华泰长城铝第四季度季报

?  房地产行业出现复苏迹象，进一步的严厉调控政策可能不会再出，由于去年的新屋开工面积大幅增长，

   这部分房屋进入市场将足以满足需求，而刚性需求的浮现加上调控未能对房价形成有力打击将导致民

   众形成房价“只涨不跌”的预期，进一步促使民众入市买方，开发商为实现销售业绩，也要积极卖房，

   几方面因素都足以推动房产成交的上升；

?  8 月份汽车销量回升，中汽协和中汽研的数据都明确指示出这一点。节能车的刺激政策促使节能车的

   销量上涨，占乘用车的销售比重也在上涨。同时也带动了市场其他类型车的人气。未来汽车销售复苏

   的可能性加大；

?  节能减排是十一五规划的一项重要任务，但目前完成得并不理想，中央三令五申，连续派出联合督导

   组督促各地的减排工作。河南减产、广西减产、贵州减产，减产恐怕要大范围展开。铝作为耗能最高

   的金属首当其冲。铝行业的减产毋庸臵疑给铝价上涨添上一臂之力；

?  8 月份LME 铝库存大量增加显示可能有机构大量购入铝。铝从现货市场向LME 仓库的转移将致使现货

   市场的铝供给保持紧俏，从而推动铝价上涨的另一个因素；

?  CPI 连续两个月突破全年通胀控制目标，彰显了央行控制通胀的压力，市场上一时加息消息甚嚣尘上。

   但央行出于对经济二次探底的担忧，并不能马上加息，货币政策委员会发布的报告重申“继续保持适

   当宽松的货币政策”显示央行在货币政策松紧问题上的为难态度，货币政策在短期内对于铝价利空的

   影响暂时还不能完全显现；

        第三季度铝价回顾

                  第三季度的铝价振荡上升。伦铝主要围绕2000 美元/吨一线展开上下振荡行情，沪铝

              则完成了从15000 元/吨以下到15500 元/吨之上的重心转移。

               需求

                房地产

                 受房地产调控影响，第三季度的房地产表现差强人意。尤其是销售面积单月同比，自

              2010 年5 月始到8 月，连续四个月出现负增长，但是触底迹象已经初现端倪。但与之相对

              应的新屋开工面积单月同比增长却保持在较高水平，连续四个月都保持在50%以上。这个

              数据表明房地产开发商对于房地产行业的未来仍保持着良好的信心。

    8 月份的竣工面积/销售面积为0.53623，自2000 年以来，只有2007 年和2009 年的数

              据比这个低。这个数据表明尽管销售面积回落幅度较大，但房屋的竣工面积相比之下也依

              然是处在较低水平。房地产总体上还是处在一个供给略微偏紧的环境当中。

    新屋开工面积的上升反映出开发商对于未来的信心并没有受到削弱，开发资金来源累

              计同比增长连续回落，但还是继续保持高速增长。8 月份开发资金来源同比增速达35.0%，

              这显示房地产开发的资金来源仍旧较为充裕。

             用了各种手段。但是房价并没有出现大幅下跌的景象，并且在8 月份全国的房地产交易量

              得到了比较明显的回升。这表明尽管投机性需求受到挤压，但刚性需求仍旧十分强劲。而

              从开发投资来看，开发商对于后市的信心仍旧较强。

                  第四季度预计国家不会出台实质性的严厉的调控政策。中国银监会副主席蒋定之9 月

              18  日在上海表示，银监会暂时不会出台新的房地产市场调控措施，并将继续对目前的房贷

              政策进行跟踪和管理。这条新闻明显加强了市场对于房地产复苏的预期。

                 但是不会出台严厉的调控政策不代表国家对房地产不闻不问。就在这几日，备受公众

              关注的空臵房调查终于落到实处，空臵房调查在北京上海两地已相继启动。工业和信息化               部运行监测协调局与社科院工业经济研究所联合发布的《中国工业经济运行 2010                    年夏季

              报告》指出，下半年要保持宏观经济政策连续性和稳定性。其中，要选择好房产税征收政

              策出台的合适时机。

                 但是有几个原因将助动房地产需求的上涨：

                  政策上：正如前面所述，在第四季度，原先出台的调控政策的效力正在逐步衰减，政

              策环境也相对较为宽松；

                  市场供给上，保证国内有充足的房屋得以出售。从2009  年9  月以来，新屋开工面积

              单月同比增长就长期保持在高位运行，这部分房屋将在接下来的时间内相继入市。因此成

              交上不成问题。

                  需求上：此次严厉的调控并未造成房价大跌的结果，这将进一步加强民众对于房价只

              涨不跌的预期，结果将更进一步刺激刚性需求涌入市场。另外，通货膨胀严重，流动性泛

              滥，也必然要造成闲余资金进入房地产市场寻求投资机会。

                  在公司层面上，4    月份调控之后销售面积急剧下降，开发商为完成销售业绩，也必须

              要加大销售力度。

                  所以从以上几个原因来看，第四季度的房地产销售都应该有一个较为明显的提升。这

              对于铝需求的拉动，无疑是立竿见影的。

                 汽车

                  8 月份的汽车销量开始反弹，根据汽车工业协会的数据，达到132.23 万辆，这比7 月

              份的124.4 万辆环比增长了6.29%，结束了自4  月以来汽车销量连续环比出现负增长的状

              况。

                 中国汽车技术研究中心的销量数据也显示8  月份的汽车销量得以反弹。8  月份汽车销

              售121.55 万辆，环比增长15.09%。

                 汽车销量环比增长出现增长主要有几个因素构成：

                  1. 季节性因素；

                  2. 节能车政策的效果；补贴车型正在逐步推出；

                  汽车技术研究中心的数据显示：7 月份的节能车销量达到9.8 万辆，8 月份获得节能车

              补贴的乘用车销售数据达到13 万辆，占乘用车的销售比重从11.9%上升到13.3%。

                  表格 1：汽车政策列表

              时间            出台政策

             2009.1         1.6L 以下车型购臵税下调5%

             2009.2         公共领域新能源车补贴政策

              2009.03       汽车产业调整和振兴规划

              2009.03       微车和轻卡汽车下乡政策

              2009.04       关于促进汽车消费的意见

             2009.5         汽车以旧换新政策

             2009.8         汽车金融公司获准发行金融债券

             2010.1         1.6L 以下车型购臵税为7.5%

             2010.1         商务部加大汽车以旧换新力度

             2010.6         以旧换新政策延期至年底

             2010.6         节能及新能源汽车推广补贴政策

                  节能车政策的推出增加了居民对购买节能车的价格刺激，并进一步带动整个汽车市场

              的热火。预计在第四季度，汽车消费将迎来更好的季节。这也将拉动汽车行业用铝的需求。

              供给

                原铝生产

                 今年是十一五规划的最后一年，因此节能减排的任务也变得格外严重。

                  2006 年年初通过的中国“十一五”规划纲要提出２００６—２０１０年期间单位ＧＤ

               Ｐ能耗降低２０％左右、主要污染物排放总量减少１０％的约束性指标。从效果上看，减

        排的任务已经初步完成，但是节能的任务还十分艰巨。2009  年单位GDP                能耗仅仅降低了

              14.38%，而2010 年上半年单位GDP 能耗还有所反弹。

                  节能减排作为一项政治性任务被下达到各地方政府。各级政府官员“理解的要执行，

              不理解的也要执行”。中央派出各部委联合督导组到地方检查，这样出现了江浙地区的拉闸

              限电，广西的电解铝厂大范围停产。而河南地区早在6 月份就已经开始淘汰部分落后产能，

              实现节能减产目标表。在9  月19        日，又传出贵州铝厂减产的消息。而从统计局公布的产

              量数据上来看，无论是国内的月度产量还是日均产量，下降都非常明显，显示出减产效果

              较为明显。

                 8 月份氧化铝产量241.9 万吨，未有大变化。

                 进口氧化铝数量保持在低位运行，亦显示出原铝产量未能有大幅增长的态势。

                  大部分的原铝最后都要转化成铝材。从铝材的产量亦可以看出原铝的需求仍旧十分强

              劲。8 月份铝材产量达到188.7 万吨，同比增长23.71%。

                  自2009  年年初由于内外比价大幅上涨造成的大量铝进口正在逐步衰减，截止到7  月

              份我国仅进口原铝3518 吨，相比2009 年的高位36.24 万吨，这个数字几乎可以忽略不计。

              未来原铝进口还将继续保持低位运行。

                 从上述分析可以看出，未来铝产量将受节能影响，可能下降，而需求还将继续保持较

              旺的局面，或者至少说不会受到严重的破坏。供求关系的改变有可能推动铝价上涨。

               库存变动

                  LME  库存在第三季度的下降量并不明显。截止到 9          月16  日，LME  库存仍旧维持在

              439.3425 万吨的水平。铝价在这一个区间内跌宕起伏，实现小幅度的上涨。

                  第三季度LME 库存的增加较为明显。尤其是在8 月份，统计库存增加的天数，那几日

              的库存合计增量达到11.445 万吨。

                 库存的大笔增长显示可能有大机构进入铝市场买铝。铝价可能在近期内都要受到大量

              买盘的作用，下跌力度受限。

              货币政策方向

                 作为金属，除了自身的供求关系以外，流动性的大小也是影响铝价的不可忽视的因素

               之一。而在流动性当中，货币政策又是影响流动性大小的至为关键的因素。

                 除了1  月份的新增贷款非常突兀以外，其他月份的新增贷款表现都较为平缓。8  月份

              这一数字为5452 亿元。

                  8  月份的货币供给增速出现了微妙的变化。M1  同比增速为21.91%，比上个月减少了

              0.97 个百分点，而M2 同比增速为19.21%，比上个月增加了1.59 个百分点。这一微妙变化

              可能反映出了活期存款定期化的事实。总体的流动性仍旧是偏弱的。

                  7  月份CPI  同比增长3.3%，8  月份CPI  同比增长3.5%，连续两个月超过了全年通胀控

              制目标3%。这个数据加大了市场对于央行将要加息的预期。

                 但无论市场如何炒作加息传闻，央行并无做出进一步举措的表示。9 月17  日，货币政

              策委员会发布了《2010 年中国金融稳定报告》重申，2010 年宏观经济运行趋势更加复杂，

              宏观调控面临更多新问题和新挑战，将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

                  目前货币政策的走向较为尴尬：一方面通胀压力加大，导致央行很难向市场注入大量

              流动性来激活经济。另一方面由于房地产调控带来的投资下滑，节能减排、拉闸限电带来

              的GDP 下降风险，诸多因素都可能使国内经济面临二次探底风险，央行又不能贸然紧缩银

              根。另外，由于欧美地区继续维持宽松的货币政策，这也牵制了我国央行紧缩货币政策的

              采用。

                 对于未来的货币政策走向，我们显然可以明确一点：未来的政策一定是往紧缩方向走。

              只不过时间点未明，具体手段未明。所谓适度宽松也仅仅是时机问题。从目前的形势看，

              短期内加息的可能性正在逐步减弱。流动性在未来走弱的可能性仍旧较大。

              总结

                 对于第四季度，有几大因素将可能推动铝价上涨。一个是下游需求正在出现复苏的端

              倪：无论是房地产还是汽车，尽管还未呈现出显著的涨幅，但是从以上分析可以看出未来

              上升的可能性较大。而在供给方面，尽管由于上半年投入了新增产能，使得总产量在上半

              年不断攀升，但是受到节能影响，截止到年底之前，未来铝产量可能要继续下滑，对于国

               内铝供大于求的局面可能有所改善。从流动性上看，货币政策接下来可能将有趋紧动作，

              但是受二次探底担忧影响，央行在出台紧缩政策的时候会表现得更加谨慎。所以货币政策

              对于铝价的影响可能更多偏向于中性。因此在第四季度，铝价将可能继续上涨，尽管上涨

              幅度仍旧不宜过度乐观。