铜价破位下跌 短期做空机会呈现

伦敦隔夜金属延续了周四沪铜跌势，维持了2 个多月的区间盘整68000-72000 元的整理均衡被打破，对于中国未来打压通胀的决心是市场下跌的最重要诱因，考虑到工业情况并未出现明显的拐点，宏观情况未出现恶化，只是预期减速效应，沪铜仍以高位宽幅震荡思路对待，沪铜跌破68000 元，后期将触及65000-63000 元区域。

　　央行调控预期打压金属市场

　　2011 年，在过去的四个月里，央行四次上调存款准备金率、两次加息，密集的货币政策工具操作频率给市场留下了深刻的印象。央行5 月3 日晚间发布的《2011 年第一季度中国货币政策执行报告》传递的信息显示，下一阶段，货币政策仍将保持必要的调控力度，以管理物价和通胀预期，存准率和利率手段将会适时运用。

　　图：CPI 与PPI 同比变化

　　从目前来看，翘尾因素对 CPI 的推动将继续走高，并在7 月份达到高点，作为CPI 的先行指标，PPI 及企业购进价格指数的高位运行并向下游传导，年内通胀将保持“前高后不低”的运行态势。央行近1-2 个月再次上调准备金及加息的可能性非常大，从而引发对于第一大铜需求国经济减速的预期。

　　美联储基调未变但加息箭在弦上

　　4 月28 日，美联储结束了为期两天的货币议息会议，这次会议与以往不同的是美联储破天荒的98 年以来首次在议息会议后举行发布会，但会上内容并未带来更多惊喜，延续QE2 规模直致六月底，不会马上加息。会议后，黄金大幅走强，突破1530 美元，美元继续走弱，接近73 整数支撑，其他商品并未受到美元的下跌而继续上涨，这种美元下跌，铜价滞涨的势头已有一个多月时间，铜价供求属性的影响大过金融属性的影响，市场需要对高铜价重新修正。

　　与美国持续宽松的货币政策相比而言，亚洲及欧洲国家不同程度的收紧了流动性，进入2011 年，中国2 次加息，存款准备金更是一月一调，存款准备金率再次达到历史新高，大型银行存款准备金率高达20.5%。国内货币政策也已经从适度宽松转变为稳健的货币政策，趋势还会持续一段时间，铜价对进几次收紧流动性的政策反应较为平淡，并未出现大幅度下跌，从交易所公布的库存数据来看，3 月中旬开始，交易所库存持续下滑由17 万吨下降至13 万吨附近，国内进入消费旺季限制下方空间。当前市场忧虑的是何时下次加息及今年一共还要加息几次，紧缩流动性的预期，是打压铜价的重要因素。

　　全球制造业普遍减速 但仍处于扩张期

　　中国物流与采购联合会(CFLP)日前发布数据显示，4 月中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，环比回落0.5 个百分点。CFLP 表示，PMI 指数经过3 月份的短暂回升后，再次延续回落势头，显示出伴随着我国经济结构调整，经济增长处在适度回调过程之中。美国供应管理协会(ISM)公布，4 月非制造业指数(1321.808,4.75,0.36%)为52.8，为2010 年8 月来最低，低于之前市场分析师预估的57.0；欧元区4 月份制造业采购经理人指数(PMI)升至58.0，3 月份为57.5，表明4月份制造业产值增速较前月加快。上述PMI 终值数据高于上月发布的初步预期57.7。PMI 高于50 表明制造业活动处于扩张状态，低于50.0 表明制造业活动萎缩。但西班牙及意大利制造业增速放缓，表明欧元区经济增长形势持续分化。

　　至金融危机后，中国持续 26 个月制造业扩张，欧元区持续19 个月扩张、美国持续21 个月扩张，目前的情况是近期出现增速放缓，但仍处于扩张期内，这种经济领先指标如果持续连续回落，将影响金属后期需求。

　　图：中、美、欧PMI 指数与金属指数

　　基金高位调仓 净多头连续降低

　　由 2011 年5 月2 日公布的CFTC 公布的最新美期铜持仓数据可以清晰看出，COMEX 期铜总持仓连续两周下降11236 手，目前持仓为130849 手，总持仓下降，基金净多头持仓同样回落，连续两周净多下降7312 手，基金净多头持仓降至23678 手，基金净多及基金总持仓较前期回落，显示基金后期对铜市分歧加大，维持净多显示中长期铜价仍看好，短期出现获利回吐调仓行为。回顾 3-4 月份以来，铜价维持高位震荡格局，一方面进入消费旺季，另一方面国内回收流动性政策偏空市场，铜价并未出现明显趋势性机会，68000-72000 元为近期整理区间，昨日突破了下方支撑，有效确认后将形成阶段性做空机会。

　　随着美国公布的众多经济指标向好，美国经济正温和复苏增长，近来通胀有所抬头，美联储的基调依旧是在相当长时间内保持超低利率，联储将依据需要调整自己的资产，原油的价格不断上涨，也造成了美国潜在的通胀忧虑，原油价格的高企，将会使美国提前回收流动性，短期这种预期将打击市场投机热情，但这只是一种短期的影响，回收流动性的前提是美国经济逐步走上正轨，对于金属市场的打压也只是阶段性。

　　展望后市，近期整体而言铜价继续承压下探可能性大，60 日均线多次成为上攻阻力，中国宏观调控政策变化及美联储回收流动性的预期成为市场上涨压力；但上期所公布库存连续周下降，铜出库率的提高表明国内已逐步进入用铜旺季，这也会对沪铜有支撑，但投资政策趋紧态势令投机者表现谨慎。中期来看，国内对于铜的刚性需求将限制后期铜价下跌幅度，全球其他地区及国家的铜需求正在稳步提升，特别是日本灾后重建预期会在下半年展开，短期来看，多空双方短期均衡已经打破，68000 元支撑失守后，铜价仍进一步下探支撑，65000、63000 元为后期主要支撑位。