铜周评：“非农”或助推铜价（1.03-1.06）

　一、宏观经济

　　1.意大利青年失业率首破30%，经济下行风险增大

　　意大利统计局周四公布的数据显示，受债务危机拖累，意大利经济恐已陷入严重衰退，11月失业率升至8.6%，高于前值8.5%，创2010年5月以来的最高水平；而且青年失业率自10月的29.2%攀至30.0%，为有记录以来的新高。

　　解读：自2008年4月以来，意大利累计就业岗位流失数量已经高达68万个，若这种趋势无法改变，债务爆发的风险大增，铜价上行将受到较大的抑制

　　2. 希腊重回债务风暴眼，匈牙利违约风险大增

　　路透社1月5日援引欧盟委员会发言人的话报道，由于2011年一批救助资金的发放时间被推迟，欧盟及国际货币基金组织(IMF)向希腊发放紧急贷款的时间也将整体被推迟三个月；而此前希腊官方发言人表示，若第第二轮援助谈判无法顺利完成，那么希腊可能再3月份面临无序违约的直接风险。匈牙利央行资金告急，匈牙利10年期国债收益率飙升至10.92%，债务偿还能力大幅下降。

　　解读：希腊重回债务风暴眼，未来数月面临不确定性风险大增；匈牙利或再次求援，直接违约可能性提高，欧债危机在年初或将迎来爆发期，铜市继续受欧债影响，铜价持续性上涨的难以乐观。

　　3. 美联储发布利率预测，经济好转QE3隐现

　　美国联邦储备委员会在3日公布的最近一次货币政策例会纪要中，对美国经济走势有了更为积极的判断和表述，称近期呈现缓慢扩张势头，2012年和 2013年经济活动步伐将加快。会议纪要显示，美联储官员将从本月晚些时候起开始发布利率预期，据称此举旨在帮助提振美国脆弱的经济复苏，低利率或将维持到2014年。

　　解读：此举标志着全球最重要央行的货币政策管理方式将发生重大的转变，投资者可以从中了解美联储未来可能会实施的举措，此对美国本已好转的经济起到催化作用，利好铜市。

　　4.中国12月官方PMI站上“荣枯线”，经济下行忧虑有所缓解

　　中国物流与采购联合会发布了2011年12月PMI指数，受元旦和春节即将来临节日效应提前释放带动，该指数环比上升1.3个百分点至为50.3%；一个月前公布的去年 11月PMI指数为49%，比10月回落1.4个百分点，也是制造业PMI自2009年3月以来首次降至50%以下，并低于历史同期均值2.9个百分点。

　　解读：PMI重新站上“荣枯线”令市场紧张情绪有所缓解，尽管全球宏观经济形势不佳，中国仍有望逐步稳定经济增长，铜价中长期内仍可受到“中国需求”提振。

　　5.下周看点

　　1月10日，法国11月工业产出（年率）

　　点评：上期值为 2.3%，去年同期值为 6.0%。如果数据好于前值，则表明法国工业增长有所恢复，此将对其AAA评级的维持起到利好作用，铜价亦受到小幅提振；反之，则对铜价形成抑制作用。

　　美国1月IBD消费者信心指数

　　点评：上期值为42.8。如果数据好于前者，则表明美国消费者积极性得好提高，利好其经济的稳定复苏，铜市将受到小幅提振；反之，则对铜价形成压制作用。

　　1月11日，欧元区第三季度GDP终值（年率）

　　点评：上期值为 1.4%，去年同期值为 1.9%。如果数据好于上期值，则表明欧元区经济增速仍能缓慢上扬，债务忧虑有望得到少许缓解，利好铜价小幅上扬；反之，则对铜价起到小幅的压制作用。

　　1月12日，英国央行公布利率决议

　　点评：若英国出台宽松的货币政策以刺激经济增长，市场风险偏好因此将得到释放，铜市受此影响或将展开小幅的反弹。

　　欧洲央行公布利率决议

　　点评：欧元区经济下滑风险与日俱增，市场预期欧洲央行2012年再次降息的可能性较大，如果欧央行年初降息、申明购买市场上债券或其他量化宽松措施，此将对铜价起到较大的提振作用；若无任何措施执行，失望情绪或将抑制铜价的上涨。

　　二、期货市场

　　1.行情回顾
 

图1：伦铜日K线走势

　　因新年假期，伦铜本周只有四个交易日。从上图可以发现，本周铜价冲高回落，侵蚀了周二几乎全部的涨幅，铜价受下方均线密集区支撑，但中期弱势格局仍没有得到转变。从技术上来看，铜价震荡空间逐渐收敛，短期或将面临方向选择。铜研究小组认为，本周铜价的走势主要归因于以下的三点。

　　（一）中国制造业数据重新站上“荣枯线”： 12月制造业采购经理人指数环比上升1.3个百分点至为50.3%；前值为49%。PMI数据突破50，表明中国制造业处在扩张状态，此将利于缓解市场担忧中国需求减弱，刺激铜价上涨。

　　（二）美国宏观数据继续好转：美国12月的ISM制造业指数为53.9点，触及6个月高位；本周公布的首次申请失业金人数继续下降，保持在40万以下；美联储将发布利率预测，继续刺激经济增长，美国经济稳定好转继续给铜市注入动力。

　　（三）债务危机忧虑再起：法国长期债券中标利率上升、匈牙利央行资金告急面临直接违约风险、希腊政府发言人表示或将退出欧元区等等，市场风险偏好屡遭打击，债务忧虑难以停息，铜价下行风险日益增大。

　　年初欧元区“圈钱大战”较为频繁，基本金属市场压力渐现，铜价后期或将面临较大的“地震”。下图为美元指数日K线图：

图2 美元指数日K线走势

　　从图中不难发现，本周美元指数再创新高，验证了我们前期所述的美元指数中期强势格局的观点。如果本周五晚间美国非农就业数据向好，将对强势美元起到促进作用，同时，美联储量化宽松的措施或将因此减磅或推迟，此对美元强势走势形成利好。我们认为，美元的强势格局料将继续维持，铜价上行空间继续受此压榨。

　　

图3  LME铜持仓量与价格走势

　　上图3反映伦铜持仓量和价格的对比走势，从图中不难发现，近期LME铜持仓量大幅减少，在欧元区巨大的融资压力和标普公布调级结果之前，市场多以短线操作为主。在铜价震荡走高的过程中，持仓量的大幅走低或暗示市场信心疲软，多头动能日渐衰弱，后期走势难言乐观。

　　2.基本面分析

　　（1）中国铜冶炼厂与必和必拓敲定2012年冶炼费
 

图4：中国铜精矿长协及现货加工费

　　据最近有关消息表示，铜陵有色、云南铜业等冶炼厂已与必和必拓达成2012年铜精矿加工费（TC/RC），分别为每吨60美元和每磅6美分，较2011年上半年的72美元/吨及下半年的90美元/吨均有所下滑。而在此之前，国内最大的铜冶炼厂商江西铜业(600362.SH)更是与另一家矿业巨头Freeport McMoRan达成了每吨63.5美元/每磅6.35美分的年度加工费，较2011年增长12.4%。

　　但从当前现货市场的加工费来看，国内几家铜冶炼巨头所打成2012年协议价格均高于当前30-40美元/吨的现货加工费。这或将暗示2012年铜矿的供应不会像预期中的那么紧张，尤其是2011年屡受罢工事件影响的铜矿商企业。

　　从另外一方面也反映出，近两年国内冶炼产能的大幅扩张也压制了国内冶炼厂与国外大型铜矿商的谈判筹码，尤其是自给率较低的冶炼厂更是显得较为被动，2012年部分冶炼厂铜矿加工费下滑或在一定程度上压缩冶炼企业的盈利水平，或转嫁一部分费用到2012年电解铜长单费用上。

　　三、现货市场

　　1．华东市场

　　2012年首个交易日，国内铜市迎来开门红，市场人气明显提升，部分持货商获利出货积极性较高，但下游买货意愿不强。春节将至，现铜维持贴水，市场冷清，下游备货似有结束之势。并且，铜研发小组调研发现，因今年元旦和春节假期相距较近，国内众多中小型铜材厂停工放假的日期会有所提前，下周结束将基本进入放假时间，最晚也将集中在18日左右。由此，大多铜厂表示，停工在即，并尚有库存，本月并无大举买货打算。华北地区铜价依然较为坚挺，但持货商多表示，按此价出货多有不舍。因此，整体看，本周市场成交仍显清淡，市场观望情绪浓。本周沪伦比值仍有下行趋势，进口亏损扩大，市场货源较充足，预计本周进口铜受限。
 

图5：沪伦比值及进口盈亏

　　四、铜材市场
 

图6：浙江宁波金龙铜业Hpb58-3A铜棒出厂价

　　本周铜材价格冲高回落，周末价格和周初持平，成反“V”型走势。因元旦假期影响，本周铜材成交有所回落，商家春节备货迹象依旧不甚明显。铜价近期震荡走高并没有刺激下游采购商买货的需求，多数商家对节后铜材价格持悲观态度。原料方面，废铜易涨难跌，电解铜波动幅度大，导致生产商不愿大量库存，扩大生产规模积极性不高。

　　五、废旧市场

　　1．废铜价格分析
 

表2：佛山光亮铜线价格

　　1月4日-1月6日期间，废铜价格总体呈震荡态势，总体变动不大。沪铜主力本周涨幅540元/吨，现货铜涨幅700元/吨，而废铜涨幅400元/吨，本周废铜价格表现相对稳定，买家方面，铜厂停工增多，备货渐少，贸易商谨慎不敢追高，废铜价格跟涨力度不够。买家方面，年底铜价没有大的起色，他们手中货物基本不再出售，准备等到来年再做打算，拒绝接受太低的价格，买卖双方的利益使得废铜价格波动较小。

　从图7可以看出废铜价格优势有所体现，然而，年底市场采购减少，轻微的价格优势不能带来废铜市场的复苏。佛山1#光亮铜线日均价由周三为51650元/吨到周五51350/吨，环比上周涨400元/吨。

　　2．市场行情描述

　　（1）华南地区

　　佛山、清远市场：本周是元旦后首个交易周，受助于外盘的带动，节后第一天铜价涨势喜人，带动部分持货商出货意愿，要价较高，但随着期铜的下滑，市场采购者普遍不追高，且由于铜厂陆续进入停工状态，生产基本停止，工人也在准备返乡事宜，剩下部分贸易商时不时采购少量废铜，买气不佳。另一方面，春节前最后一个交易月，卖货者普遍要求现金交易，而铜厂也面临资金压力，进一步限制了交易量。进口方面，现时进口废铜倒挂打击商家订货积极性，同时，新一年关税或有下调，为减少成本，商家也在等待进货时机。总体来说废铜市场总体交易仍然清淡。

　　（2）华东地区

　　上海、台州市场：本周因处于元旦假期，沪期铜周一、周二休市，周三受助于国内外利好消息的刺激，期铜大涨，废铜跟涨，商家期盼元旦行情在假日终于来临，持货商方面叫高售价，获利了结者颇多，个别库存不足的铜材厂家跟据买涨不买跌的心理有购货现象，回收商家也有所行动，积极询价，为年后备货，市场交投有所好转。然随着欧债危机忧虑再次成为投资者的最大关注，期铜下滑，废铜价格小跌，商家普遍谨慎起来，持货商看到价格下跌，捂货不出，要价较为坚持，持货搏市心态浓厚，决心等春节后的行情，贸易商方面因担心价格继续下滑，购货不多。本周最后一个交易日废铜价格变化不大，一些小型回收商将货物寄存在厂家等待来年行情，现时谨慎观望，个别炒家反应，市场上有货就购货，无货就观望，对年底寄予的希望不大，目前大部分铜材厂陆续进入停工状态，购货意欲普遍不高。总体来看，由于临近年尾，本周废铜市场买气疲软、卖家也多是在价格高时获利了结，价格低位时惜售。

　　（3）华北地区

　　天津、河北市场：本周铜价先扬后抑，作为元旦过后的首个交易日废铜价格大涨，因废铜价格涨势明显，市场上卖货的商家增多，部分持货商获利了结。然废铜价格没有如持货商所愿，周四废铜价格小幅下滑，持货商因进口货物亏损捂货不出，贸易商因担心受经济疲软的影响铜价继续下行，不敢有太大的动作，小型回收商也只是在铜价有稍许回落的时候补些货，再及时卖出，赚取差价。年断末尾时节，现货铜市需求渐趋疲弱，不少铜材加工厂反映，临近春节假期，开公率明显不足，加之在年末资金紧张，且废铜市场交易基本要求现金结算为主，因此在原料采购方面都极为谨慎，基本上都是现买现应为主，没有备货的打算。

　　六、调研：2012年春节后线缆需求展望

　　本周铜研究小组就44家线缆厂进行调研，对于2012年春节后订单需求展望各线缆厂观点不一，但整体来看，受当前经济环境不景气影响，大多数商家对春节后线缆需求展望偏谨慎。    其中近半成商家表示不看好春节后线缆需求，主因当前宏观经济环境不佳，房地产、新建电厂等中小企业资金紧张，“回款难”等问题。但也有36.3%的商家表示春节后行情一般会好点，而且线缆行业2011年独树一帜，2012年春节后的需求情况仍将保持较好的发展。剩下13.7%商家表示不大好判断，主要受当前的订单疲软影响，对来年春节线缆需求展望有较大不确定性。

　　七、总结及预测

　　伦铜：本周伦铜冲高回落，基本符合我们上周预测，但受下方均线密集区较强的支撑，跌幅也比较有限，短期或将继续维持震荡走势。我们预期下周铜价将继续受到美国利好数据刺激有小幅攀升的可能，波动区间料为7500-7850美元。

　　沪期铜：本周沪期铜冲高回落，重心较上周仍略有上移。但我们预期未来铜价持续性大涨的可能性较小，因LME铜持仓量近期持续下滑恐难支撑铜价大幅上行，除非下周CPI继续大幅回落，从而支撑央行继续下调存款准备金率，若有政策松动带动，下周铜价反弹仍可期。沪期铜1203合约下周波动区间料为 5.5-5.8万。

　　现货及操作建议：本周现货市场依旧弥漫着元旦假日氛围，采购商积极性依旧较差，现货铜贴水幅度逐渐变小，成交较上周略有改观。下周铜价走势维持震荡的可能性较大，建议铜材厂或终端需求商家可略备原料库存，但较往年节前备货的库存量稍少；持货商仍以逢高降库存为主。