旺季需求预期引导锌价震荡偏强

内容提要：

　　1、经济向好支撑锌价高位运行。由于商品走势和经济增长高度相关，成本推动型通胀已成为当前通胀的主导因素，通胀背景下，金属价格在3月份会将维持高位，即便是调整，其下探空间也将有限。

　　2、季节性淡季使得国内供应压力减小。较之去年四季度满负荷生产，企业开工率明显下滑。在一季度，消费相对疲弱，供应的压力偏小，但随着传统消费旺季的到来，因产量增加导致的供应压力不减。

　　3、内外比值走低 原料对外依存度高。工业化进程使得资源消耗量持续增加，重要资源对外依存度逐年攀升，目前铜原料约65%、铝原料约55%、铅锌原料约30%以上依靠进口，并且还有进一步扩大的趋势。

　　3、需求旺势推动镀锌板产量达历史最高水平。需求旺势推动镀锌板产量达历史最高水平。2010年全年镀锌板产量增长逾四成。

　　4、全球总体需求增速仍将保持平稳增长。随着欧美各国经济的复苏，全球精炼锌供应过剩的局面明显改善。

　　5、旺季消费预期提振锌价。旺季需求预期使得我们对3月份锌价走势保持乐观。预计沪锌(18480,155.00,0.85%)将维持震荡偏强的走势。期货操作上建议逢低买入，沪锌再次突破2万关口指日可待。

　　第一部分 外强内弱 沪锌慢涨急跌

　　2011年1月份，在季节性淡季压力下，沪锌调整至18000一线寻求支撑。回顾商品市场沪锌在2月的走势，可以用慢涨急跌来形容。进入2月，随着中国传统春节假期的到来，下游消费企业存在补库需求来应对年后的生产，在下游买盘的推动下，沪锌中国农历春节假期前三个交易日，锌价在金属品种领头羊铜的带动下节节走高。国内春节长假期间，外围经济数据偏好且欧美股市不断走高推动大宗商品价格，国际铜价(72530,850.00,1.19%)连创新高并突破1万美元，伦锌期间表现稍稍逊色，仅围绕2500美元一线窄幅震荡。尽管外盘表现强劲，年后第一个交易日，央行突如其来的“加息”举措引发投资者对后期政策偏紧的忧虑，商品多数高开低走。2月中旬，铜价的疲软引发投机资金流向前期滞涨的锌品种，尤其是上海期货交易所将迎来铅期货上市的消息推动锌价展开反弹。但是，锌价的上涨并没有延续。2月22日系统性风险导致部分商品盘中跌幅超过5%，锌价盘中重挫千点，随后仅三个交易日，锌价回吐前三周涨幅，市场氛围转为偏空。

　　图1：沪锌2月走势表现为慢涨急跌

图为沪锌2月走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　图2：政策收紧央票利率上升不断走高

图为利率走势图。（图片来源：wind、中期研究） 

　　第二部分 宏观面分析

　　1、经济向好支撑锌价高位运行

　　对于国际市场，欧美经济正处复苏阶段。从已经公布的一月份数据来看，制造业及房地产业透露利好气息，这也是欧美股市持续走好的原因之一，股市是经济的“晴雨表”。 欧元区2月份采购经理指数(PMI)升至四年多来的最高水平，说明欧元区经济复苏动力正在增强。另外，美国房地产市场正逐步好转，1月新屋开工数据靓丽，已开工的新建私人住宅折年数明显好于去年12月份，环比增长15%。

　　国内层面，我们可以看到，中国经济进一步上涨的动能在放缓。在调结构防通胀的前提下，经济维稳成为主要目标。CPI数据成为市场关注的焦点。国家统计局公布数据显示，权重调整后的1月CPI同比上涨4.9%，已经连续7个月超过3%。由于商品走势和经济增长高度相关，成本推动型通胀已成为当前通胀的主导因素，CPI不会因权重的调整而下降。因此对于锌价未来的走势，我们要抓大放小。可以判断，在通胀背景下的金属价格在3月份会将维持高位，即便是调整，其下探空间也将有限。

　　2、内紧外松 国内调控政策密集出台

　　金属的新一轮加速上涨始于去年年底美国推出的第二轮量化宽松政策，即6000亿美元的国债购买计划。宽松政策执行三个月之久，从效果来看，最新公布的申请失业救济人数有所下降，美国经济复苏也日益强劲。不过较之美国经济完全复苏的目标还有差距，所以，美国的此轮量化宽松政策会持续到6月份。

　　对于国内市场，春节后调控政策密集出台。从中央银行为实现紧缩货币政策采用的政治手段来看，应用一般性政策工具如上调法定存款准备金率，再贴现政策、公开市场业务已成常态。先有央行重启加息周期，在年后首个交易日加息25个基点，2月18日，央行年内第二次上调金融机构存款准备金率。另外，提高央票利率、各地房产限购细则公布等调控通胀政策逐步展开。因此，市场因调控政策引发的流动性担忧将制约金属价格走势。

　　图3：外强内弱沪伦比值走低

图为沪伦比值走势图。（图片来源：wind、中期研究） 

　　图4：CPI连续7个月超过3%警戒线调控压力加大

图为CPI连续走势图。（图片来源：wind、中期研究） 

　　3、地缘政治紧张给锌价走势带来不确定性

　　由于强权政治及高失业率等多重原因，继突尼斯总统大逃亡后，埃及、利比亚国内相继发生暴乱，中东及北非地区紧张局势蔓延，市场风险厌恶情绪上升，对中东原油供应紧张担忧使得国际原油价格向上突破100美元/桶，避险情绪导致国际金价到达1400美元/盎司之上。成本推动型通胀将提高原料成本并降低需求，在高油价背景下，市场普遍认为油价过百将会拖累全球经济复苏进度。中东局势动荡引发对经济前景堪忧，大宗商品在2月下旬全线下跌。可见，部分地区政局不稳给金属锌价走势带来更多的不确定性。

　　第三部分 行业基本面分析

　　1、季节性淡季使得国内供应压力减小

　　一般而言，每年的1、2月份为全年产量最低的月份。原因在于季节性消费淡季的到来使得生产商闲置部分产能，部分厂家停产检修或应对农历春节长假的来临。根据上海有色网对产业链的调研，在国内样本企业中，锌冶炼企业1月份开工率为83.2%，而下游压铸锌合金行业开工率为75%，较之去年四季度满负荷生产，企业开工率明显下滑。由于冶炼产能扩张以及经济增速放缓，去年精炼锌市场整体处于供过于求的状态。2010年9月份精炼锌月度产量首次超过50万吨水平，为历史最高。国家统计局公布的数据显示，2010年我国精炼锌产量为520万吨，与2009年相比增长19.7%。原料锌精矿市场，去年总产量为392.8万吨，同比增长20.4%。在一季度，消费相对疲弱，供应的压力偏小，但随着传统消费旺季的到来，因产量增加导致的供应压力不减。

　从产量地区分布来看，2010年产量数据显示，排名前五位的分别为湖南、云南、陕西、广西、辽宁，产量分别为120.3万吨、86.3万吨、54.2万吨、49.0万吨、38.3万吨。精锌产量较高地区也是国内几大冶炼厂分布地区，如湖南株冶集团(19.24,0.08,0.42%)、云南罗平锌电(17.35,0.20,1.17%)、驰宏锌锗(32.26,0.28,0.88%)、陕西汉中锌业等。(产量分布图)

　　图5：最近三年我国精炼锌月度产量(万吨)

图为最近三年我国精炼锌月度产量走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　图6：各地区2010年精锌总产量占比

图为各地区2010年精锌总产量占比图。（图片来源：wind、中期研究） 

　　2、内外比值走低 原料对外依存度高

　　由于国内连续出台一系列收紧流动性措施，受政策面的抑制国内市场金属价格走势弱于伦敦市场。沪伦比值在去年年底为8.3，今年2月份内外比值维持在7.9，外强内弱特征明显，进口处于亏损状态。如果国内价格低于国外价格的状态持续下去或者内外比值持续走低，将引发套利盘涌入，精炼锌进口量减少，出口量加大。预计随着季节性的改善，锌价内外比值将回升至盈亏平衡点。

　　锌的可回收利用度不及铜铝，据统计，全球有70%的精锌原料来源于矿石，30%来自于再生原料。因此，在工业和信息化部、科学技术部、财政部推出的《再生有色金属产业发展推进计划》中并没有提及锌的可回收利用。我国有色金属矿产资源相对短缺，工业化进程使得资源消耗量持续增加，重要资源对外依存度逐年攀升，目前铜原料约65%、铝原料约55%、铅锌原料约30%以上依靠进口，并且还有进一步扩大的趋势。国内有色金属原生矿产资源约束不断加剧。去年全年我国进口锌精矿达324万吨。中国海关公布数据显示，1月进口锌精矿29.6万吨，其中有42%原料来源于澳大利亚。

　　3、国内外高库存压力已成常态

　　进入2011年，锌库存表现为持续增加。截止到2月23日，国内上海期货交易所锌库存到达33.2万吨，较之2010年同期的22.3万吨，锌库存增长了48%，为历史最高纪录。伦敦市场锌库存达到70.86万吨，较之2010年同期的54.22万吨增长幅度为30.7%。为近6年来新高。有国外媒体报道，LME交割仓库存放的部分锌锭已用于质押融资，这意味着，国内锌的供应过剩压力要强于LME市场。

　　上海市场和伦敦市场显性库存超过百万吨，到达104万吨。根据国际铅锌研究小组公布的数据，2010年全球消费量为1250万吨，按全年360天计算，全球日均耗锌量为3.47万吨，以此推算，全球最大的两个金属市场显性库存总量需要30天才能耗尽，库存的持续增长已成常态。去库存化之路也将漫长。

　　图7：现货贴水但近期贴水幅度缩小

图为现货贴水但近期贴水走势图。（图片来源：wind、中期研究） 

　　图8：全国各省2010年镀锌板产量(万吨)

图为全国各省2010年镀锌板产量走势图。（图片来源：wind、中期研究） 

　　4、需求旺势推动 镀锌板产量达历史最高水平

　　2010年中国工业经济运行由回升向好向稳定增长转变，下游镀锌板行业表现不俗。统计数据显示。2010年12月镀锌板产量为256.9万吨，同比增长51.5%，经济向好推动了消费，2010年镀锌板产量达到2846.6万吨，为历史最高水平。而2009年镀锌板产量为2069.3万吨，全年镀锌板产量增长逾四成。分地区来看，年产量排在前五位的省份分别是：河北省、上海市、江苏省、湖北省、辽宁省，年产量分别为：395.2万吨、 386.1万吨、364.3万吨、277.2万吨。

　　据钢协统计，1月全国粗钢日均产量达170.3万吨，较国家统计局公布的2010年.125月粗钢日均产量166.2万吨环比上升2.47%。另据国际钢铁协会的统计数据，1月份全球64个主要产钢国和地区粗钢产量为1.194亿吨，同比增长5.3%，环比增长2.8%。1月份全球粗钢日均产量为385.2万吨，同比增长5.3%，环比增长2.8%。由于钢材市场保持良好的涨势，大多数国家的钢厂开工率继续提高，预计2月份全球粗钢日均产量将继续增长。工信部预计2011年中国工业增速约11%，下游消费领域的旺盛态势将积极推动了镀锌板行业的发展，因此，镀层产品产量在2011年也将继续保持增长。

　　5、全球总体需求增速仍将保持平稳增长

　　随着欧美各国经济的复苏，全球精炼锌供应过剩的局面明显改善。国际铅锌研究小组(ILZSG)统计初步数据显示，2010年全年全球精炼锌市场供应过剩26.4万吨，2009年供应过剩44.6万吨，全球精炼锌过剩量减少18.2万吨， ILZSG称，2010年精炼锌产量达到1276.4万吨，而消费量为1250.0万吨。另外，西方国家2010年精炼锌市场供应过剩7.5万吨，产量和需求分别为668万吨和660.5万吨。

　　从年度消费增长比例来看，全球消费增长比例最快的地区为欧洲地区，2010年需求为250.8万吨，同比增长29.4%。占全球消费总量7.3%的美国地区因其经济拖累，2010年需求增长仅为0.8%。中国虽然需求增速达13.3%，但却低于全球增速15.6%的平均水平。对于2011年，全球经济仍处复苏期，预计需求增速仍将保持平稳增长。

　　第四部分 旺季需求预期提振锌价

　　从现货市场交易情况来看，农历正月十五过后，下游消费采购量不及年前。年后真实需求尚未真正启动成为锌价难以突破的主要原因，而且，央行收紧流动性的措施频出，各地楼市调控具体细则出台都在一定程度上打压了需求预期。

　　当前我国经济运行状态保持扩张有利于提振金属需求，CPI的走高使得通胀压力加剧，政府在2011年的主要目标是控通胀稳定增长，因此，调控政策密集出台预计使得有色金属价格震荡加剧。从时间点来看，3月政策面将相对宽松，两会召开在即，政策面方面不会出现较大变化。从2007年-2008年期间政府管理通胀的历史经验来看，通胀初期加息周期为2个月一次，前次加息时间点2月份，一季度加息的可能性降低。春节之后中国金属下游行业会迎来了传统消费旺季，旺季需求的复苏将在3月之后会有明显体现，消费活跃度有利于提振锌价走势。技术图形上看，沪锌仍处上升通道，且重心上移。旺季需求预期使得我们对3月份锌价走势保持乐观。预计沪锌将维持震荡偏强的走势。期货操作上建议在18500-19000区间逢低买入，以1月份低点作为风险止损价。对于沪锌，再次突破2万关口指日可待，上涨目标位预计为21000元。