铜市不会回套过剩时代

      国际铜价近期遭受垂直打击，再次测试长期趋势线的支持，也就是7530美元一线的下方。来自欧盟委员会的最新消息称将考虑对银行的直接援助，这给羸弱的铜价带来了短暂喘息的契机。然而短期看，铜价显然大势已去，压力重重。

　　我们同意铜市短中期维持熊市的观点，但这并不意味着铜的长期走势也因此可以看空。铜价仍有超跌反弹的可能，我们预计今年铜价仍有机会回归8025美元的平均水平，至明年达到8200美元一线。

　　各个国际金属研究组织在过去几周发布了它们最新的年度供需预报。它们预测镍、锌和铅市场今年会供大于求，我们同意这一点。

　　但是，我们惊讶地看到ICGS（国际铜业研究组织）认为明年铜也会供大于求。他们的结论是2012年24万吨的供给缺口会被2013年35万吨的供给过剩所取代。当然，ICGS也承认由于面对许多风险，当前时点的预测会变得困难许多，比如欧债危机继续发酵和意外的劳工罢工事件以及铜开采冶炼方面的技术性问题等诸多不确定性。但在权衡了如此多的风险后，ICGS依然认为铜明年会显著供过于求，这多少有些令人费解。

　　我们不得不调用历史记录，回溯到最早2001年的国际铜市场去看看有没有这样显著的供过于求的历史。

　　我们觉得，即使最坏的假设成为现实，比如中国经济硬着陆、美国回归萧条年代、新的铜产能超预期扩增等，这种供过于求的预测也显得不太真实可信。我们仍然预计2012年和2013年铜市仍会出现供不应求，尽管缺口由于市场规模不大而会相对较小。

　　ICGS对于铜供给的预测显得过于慷慨了，他们认为有高达40万～60万吨的规模。考虑到产能中断（比如罢工）的风险，我们觉得这个数字过于乐观。ICGS预计铜供应的增长率今年可达到5.1%，明年会达7.6%，剔除产能中断考虑的修正值也有6.9%，而事实上，自1990年以来，我们从未见过如此强劲的供给增长。

　　我们也同意，铜产量在2013年相较于今年会有个加速过程，但正如上文所述，如此多风险的叠加作用下（还有成本通胀、基础设施缺陷、资本、零部件以及技术的短缺等），我们认为一般情境下，铜供应的增长率达到4%就算差不多了，即使在最乐观情境的设定下，超过6%的增长率就绝对很勉为其难了。

　　就需求面而言，ICGS对今明两年的增长率预测分别是2.5%和4%，在这一点上，我们的观点和其基本一致。但有趣的是，该组织对中国的需求预计有些悲观，它们认为今年增长3.6%，明年为4.9%，而除中国外的其他国家增长率就高了一些。我们的观点是，中国今明年的需求增长率分别可以达到5.5%和8%，而世界的其他国家则因此被拖低至-0.4%和 1.8%。