格林期货沪铝月报20110802

专题报告
沪铝：资金市
 
上交所铝期货 7月份振荡上涨，月末一周更是大幅上拉。月末最高时主力 1110 合约达 18570 点，
较6月底17000点涨幅近 9%。行情的上涨主要是资金拉动的结果，现货面沪铝库存减少、对电力供应
的担心以及市场上囤货现象的出现为沪铝的上涨提供支持，而总体依然不乐观的宏观基本面则被忽略。 
新的一个月中基本面仍将是混乱的，总体的宏观利空之下是资金对利润的追逐冲动，而技术性动
能也会形成令人不快的波动，行情仍旧表现为极大的不确定性。但是总体利空的宏观面和变动很小的
中国铝生产成本决定沪铝继续大幅上涨可能性不大，
8月沪铝期货将高位横盘或寻机回落。
7月底时达到18570点左右的高点很可能会成为
本波行情的最高点，这里是 2010年1月份的阶段高
点，是重要的压力位。如 18500点失守，则行情上
看19500-20000点的整数关口压力位。考虑到生产
成本和我国政府的强力紧缩政策，价格超过 20000
点的可能性非常小。
铝生产企业可考虑建立空头套保头寸， 18000 元
/吨以上的价格意味着铝生产企业将有较为丰厚的
利润。参与套保一定要控制好风险。
建议投机交易者 8月份中短线参与为主，尽量
少留隔夜仓。但如行情涨至19000-19500点以上，
可适量做中长线空单，以 2万点为止损。
 
 
深 度 报 告
商品期货
月度分析
沪铝期货月度分析
2011年 8月 1 日                                                                                                        

沪铝期货月报
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第一部分：7月行情回顾
上海期货交易所铝期货7月份先是振荡上涨，后是大幅上冲。观
察沪铝指数，6月末行情未起动时价格为17000点，而至7月末最高时
则达18570点。行情的上涨主要是资金拉动的结果，现货面沪铝库存
减少、对电力供应的担心以及市场上囤货现象的出现为沪铝的上涨提
供支持，而总体依然不乐观的宏观基本面则被忽略。
沪铝7月的上涨主要受益于资金的拉动。这从沪铝近期交易特点
的变化可以得到验证。一直以来沪铝期货成交清淡，每日总成交量维
持在2-3万手之间，持仓维持在20-30万手左右，是现货企业参与为主
的套保行情。 6月底时总持仓量为25.6万手。 6月29日、 30日沪铝小涨，
7月1日沪铝突然发力上行，最高上涨130点，成交量放大到10万手而
且集中在尾盘1小时内。这样的上涨行情在4日、 15日、 18日再次出现，
20、21日的回调行情表现同样猛烈，而月末前的其它交易日则仍旧成
交清淡。26日起行情突破17500点开始加速上拉，26日、27日每天涨
幅扩大到300-400点。在这个过程中持仓量不断增加，到月末时已高
达59.9万手。以上的表现是资金市所的典型特征。资金强力上拉沪铝
的目标指向参与空头套保的现货企业，这些现货企业在沪铝上持有大
量空头套保盘，止损意识低，往往成为多头资金的猎物。
沪铝库存近期减少较多也为期货价格上涨提供支持。 沪铝库存在
2010年5月时达到49万吨高点，随后逐渐减少，但减幅较小，到今年3                                                                                                           

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月末时仍在41万吨以上，但随后减幅增大，至29日周五仅剩余19万吨。
4个月时间降幅20多万吨，合每月减少5万吨，这一速度大大高于前期
的每月减少1万吨左右的速度。沪铝库存的快速减少表明现货供应不
及需求增长，在上海现货铝市场上形成一定的担忧。而同样出现减少
的LME铝库存进一步增加了这种担忧。今年5月18日LME铝库存达到历
史高点471万吨，之后逐渐减少，目前为443.5万吨左右。
图1：沪铝库存走势
 
图片生成：格林期货研发中心 
对电力供应的担心同样支持铝价。每年夏天都会有电荒，今年的
电荒来得更早，4月份时就已经出现。今年的电荒除夏季用电量增加
外，节能减排是另一个重要原因。我国政府对世界负责，节能减排力
度巨大，减排指标下达到各省市，与官员绩效考核挂钩。因此电力供
应问题自4月份起就困扰着国内大部分地区的大小企业。电荒将影响
铝产量的声音也此起彼浮。但是实际的情况是铝厂用电受影响甚小。
原因是铝厂大多有自备电厂，那些没有自备电厂的铝厂也会想办法保
持生产。我国6月份原铝产量159万吨，较上月增加近4%就足以说明铝                                                                                                       

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产量受影响不大。但是电荒问题的心理影响巨大，它给市场造成一种
恐慌，市场担心它会造成巨大的产量减少，为价格上涨提供理由。
市场上一些贸易商囤货也支持价格上涨。7月、8月是中国铝消费
的淡季，而今年自6月中旬终端企业对铝的需求就开始减少。铝贸易
商并不急于出货，但在一定程度上保持较少的库存。这种情况在7月
中旬出现变化，随着价格上涨，一些铝贸易中间商开始积极囤货，特
别是7月15日价格突破上涨，18日继续上冲之后，市场上囤货之声不
绝于耳。囤货使一部分铝退出流通，增加了铝的总需求。使本已减少
的库存更显不足，进一步刺激市场的上涨神经。
实际上在铝大幅上涨的7月宏观基本面仍旧以总体利空为主。6
月29日希腊议会通过撙节计划使欧洲主权债务危机暂时缓解，长期受
压的市场大幅反弹，股市、商品市场上涨幅度在10-20%以上。但是这
股上涨更象是昙花一现，7月份两个市场再次转为横盘振荡。欧美主
要股市与中国股市在7月份收盘都低于开盘，全月振荡（见下表）。
欧洲主权债务问题不断以这样、那样的方式滋扰着市场，意大利银行
股本月8日遭抛售、欧盟一些领导人对希腊问题的言论、爱尔兰、西
班牙银行评级遭威胁等消息都打压市场。而美国政府与议会之间就国
债上限问题的谈判也遇到麻烦，中国政府则在为防止严重的通货膨胀
而采取严厉的紧缩。本月中国、欧盟降息表明政府对通货膨胀充满担
心。本月初最重要的数据中国6月CPI为6.4%、美国失业率为9.2%都利
空。本月最利多的数据是中国上半年经济GDP增长9.6%、以及7月7日                                                                                                          

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公布的好于预期的当周初请失业金人数。但是总体来看，宏观基本面
依然以利空为主  。
图表：2011年主要股市表现
本月国内外主要金属多有上涨。伦铜上涨3.95%，伦铅上涨0.90%，
伦锌上涨6.83%，伦镍上涨3.45%，伦锡上涨10.1%，沪铜上涨3.76%，
沪锌上涨6.74%。这主要来自两个方面的支持，一是6月29日希腊议会
撙节计划通过所形成的上涨动能，一是金属金融属性的发挥。美国经
济表现一直不佳，而美国政府除增加国债外别无它法，继续增加美国
国债意味着更多美元进入市场，而不增加美国国债意味着美国会有更
大的麻烦。美元指数受到很大压力，无法摆脱低位盘整的格局，特别
是7月12日上冲失败后，回落速度非常快，市场对冲美元下跌而买入
金属的操作增多，形成本月金属价格上涨的第二个原因。
图2：美元指数7月继续横盘，但后期以下跌为主 
 
图片生成：格林期货研发中心                                                                                                         

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以上从多个方面分析沪铝7月行情形成的原因。可以看到基本面
存在一些支撑因素，但是本人作者认为沪铝价格上涨的根本原因是资
金的刻意上拉。首先是基本面的利多因素不足以支持行情以如此速度
上涨。其次是中国是铝主产国，供应充足，铝价运行一直受到重重压
力，因此沪铝期货长期以来表现为弱势品种，如此大幅上涨靠铝自身
的力量是无法做到的。最后资金做多是有利可图的，沪铝期货上铝生
产企业做空资金很大，它们往往以单边操作为主，如果抓住机会逼迫
它们砍仓出局则多头资金将获利丰厚。
 
第二部分：8月行情关注
新的一个月中基本面仍将是混乱的，总体的宏观利空之下是资金
对利润的追逐冲动，而技术性动能也会形成令人不快的波动，行情仍
旧表现为极大的不确定性。但是总体利空的宏观面和变动很小的中国
铝生产成本决定沪铝继续大幅上涨突破20000点的可能性不大， 8月沪
铝期货将高位横盘或寻机回落。
8月基本面上需要关注美国国债上限的谈判结果。8月2日是最后
期限，如果美国国会在此之前不能批准提高国债上限，美国政府将面
临债务违约。如果问题按期解决，这一消息将利多美元，同时利多美
国经济、 股市甚至是商品市场，对金属价格形成一定支持的可能性大。
长期看不断增加的美元可能会最终利空美元，引发更多资金进入金属                                                                                                           

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市场对冲美元贬值风险而支持铜价，但美元贬值对经济的破坏又会压
制铜价。如果不能按期解决，可能会引起一些混乱，但相信在最初的
否决之后会很快解决，最少会有一些其它措施出台。其影响将更为复
杂。
欧洲主权债务问题仍将继续困扰市场，中国政府仍将继续实行紧
缩政策，但是相信8月会有一些经济数据会以利好的面孔出现，好坏
消息掺杂将会是8月的特点。再考虑到美国国债上限问题，消息面一
定会很混乱。这在一定程度上决定价格会有较大幅度的波动，行情会
以一种宽幅振荡的格局出现。
预计8月行情将是宽幅振荡格局主要是考虑目前宏观面总体利空
的现实情况。无论如何欧洲债务问题短期内难于解决，中国仍将实行
紧缩政策，美国国债上限问题解决之后的美国经济仍将不会根本好转，
宏观基本面依然会以利空为主。 此外认为铝价难于大幅上涨还基于铝
生产成本依然较低，不支持铝价大幅上涨。按中铝氧化铝3000元/吨
的报价，电按每吨铝消耗14500度计算，铝成本仅16890元/吨（见下
表）。而实际之中很多企业的氧化铝价格低于3000元/吨，吨铝耗电
也不到14500元/吨。估计一些有自备电厂的企业吨铝成本在16000元
多一点。最后也应考虑一下我国政府严控通胀的根本态度，如果沪铝
价格过于大幅度上涨，政府出面干预的可能性很大，前期政府在食用
油价格上就直接限价。铝虽然不象食用油那样关系到每个老百姓，但
却是重要的原材料，过份上涨会影响到很多企业生产。                                                                                                        

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图表：铝生产成本测算
原料  价格（元/吨或元/度）  用量（吨或度）   成本（元）
氧化铝  3000  1.98  5940
阳极碳块  4000  0.5  2000
电  0.5  14500  7250
人工及其它  1700
 
1700
总成本  16890
具体到沪铝期货走势， 7月底时达到18500点左右的高点很可能会
成为本波行情的最高点，这里是2010年1月份的阶段高点，而2010年1
月份的高点也是自2008年9月高位横盘行情结束以来的最高点。因此
这里是重要的压力位。以17000点作为本波行情的起点，行情已上涨
1500点。如18500点失守，则行情上看19500-20000点的整数关口压力
位。考虑到生产成本和我国政府的强力紧缩政策，价格超过20000点
的可能性非常小。
沪铝期货价格如此之高对铝生产企业是个绝对好的机会，计算好
成本与风险之后即可放心大胆地在高位抛空单。沪铝期货会高位振荡
一段时间，铝生产企业应分期分批进入，在18000点以上都可进入，
但一定要控制好风险。
建议投机交易者8月份中短线参与为主，尽量少留隔夜仓，这主
要是考虑沪铝处于资金市之中，行情会很激烈。建议以17700-17800
点一线作为振荡区间下沿，以18500点为振荡区间上沿，振荡区内高
抛低吸交易。如行情向上突破振荡区上沿，则多单跟进。待行情涨至
19000-19500点以上后，可适量做中长线空单，以2万点为止损。                                                                                                           

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第三部分：一些数据
本部分整理一些重要的数据，供大家参考。
表一：国内铝的供给与表观消费量（万吨）
月份
原料供给  生产与消费
废铝进
口量
铝土矿
进口量
氧化铝
进口量
氧化铝
国内生
产量
原铝产
量
铝材产
量
铝及铝
材进口
量
铝及铝
材出口
量
国内表
观消费
量
消费量
同比增
幅
2010-01  25.34   179.15   67.45   250.60   126.20   141.51   9.76   21.00   130.27   41.39%
2010-02  17.39   193.81   41.07   235.82   130.80   156.63   6.44   14.00   149.06   43.10%
2010-03  24.83   257.33   50.71   252.11   136.40   165.43   9.50   24.00   150.94   7.08%
2010-04  25.30   245.58   15.40   255.41   136.50   178.49   9.33   26.00   161.83   -8.95%
2010-05  23.04   245.23   46.14   242.37   141.60   185.02   9.45   27.00   167.47   -0.76%
2010-06  22.42   295.20   14.27   240.57   140.60   188.91   7.46   26.00   170.37  -10.20%
2010-07  26.56   295.45   27.11   240.22   135.20   183.27   6.75   26.00   164.01   0.66%
2010-08  26.21   251.44   24.82   241.97   127.90   188.68   7.26   27.00   168.95   8.65%
2010-09  24.24   314.25   31.05   240.37   117.20   195.59   6.58   22.00   180.17   12.61%
2010-10  19.30   178.19   45.02   226.83   120.80   212.11   7.07   25.00   194.19   21.86%
2010-11  24.69   261.67   27.33   233.00   117.80   216.53   7.63   28.00   196.15   16.50%
2010-12  26.02   312.69   40.86   247.08   121.20   229.33   8.29   27.00   210.62   26.53%
2011-01  22.89   297.06   34.27   265.07   129.87   203.13   9.63   28.00   184.76   41.83%
2011-02  13.90   222.38   22.47   261.91   130.50   185.08   6.02   18.00   173.10   16.13%
2011-03  19.17   357.65   13.32   293.44   142.80   227.21   8.77   32.00   203.98   35.14%
2011-04  23.31   413.82   13.06   298.80   145.90   243.16   7.67   32.00   218.84   35.23%
2011-05  22.49   450.19   11.35   311.71   153.60   244.57   7.49   41.00   211.06   26.03%
2011-06  24.00   349.10   7.22   314.13   159.10   253.40   6.45   36.00   223.85   31.39%
表一是根据海关、国家统计局等发布的数据制成，其中的表观消
费量计算方法为：国内铝材产量＋铝及铝材进口量-铝及铝材出口量。
表观消费量不代表实际消费量。从表中可以看到，我国6月份铝生产
原料铝土矿及氧化铝的进口都在减少，但没有影响到国内原铝的生产。
原铝的产量反而有所增加。铝及铝材的出口在5月时达到41万吨高点，
6月即恢复到正常。                                                                                                        

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表二：主要产铝省份铝产量（万吨）
    全国  辽宁  江苏  浙江  福建  山东  河南  广东  重庆  其它
2010-01  141.51   6.24   11.76   9.14   5.74   21.29   25.54   32.54   6.33   22.93 
2010-02  156.63   4.87   8.26   6.70   5.21   18.45   23.92   24.35   6.14   58.72 
2010-03  165.43   7.09   13.41   10.12   6.33   27.17   31.29   32.89   7.10   30.05 
2010-04  178.49   7.50   12.61   10.84   6.89   25.22   33.54   40.86   6.98   34.05 
2010-05  185.02   6.33   14.40   11.48   7.22   26.23   33.75   41.68   7.76   36.18 
2010-06  188.91   6.10   13.68   12.58   5.30   26.70   33.68   42.74   10.13   37.99 
2010-07  183.27   5.56   14.48   12.21   6.42   26.68   33.35   36.07   9.31   39.19 
2010-08  188.68   7.30   12.85   11.60   5.87   28.14   31.69   42.52   9.68   39.02 
2010-09  195.59   6.31   14.03   12.63   6.59   31.47   33.96   42.13   9.08   39.39 
2010-10  212.11   6.42   13.40   12.44   6.37   29.11   35.83   53.54   9.65   45.35 
2010-11  216.53   5.07   13.51   12.98   8.61   31.96   35.12   47.60   10.68   51.00 
2010-12  229.33   4.94   13.99   13.81   6.27   32.62   34.85   55.82   9.89   57.14 
2011-01  203.13   6.75   12.82   10.35   5.26   27.34   38.71   52.03   9.68   40.19 
2011-02  185.08   4.96   10.32   7.96   7.34   28.04   33.17   47.04   8.66   37.59 
2011-03  227.21   7.25   13.80   12.89   8.18   35.36   41.69   50.53   9.22   48.29 
2011-04  243.16   8.50   14.85   13.18   7.90   38.44   45.29   55.61   9.27   50.11 
2011-05  244.57   8.08   17.26   13.14   8.59   42.14   45.65   49.69   10.24   49.77 
2011-06  253.40   9.01   16.04   13.58   8.26   41.48   48.59   50.08   10.93   55.44 
本年 1-6
月
1,356.56   44.56   85.08   71.10   45.53   212.81   253.11   304.98   58.00   281.39 
    100.00%  3.56%  6.33%  5.36%  3.26%  16.37%  19.17%  19.76%  4.31%  21.88%
表二供大家参考。

                                                                                       格林研发中心：刘立斌