中国铅期货即将登场 国内外铅价快速上涨

内容摘要：

　　期盼已久的铅期货将于24日在上海期货交易所上市，据上期所公布的最新通知得知，铅期货合约挂盘当日的基准价通知如下： PB1109、PB1110、PB1111、PB1112、PB1201、PB1202、PB1203 合约的挂盘基准价为18350元/吨。北京中期期货研究院针对近日LME 三月铅期货不国内现货市场快速上涨进行与题分析，并对铅期货上市后的行情走势进行展望。

　　在日本震后大量货币回流，日元升值以及欧元区通胀压力增大，加息预期增强下，美元继续弱势运行，在利比亚危机的市场风险逐渐淡化的前提下，大宗商品价格支撑逐渐较强。伦铅在2700 附近压力较强，后期走势将面临较大压力，若突破成功则有望打开上行空间，否则市场将再度陷入调整。同时国内铅期货上市前现货市场惜售心理增强，若24 日铅期货上市后，长期的负利差得到改善，将对国内现货市场形成支撑，推动现货价格的走高。

　　24日上海铅期货正式挂牌交易，不以往上市新合约丌一样，此次新上市合约是“大合约”，并丏第一个交易日保证金比例大幅提高，加之合约基准价格高出现货价格600-650 元，所以，预计沪铅上市前两天，期货价格出现较大波动可能性小，价格将保持在17500-18500 区间波动。

　　一、近期宏观经济分析

　　(一)中国经济

　　1、2 月中国PMI 继续回调

　　2 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.2%，环比回落0.7 个百分点，回落态势已经持续了3 个月，预示经济继续走低的可能性加大。其中购进价格指数为70.1%，比上月上升0.8 个百分点，依然居高不下，呈现出易涨难跌的态势。

　　表1：2009-2011 年中国制造业采购经理人指数明细

中国制造业PMI 指数
日期	中国PMI	生产指数	中国新订单指数	新出口订单指数	积压订单指数	产成品库存指数	采购量指数	进口指数	购进价格指数	原材料库存指数	从业人员指数	供应商配送时间
2011/2/28	52.2	53.8	54.3	50.9	46.6	46.4	54.5	53.9	70.1	49.5	48.9	48.2
2011/1/31	52.9	55.3	54.9	50.7	46.5	47.9	57.7	53	69.3	52	49	49.5
2010/12/31	53.9	57.5	55.4	53.5	50.7	48.7	56.8	50.4	66.7	50.8	51.5	49.6
2010/11/30	55.2	58.5	58.3	53.2	50.5	47.7	57.4	50.6	73.5	49.7	52	48.9
2010/10/31	54.7	57.1	58.2	52.6	50.2	45.7	58.3	52.8	69.9	49.5	52.1	49.3
2010/9/30	53.8	56.4	56.3	52.8	50.9	45	56.2	52.9	65.3	49.1	52.4	50.4
2010/8/31	51.7	53.1	53.1	52.2	48.2	46.9	51.9	48.4	60.5	47.3	51.7	50.7
2010/7/31	51.2	52.7	50.9	51.2	46.8	49.9	52.2	49.3	50.4	47.8	52.2	49.9
2010/6/30	52.1	55.8	52.1	51.7	47.4	51.3	53.5	50.4	51.3	49.4	50.6	50
2010/5/31	53.9	58.2	54.8	53.8	49.7	49.8	56	50.9	58.9	51	52.1	50.9
2010/4/30	55.7	59.1	59.3	54.5	53.4	46.2	60.1	53.1	72.6	51.5	53.2	51.1
2010/3/31	55.1	58.4	58.1	54.5	52	48.3	58.1	53.7	65.1	50.6	52.9	50.5
2010/2/28	52	54.3	53.7	50.3	47.1	47.3	51.9	49.1	61.1	48.1	49.9	49.7
2010/1/31	55.8	60.5	59.9	53.2	49.9	47.3	60.5	53.4	68.5	52.2	50.6	51

　　数据来源：中国物流与采购联合会 北京中期期货研究院整理

　　2、2 月物价继续保持高位

　　2 月份居民消费价格总水平同比上涨4.9%，与1 月涨幅持平，PPI 同比涨7.2%。CPI 与PPI 维持高位，消费略低于预期，房地产投资维持较高增长，通胀压力依然较大，紧缩政策恐怕仍将延续。2 月份CPI 仍然保持高位，主要原因是2 月春节，物资采购旺季，春节拉高国内消费价格；另一个因素是国际市场大宗农产品(17.08,-0.01,-0.06%)和食品价格暴涨，国际市场农产品食品价格暴涨必然要推高国内农产品和食品价格上涨。PPI 指数持续数月高位运行，显示出制造业企业原材料及中间产品购进价格继续呈快速上涨态势，对下游最终消费品价格稳定及企业正常运营产生不利影响。由于PPI 增长一直快于CPI，继续给企业利润带来侵蚀作用，给今年企业和实体经济产生负面影响。

　　图1：中国制造业PMI 中购进指数与CPI、PPI 同比变化的对比分析

图为中国制造业PMI 中购进指数与CPI、PPI 同比变化的对比分析图。（图片来源：国家统计局 中国物流与采购协会 北京中期）

　　3、央行年内第三次上调准备金率

　　在日本地震及中东和北非持续动荡的局势下，我国央行在3 月19 日宣布从2011 年3月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。至此，大型金融机构存款准备金率达20%高位。这是今年第三次上调存款准备金率，这次上调准备金率是2010年以来第九次。我们认为，此次上调准备金率是三个目的：一是回收流动性。今年新增外汇占款较多，1 月新增外汇占款5000 亿，预计2、3 月至少在3000 亿以上，财政存款季末投放和公开市场到期资金量巨大，3 月公开市场到期资金高达6800 亿元，导致目前市场流动性充裕；二是缓解国内通胀压力并应对全球性通胀。目前国内存在较大的通胀压力，今年CPI 在前两个月接近5%，PPI 保持较快上涨，原料购进成本继续攀升，国际方面，欧洲通胀已显露，美国物价也出现通胀预期，加之日本灾后物资短缺也将推高物价，全球性通胀将成为现实。三是针对日本大地震后，日本央行惊人的货币投放，2010 年美国实施量化宽松货币政策，今年日本因大地震采用量化宽松投放大量货币，目前大约6000 多亿美元额度，这一系列急剧扩张性的货币政策，为防止大量日元流入国内造成资产价格泡沫化和通胀加剧，央行采取此次行动也是原因之一。近期在政策的收紧及国际紧张局势下，大宗商品价格均出现了明显的回调。

　　图2：2007-2011 年中国央行历次上调存款准备金率变化统计

图为中国央行历次上调存款准备金率变化统计图。（图片来源：中国人民银行 北京中期）

　　后期风险因素过后，若市场再度出现明显反弹，在货币政策工具运用方面，央行或将继续加息和上调存款准备金率，同时人民币升值伐也可能小幅加快，人民币升值有利于增加进口，减少顺差，符合扩大内需的结构调整政策，符合商务部政策导向，同时也有利于减轻央行货币被动投放压力，缓和流动性对通胀的推动力。

　　最后，准备金率上调后已达历史最高水平，PMI 从去年12 月份开始回落，和货币持续收紧也是密不可分的。基于国内经济下行风险增大以及通胀已处于高位区域，短期内货币继续收紧可能会趋缓。

　　(二)海外经济

　　上周影响市场的主要风险事件—日本核危机，在本周逐步得到了控制，事件发展向好，市场对这一风险因素的恐慌情绪得以缓解。

　　然而，一波未平一波又起，影响市场的另一风险事件—利比亚局势进展，本周出现了新的变化。利比亚当地时间19 日晚，英法美等多国部队对利比亚展开军事打击，使该事件由一国内乱发展到外部武装干涉事件，截止目前，战事仍在升级。利比亚是欧佩克中重要的石油国，每天160 万桶的石油产出目前已严重下滑至每天40 万桶左右，如果产出全部中断，那么将会对原油市场产生至关重要的影响。预计利比亚战事持续时间不会太长，很可能几周之内就能平息，但受此影响，国际原油价格可能持续走高，全球股市也将加剧震荡。

　　有经济学家表示，若油价上涨至130 美元/桶，全球经济二次探险的风险加大。

　　本周，欧债危机也有了新的进展。欧盟成员国财政部长21 日就欧元区永久性救助机制的具体架构达成一致。欧盟27 国财长当天在布鲁塞尔召开特别会议，专门讨论欧元区永久性救助机制的细节。根据会上达成的协议，名为“欧洲稳定机制”的欧元区永久性救助机制将是一个由欧元区国家依据国际法、通过缔结条约成立的政府间组织，总部设在卢森堡。

　　永久救助机制的达成使欧债危机隐忧暂缓。

　　唯一令市场欣喜的是近期美国公布的经济指标显示美国经济复苏势头良好。2 月份制造业活动指数从1 月份的60.8 强劲上升至61.4，该指数高于50 表明制造业在扩张。1 月份制成品订单较前月上升3.1%，至4455.8 亿美元，创下4 年多来最大升幅。美国2 月零售销售环比上升1.0%，至3871.2 亿美元，创4 个月来最大升幅。美国就业市场在2 月份出现反弹，并且失业率近两年内首次降至9%下方。数据显示，美国2 月非农就业人数增加19.2万人，幅度为过去9 个月以来新高，非农私营就业人数增加22.2 万人，而美国1 月非农就业人数从最初公布增加3.6 万人修正至增加6.3 万人。美国2 月失业率降至8.9%，比上一个月下降0.1 个百分点，这是美国失业率连续第三个月下降，自09 年4 月以来首次跌至9%下方。但是，房地产市场依旧低迷。美国2 月成屋销量下降9.6%，价格跌至近九年来最低，美国联邦住房金融局1 月房价指数较去年12 月降0.3%。短期美元弱势格局未变，对大宗商品仍有一定支撑。
(三)宏观经济小结

　　虽然目前影响市场的风险事件层出不穷，但我们认为这些事件对全球经济和资本市场的影响都是暂时性的，长期来看，全球经济复苏的大趋势并未改变，全球经济的复苏将刺激大宗商品的消费，预计国际大宗商品价格居高不下的格局难以改变。

　　图3：美元走势

图为美元走势图。（图片来源：文华财经 北京中期） 

　　图4：美元指数与CRB 指数走势图

图为美元指数与CRB 指数走势图。（图片来源：文华财经 北京中期）

　　图5：美元指数与LME 三月铅价走势图

图为美元指数与LME 三月铅价走势图。（图片来源：文华财经 北京中期）

　　二、近期铅现货行情分析

　　两会重金属污染再次被提上议案，近期，国内再生铅行业、蓄电池行业刮起一股“环检风”。国内再生铅受环保检查影响严重，甚至有不少企业对于再次开工都不抱希望，预计未来几月再生铅产量将受到较为严重的影响。国内众多蓄电池企业面临环保检查，虽说整体影响仅在20%左右，但导致整体成交较为清淡。

　　近期，日本突发大地震导致核泄漏，而铅制品能防核辐射，利好铅价。日本大地震灾后重建预期及国内铅期货的上市也对近期铅价形成强有力的支撑，近几周铅现货价格呈持续上涨格局。截至今日，利源电解铅现货报价已上涨至17700 左右。

　　图6：长江1#电解铅现货价

图为长江1#电解铅现货价走势图。（图片来源：利源信息网 北京中期）

　　随着还原铅企业的停产，现在市场上1#铅和还原铅价格继续趋于一致，如果中小还原铅企业长期无法正常运营，那势必在市场上，还原铅和1#铅价格会基本持平。

　　图7：国内1#电解铅与还原铅价差变动

图为国内1#电解铅与还原铅价差变动图。（图片来源：国内主要冶炼厂出货量北京中期）

　　利源电解铅成交指数显示，近期市场交投清淡，周五再次上调准备金率后企业资金成本会继续增加。

　　图8：国内主要冶炼厂出货量

图为国内主要冶炼厂出货量走势图。（图片来源：利源信息网 北京中期）

　　国内铅上市之后，在铅期货的带动下，预计未来现货价格的波动将更加剧烈。国内现货走势或将摆脱紧密跟随伦铅走势的局面，国内期货对现货的影响或将成为主要的考虑因素，未来需要密切关注。

　　三、近期LME 三月铅走势分析

　　自2010 年11 月起，伦铅即开始维持高位宽幅震荡格局，并一度上触2700 美元关键位置。自上周开始更是迅速拉升，并试探性突破2700 美元，后期若站稳有望打开新的上行空间。近期市场影响因素利比亚危机并未对铅市形成重要影响，源于铅板防辐射概念，日本核危机相反则成为市场炒作因素。而日本灾后重建也会对金属价格形成一定支撑。

　　图9：伦敦三月铅走势

图为伦敦三月铅走势图。（图片来源：文华财经 北京中期）

　　继上周开始，伦铅连续反弹，在2007 年以来的重要压力位2700 美元附近稍作调整后，继续向上挑战。此次若能成功突破2700 压力位，后期则打开新的上行空间，若突破失败，则再次进入2010 年11 月以来的震荡区间。

　　国内铅期货将于24 日在上海期货交易所挂牌交易，有望结束国内缺乏权威价格指导生产经营的局面。同时国内铅期货的推出后，跨市套利活动将导致国内外铅价联动效应的增强，金融属性的增强也会导致铅价波动幅度增大。同时由于以前国内外铅价的负利差，即国内铅价长期低于国际铅价，在铅期货上市后该局面有望改变，从而带动国内现货价格上涨。

　　四、后市展望

　　在日本震后大量货币回流，日元升值以及欧元区通胀压力增大，加息预期增强下，美元继续弱势运行，在利比亚危机的市场风险逐渐淡化的前提下，大宗商品价格支撑逐渐较强。伦铅在2700 附近压力较强，后期走势将面临较大压力，若突破成功则有望打开上行空间，否则市场将再度陷入调整。同时国内铅期货上市前现货市场惜售心理增强，若24 日铅期货上市后，长期的负利差得到改善，将对国内现货市场形成支撑，推动现货价格的走高。