政治骚乱引发避险情绪 2011年贵金属强势不改

　　
　　贵金属进入2011年之后一直波动较大，且走势出现分离。市场对贵金属的看涨情绪进入2011年之后转换为复杂的情绪，1月份，投资者对全球经济复苏的乐观情绪使得黄金和白银走势先后遭遇打压，而铂金和钯金则与之脱钩。进入2月份，中东北非地区的政治骚乱局势导致的高涨避险情绪伤及了铂金和钯金，却推动黄金和白银再次触及纪录高位。
　　自从我们上次公布的预期以来，货币政策收紧的进程开始快于预期。考虑到通胀率的上升，货币政策收紧的前景已经增加，这其中以欧洲为甚。近期包括发达国家在内的各国公布的通胀数据均较预期更强劲，食品和能源价格的上涨在很大程度上增加了通胀压力。为影响到通胀预期，各国央行近期的言论也已经发生了变化，其中尤其是欧洲央行(ECB)。该行已经将2011年通胀预期从之前的1.8%上调至2.2%(我们对该地区2011年平均通胀率的预期为2.7%)，就这一点而言，法国巴黎银行预计欧洲央行最早可能于4月份升息。
　　通常来说，货币政策收紧不利于黄金，但事实上，只要实际利率为负，则货币政策环境仍将有利于黄金。在美国、欧洲，可能还有中国，实际利率只有在2012年或之后才有望转为正的。我们认为，为了保持经济增长，升息可能将是渐进的。在美国，美联储可能将在2011年下半年退出量化宽松政策，且在2012年第二季度之前不会升息。
　　自2010年年底以来，经济前景已经改善，尤其是美国。随着经济复苏强度不确定性的消退，投资者对黄金和白银的兴趣也逐渐消退，这一点在2月份黄金ETF资金外流中体现出来，不过，突尼斯、埃及、利比亚以及其他中东北非地区国家的政治动乱为黄金和白银提供了避险买盘，这推动黄金和白银先后反弹。2月份黄金ETF持仓量的下降可能意味着贵金属的需求已经集中在亚洲和中东地区而非西方经济体内。例如，印度1月份黄金进口触及100吨，远超出2010年1月份的85吨。
　　至于白银、铂金和钯金，这些金属2011年的需求增速或将放缓，但仍将保持上涨，进而有助于减少白银和铂金实物市场上的供应过剩，而考虑到钯金对新兴市场的暴露较大，预计其将受益于汽车需求的反弹。预计2011年全球经济增长将依赖于新兴市场，因此从这一点来讲，预计钯金的制造需求将会超过其他商品，我们预计2011年白银的制造需求增长5%，铂金和钯金分别增长6%和7%。
　　中东、北非地区的政治骚乱局势的持续升温使得避险情绪高涨，被称作"恐慌指标"的芝加哥期权交易所波动率指数(ChicagoBoardOptionsExchange’’sVolatilityIndex,简称VIX)于2月22日突破20，且自此以后一直保持在20上方，这可能会在短期内限制铂金和钯金的涨幅。多少令人感到意外的是，白银价格选择了跟随黄金，从而受益于避险情绪。目前的情形来看，白银似乎成为了"穷人的’黄金’"，即作为传统避险资产黄金的替代投资品。黄金/白银价格比跌至40下方。2011年白银的投资需求可能要高于我们最初的预计，且我们已经上调了这一预期。
　　尽管经济前景变得乐观，一些领域的不确定性仍然存在，且将继续对黄金构成支撑。尤其是主权债务危机可能仍将萦绕于投资者心头，欧元区外围国家目前处于风险的最前端，而考虑到不断上升的债务规模以及可能出现的政治僵局，美国可能也将因债务危机而承压。进一步的不确定性是和货币有关的，市场对美元作为国际储备货币的地位的担忧持续不散，但市场缺乏替代美元作为国际储备货币的选择将继续为美元提供支撑，尤其是官方的买盘。
　　地缘政治风险，尤其是沙特阿拉伯地区的动乱局势若进一步升级，则将推动黄金价格走高。避险情绪的急剧回升可能也对美元构成支撑，从而导致美元和金价走势的同步。
　　供应方面，2010年对于矿商来说十分不错，几乎所有贵金属的供应都有所增加，虽然增加速度较为温和。预计供应增加的趋势在2011年和2012年将持续。尽管贵金属处于目前的价格水平上，但仍有一系列因素导致矿商供应不会大幅增加(白银可能例外)，这些因素包括：缺乏大型矿藏的发现(黄金)、生产和意外事故的高昂成本(铂金)以及作为副产品的事实(白银和钯金)。
　　我们认为，经济前景将继续改善，且货币政策收紧的周期将变成全球性的。我们维持钯金具有贵金属中最强的基本面的观点，我们还将2011年钯金价格预期从825美元/盎司上调至860美元/盎司，2012年钯金价格预期从950美元/盎司上调至990美元/盎司。
　　而铂金将受到全球经济增长的支撑，但考虑到铂金市场的供应过剩，预计铂金上行空间将十分有限，我们预计铂金在2011年和2012年平均价格为1,880美元/盎司和2,050美元/盎司，较我们之前的预期上调了4%和3%。
　　我们还将2011年和2012年白银价格预期分别大幅上调16%和18%，分别上调至35.50美元/盎司和36.25美元/盎司。我们预计2011年白银投资需求依然强劲，且黄金/白银价格比将保持在40下方。
　　至于黄金，鉴于投资者对中东北非地区政治局势、主权债务危机和法定货币的担忧不散，此外，黄金存在对冲通胀的特质，这都将为金价提供支撑。因此，我们保持2011年和2012年黄金价格预期分别位于1,500美元/盎司和1,600美元/盎司不变。