两种可能的解释，一是对赌铜价后市上涨，二是融资铜，这些无法对铜价
形成任何支撑。
   
   二、 宏观经济层面。
   
   中国：CPI破2，出口增长停滞，货币政策仍处“微调”。
   9日，国家统计局发布报告，7月份中国居民消费价格总水平（CPI）同比涨幅为1.8%，
涨幅比上月回落了0.4个百分点，30个月来首次跌破2%。
   中国7月的出口额比去年同期仅仅增长了1%，进口增长4.7%，经季节调整后分别为1.6%
和1.2%。更糟糕的是，1-7月的加工贸易进口额仅增长了0.6%，这意味着，未来几个月中国
的出口数据都不会好看。占整体贸易额近五成的加工贸易，其进口指标一向被视作中国出口
的风向标。海关总署8月10日公布的这组数据显示，5月破纪录的出口高增长仅仅只是昙花一
现，中国外贸全年的“保十”任务几乎不可能完成。

   中国人民银行10日发布的数据显示，7月份我国新增人民币贷款5401亿元，增量创出10
个月来新低。与此同时，体现企业生产活跃度的狭义货币（M1）同比增速较上月末下降0.1
个百分点。7月份新增信贷较上月大幅回落3000多亿元，凸显出当前信贷需求不足、经济增
速底部徘徊的现实。
   通胀压力的大幅缓解给了央行更多宽松空间，出口数据的大幅下滑显示拉动中国经济高
增长的重要引擎之一已经熄火，但央行信贷数据显示信贷供需矛盾正从供不应求逐步转为需
求不足，凸显中国经济的艰难。
   
   欧洲：稍有缓解，但内部矛盾依然重重。
   近期公布的欧洲经济数据并未显示出进一步恶化，显示投资者短期内对欧债危机的担忧
稍有缓解。
   虽然近期一系列言论大大体征了市场的信心，但市场仍然没有等到任何实质性的措施，
同时德国明确反对给ESM颁发银行牌照，这无疑给市场重新燃起的信心泼了一盆冷水；西班
牙10年期国债收益率围绕7%剧烈波动也反映出市场情绪的不稳定性。
   一位参与欧元创建工作的前欧洲央行官员向CNBC表示，欧元区初创时应该包括更少的成
员国，苦苦挣扎的成员国应该被取消资格。
   
   美国：经济存在不确定性因素，农产品涨价或将扼杀复苏势头。
   相对于欧洲经济衰退及中国经济增长放缓，美国经济存在诸多不确定性，就业数据时好
时坏，PMI数据进一步走低；同时，美国粮食主产区正经历着严重的干旱，农产品因减产而
价格上涨，这将进一步阻碍经济复苏。
   
   三、技术层面。
   从月线图上看（长期），国内铜价自从2006年4月突破50000元/吨之后，将价格波动区
域移至50000元/吨-75000元/吨，且50000元/吨-56000元/吨一线已经多次被市场认可为价值
投资区域，而低于50000元/吨的价格更是难得一见，即使是2008年经济危机也只使铜在
50000元/吨以下运行1年时间，且走势呈“V”型反转。此外，人民币对美元的持续升值也从
一定程度上压缩了国内铜价的上涨空间。从沪铜期价走势图中看，08年经济危机后铜价快速
反弹至50000元/吨之上，并于2010年6月中旬和2011年9月下旬皆因欧债危机回打50000一
线，但均未能如愿。因此，我们大致可将56000以下视为价值投资区域。
   从周线图上看（中期），我们可以将目前的铜价下跌视为2009年大幅上涨以来的回调，
黄金分割50%的支撑在51880附近，且即使将2010年以来的铜价走势视为头肩顶形态，那么
52000-52500为颈线位置，未跌破不可轻言大跌。
   从日线图上看（短期），沪铜处于短期支撑线与长期压力之间，震荡行情也就不足为
奇，但从近期走势看，沪铜小头部形态已近尾声，需等待破位确认。
   
   
   综上所述，目前的全球经济环境，尤其是中国和欧洲对铜价形成强大的压制；从技术上
来看，不论是大周期还是小周期，我们都能清晰地看出铜价均处于下跌的悬崖边上，距离大
幅下跌仅一步之遥。
   
   作者简介：许文涛，弘业期货有色金属分析师，多年来致力于有色金属价格的跟踪研
究，善于捕捉中长期趋势，并走在市场的前沿，服务于实体经济，为相关企业建立完善的避
险机制，深得客户信任。