铜基本面疲软 铜价或还有一跌

宏观面的疲软使得上半年铜价难有亮丽的表现，中国严厉的调控措施，全球经济复苏进程的坎坷，以及前期过多进口导致库存的高企，使得铜价自今年2月高位震荡下行，并于5月中旬伦铜跌至8500美元，沪铜跌破64000元。铜价随后受到现货逢低买盘的支撑展开小幅反弹，但反弹的力度明显较弱，在反弹至上轮下跌的50%附近维持弱势震荡，在当前仍较为疲软的基本面前，铜价近期仍有可能再次下探。

　　一、欧美经济复苏道路曲折

　　受5月主要经济数据疲软的影响，道琼斯工业平均指数自5月以来持续下跌，并于上周五下滑至12000点的重要心理关口下方。最近公布的数据显示，美国5月ISM制造业指数从4月份的60.4%下降至53.5%，是2010年5月以来的最低记录；5月的芝加哥采购经理人指数（PMI）大幅下降至56.6，明显低于4月的67.6；美国5月非农就业人数仅新增5.4万人，为八个月以来的最低水平，失业率上升至9.1%，截止6月4日当周，首次申请失业救济金人数为42.7万，连续9周位于40万之上。数据显示美国的制造业增速继续放缓，就业市场复苏缓慢，而房屋库存依然较高，房地产市场状况亦未有显著好转。

　　欧元区5月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值为54.6，为去年10月以来最低，欧元区高负债二线国家的制造业出现新的下滑迹象，给整个欧元区5月的制造业增长造成拖累。德国4月季调后工业产出月率下降0.6%，低于预期；欧元区6月Sentix投资者信心指数连续第三个月下滑。世界银行下调今年全球经济增长预测0.1个百分点至3.2%，经济增长放缓的忧虑继续压制商品市场人气。

　　二、受欧债危机支撑，美元有望延续反弹

　　在多个欧元区国家遭评级下调后，上周五标普再威胁法国将失去“AAA”级主权评级；而在希腊债务违约的担忧不断升级之际，欧洲央行总裁特里谢拒绝让欧洲央行直接参与希腊二度纾困的方案，亦给欧债问题增添更多的不确定性，致使欧元上行阻力重重。另一方面，欧洲央行连续第二个月将基准利率维持在1.25%不变，并暗示将于7月再度加息，但并未上调明年通胀预期。在欧债危机阴影不散的背景下，欧元的强势依赖于潜在的加息预期，而欧洲央行未上调明年通胀预估，令市场预计其加息速度或不如之前预期的快，多头获利回吐令欧元承压下行，美元从中获得反弹动能，或延续反弹之势，对铜价形成压制。

　　三、国内面临高通胀与经济减速双重风险

　　中国持续紧缩的货币政策对实体经济的抑制作用开始显现，中国物流与采购联合会宣布的5月制造业采购经理人指数（PMI）为52.0%，环比回落0.9个百分点，显示我国经济增长正在下滑；中国海关上周五公布的数据显示，我国5月贸易顺差为130.5亿美元，前5月累计贸易顺差减少35.1%，进口环比下降0.1%，说明经济增长的放缓已影响到进口的需求。国家统计局将于下周二发布重要宏观经济数据，市场普遍预计5月份的CPI可能高达5.5%，而6月份仍有可能继续上行。在CPI居高不下的情况下，预计央行仍将维持目前每月上调一次存款准备金率、每两个月上调一次基准利率的频率来收紧流动性，在靴子没有落地之前，市场多做情绪不浓。

　　四、现货消费对价格的拉动作用尚未显现

　　在3-5月的国内铜传统消费旺季，市场所期待的旺季消费特征并未如期出现，伦铜库存持续攀升至47.8万吨的高位。由于自2009年以来海外进口及国内生产所积累的库存高达100万吨之巨，开年初始铜市便开始了艰难的去库存化过程，加上国内外比价过低，进口套利窗口一直没有打开，使得今年我国铜进口量处于低迷状态。海关周五公布的数据显示，我国5月未锻造铜及铜材进口254，738吨，较上月下降3.0%，较上年同期减少35.8%，1-5月进口总量为1，421，435吨，同比减少25.3%。不过，虽已步入淡季，从铜现货升水仍维持在高位的情况看，现货支撑仍较强，价格回落引发的逢低买盘将限制铜价下跌的空间。随着库存的消化，中国重返国际市场采购将推动下半年行情的回升。

　　综上所述，当前全球经济增长下滑和货币供应趋紧使得市场充满浓厚的避险情绪，即将公布的中国5月宏观经济数据或加重市场对经济增速放缓的担忧，在铜库存依然高企，现货消费对价格拉动作用有限的情况下，铜价或还会继续下探，而现货逢低买盘的支撑将使得铜价下跌空间有限，下方重要支撑位于8600美元/65000元附近。随着庞大库存的消化，中国重返国际市场采购，及供应短缺的预期，或将推动铜价下半年行情的回升。