有色金属价格高位运行 上半年业绩整体劲增

　　从已公布半年报的有色金属上市公司情况看，上半年共实现净利润114.14亿元，同比增加635.14%。业绩大幅提升主因是有色金属的价格上半年维持在较高水平。

　　价格推动业绩提升

　　据Wind统计，截至8月28日，公布2010年半年报的有色金属上市公司实现主营收入总额2412亿元，同比增加60.53%；实现净利润114.14亿元，同比增加635.14%。已公布半年报业绩预告的有色股大部分利润同比都实现了大幅增长。

　　业绩大幅提升的原因主要是有色金属价格上半年维持在较高水平。铜价(58740,-310.00,-0.52%)在50000元-65000元/吨间，而铜冶炼平均成本在30000-35000元/吨之间，冶炼利润颇为丰厚。铝、锌价(17265,-180.00,-1.03%)格表现则不及铜价强劲。铝价(15360,-15.00,-0.10%)维持在14500元/吨左右，高于成本价；锌价价格维持在15000元/吨左右，接近成本价。

　　总体看，2010年有色行业的盈利能力不断提升。有色行业毛利率目前整体为11.83%，相比一季度的高点12.19%略有下降，但总体维持在较高的水平。净利率目前为4.0%，较一季度的4.52%略为下降，但仍然在较高水平。

　　运营效率显著提升

　　从三项费用看，营业费用，管理费用以及财务费用都出现不同比例的下降。三项费用占总收入的比例从一季度的5.86%降至5.54%。三费的下降显示了今年上半年以来有色行业的企业的运营效率在不断提升。

　　从年化的周转情况看，应收账款周转率和存货周转率对比一季度环比上升。应收账款周转率从2010年一季度的26.8升至28.8, 存货周转率从一季度的4.16升至4.78。固定资产周转率从一季度的2.08升至2.26。总体看，有色行业的总体营运能力显著提升。

　　子行业业绩分化明显

　　上市铜业公司的利润表现最佳。其中，铜冶炼企业的表现最明显。业绩大幅增长的原因就是产品价格较上年同期有一定幅度的增长。铜类公司净利润2010年中期同比增加117%，铝类公司净利润同比增加139.6%。营业收入增加最快的是铝呈和铜业分别2010年上半年分别同比增加了97.8%和89.2%。

　　毛利率表现来看，各个子行业都略有下降，下降最快的当属铝和铅锌，分别从一季度的9.99%和14.38%降至8.18%和11.82%。小金属的毛利率依然在较高水平。

　　存货周转上看，有色行业上市公司的存货周转率均有所上升。在下半年价格难以大幅提升的前提下， 有色行业普遍通过提升周转能力来提高盈利水平。其中铝和铅锌的年内提升最为明显。存货周转率分别从一季度的4.9和2.9提升至二季度的5.4和3.5。

　　单边上行趋势告一段落

　　整体来说，有色类公司上半年利润同比大多增长，我们认为基本金属价格已基本完成了向均值回归的过程，2009年单边上行的趋势彻底结束。 未来国内投资增速趋缓、外围经济复苏坎坷均可能成为需求增长的羁绊，而全球范围流动性收缩预期、美元阶段性走强等因素将削弱有色金属市场的投资性需求。我们相信，有色金属价格和有色企业盈利的回升均难言一帆风顺。

　　经济结构调整推动产业结构调整，在寻找新增长模式的过程中，更多的投资机会有望出现在与新产业、新技术相关的有色金属新材料领域，例如稀土、锂。

　　（ 华泰联合证券研究所策略组）