基本金属上涨趋势未改短期将面临调整

　　一、宏观经济基本面触底迹象明显

　　近期密集公布的一系列全球经济数据几乎给市场传递了同样一个信号：全球经济在各国政府大规模的救助行动拉动下出现整体性复苏势头。

　　从经济合作与发展组织（OECD）全球主要经济体领先指标走势图看，截至今年6月份的数据，各主要经济体领先指标均出现上涨。其中，俄罗斯和欧元区自今年4月份起已连续3个月上涨，美国连续4个月上涨，中国、印度则自2月份率先企稳并连续5个月上涨，全球领先指标在经历了22个月的持续下滑后，2月份开始连续5个月持续上涨。

　　一般认为，该领先指标通常由6- 9个月的领先时间。在美国，普遍认为领先指标可在经济衰退前11个月预测经济下滑，而在经济扩张前3个月预测经济复苏。

　　从领先指标而言，全球主要经济体已经触底反弹，开始步入复苏，而近期公布的一系列数据也从另一个侧面印证了这一判断。今年2季度中国GDP同比增长7.9%，增速比1季度加快1.8个百分点； 5 月份季节调整后欧元区工业生产环比上升 0.5%，为 9 个月以来首次为正值；美国2季度GDP萎缩1.0%，萎缩程度明显小于预期的1.5%，美国7月非农就业人口减少24.7万人,降幅为2008年8月以来最小。美国房地产市场略现企稳迹象。继4月份环比下降0.3%后，5月份房价环比上涨了0.9%；6月新房开工数为58.3万户，环比上升3.6%，为连续3个月环比上升；新房销售量为38.4万户，环比上升11%，为8年来最大涨幅。

　　悲观主义者或许会认为在GDP数据没有出现显着好转的前提下，不能称之为真正意义上的复苏，在这里本文姑且不讨论这一经济学色彩颇浓的“学术问题”。有一点是毫无疑问的，诸多数据预示全球经济正在出现积极变化，随着时间推移经济形势越利于多头。因此，从宏观经济基本面来讲，笔者认为市场应定义为中性偏多。

　　二、宽松的货币环境短期不会改变

　　1．中国

　　今年中国的货币投放占比GDP的比例为全球之首，而在中国经济形势日趋企稳向好、制造业呈现扩张的态势下，宽松的货币政策能否保持成为市场关注的焦点。8月5日央行发布《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》（下称“报告”）,央行在明确下一阶段将保持政策的连续性和稳定性的同时,又着重将把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏,灵活运用货币政策工具,引导货币信贷适度增长。一时间央行将回收流动性的预期使得市场上人心惶惶。笔者认为大可不必对回收流动性过分担忧。

　　首先，中国目前不存在通胀问题。上半年CPI同比下降 1.1%，比第1季度降幅加大 0.5 个百分点，PPI同比下降 5.9%，其中第1季度同比下降 4.6%，第2季度同比下降 7.2%。国家统计局11日公布的数据显示，7月份CPI同比下降1.8%，比上月降幅扩大0.1个百分点，PPI同比下降8.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。央行副行长苏宁本月7号在国新办发布会上也表示，中国现在还不存在通货膨胀的问题。苏宁说，从目前看，适度宽松的货币政策在我国得到了有效的成效，货币信贷总量快速增长、信贷结构继续优化，对提振市场信心、扩大内需，促进经济回升发挥了十分重要的作用。从上半年的执行情况来看，应对金融危机，不只是中国，西方市场经济国家，不少也采取了很多政策措施来制止经济下滑、促进经济回升。但从总体效果比较来看，中国的政策，也包括中国适度宽松的货币政策，应该说是最成功的。

　　其次，历史数据显示中国的货币环境非常宽松。报告显示截至2009年 6 月末，广义货币供应量 M2 余额为 56.9 万亿元，同比增长 28.5%，增速比上年同期高 11.2 个百分点。

　　2.全球

　　从全球范围来看，今年下半年，美联储公开市场委员会继续维持 0-0.25%的联邦基金利率目标区间，日本银行也宣布继续将无担保隔夜拆借利率维持在 0.1%的水平。欧洲央行自年初以来连续数次下调其主导利率，直至调整到1%的水平，本月6日欧洲央行宣布继续维持该利率不变。同期，英格兰银行也在三次降息后将其基准利率调至0.5%，创建行 300 多年来新低，并且这一政策仍将继续维持。

　　在基准利率已降至“0”附近时，常规价格调控机制（利率）政策空间已十分有限，变动资产负债表规模的数量调节机制，即所谓的“非常规”货币政策成为各主要央行继续放松货币政策、调节金融市场的必然选择之一。

　　笔者认为，在各国经济没有出现确切的复苏迹象之前，宽松的货币政策不会有太大改变。对于坊间流传资金涌入资本市场的说法，这也是金融管理当局管理层一直担心的问题，笔者认为管理层调整的重点在于资金流向而非流动性本身。央行的报告中也专门提到了扩大内需、结构调整的方式途径,内容包括进一步放松投融资管制,启动民间投资;改善收入分配结构,提高居民部门收入占比;大幅增加对劳动者的人力资本投资,实施积极的就业促进计划;以及进一步推进资源能源价格机制改革,减少市场扭曲。

　　近期，美联储、欧洲央行、英国央行、澳大利亚央行分别召开了货币政策会议，从会后发布的公告来看，这些国家货币管理当局都普遍维持其既定的利率水平和货币政策，在当前形势下，短时间内改变宽松货币政策的可能性不大。

　　三、基金持仓与“热钱”炒作有色金属

　　从最近10年的铜市场演变来看，基金在历次大行情中都起到了推波助澜的作用。今年以来，在宽松的货币政策下，资金持续流入金属市场，其中铜增仓至122000张。下图是1996年8月至2009年8月基金持仓与伦敦3月铜收盘价走势图。从图中可以看出，目前伦铜总持仓处于2005年5月以来的历史高位，基金空头持仓也处于历史最高位，而基金增持空单始于2008年8月，当年11、12月是基金空单增持最疯狂的2个月，去年 12月末空单占总持仓的比例达到了39%。而随着近半年来铜价的上涨，基金空单又增加了将近1万张（总空单4万张左右），笔者估计基金的空单平均成本大约在4500美元左右，随着铜价击破6000美元，基金持有的大量的空单会变得相当被动，由于总持仓量与空单量已经处于历史高位，基金很可能的做法便是逢低回补空单。

　　近期社会普遍关注热钱炒作有色金属行情，笔者为此专门询问了上海金属网的相关负责人士。据这些人士了解的情况是，现货商确有囤货行为，但从近期采购的情况看，接货较活跃的是需要补库的相关加工厂，助长金属价格攀升的原因更多的是投机因素而非囤货因素。同时，现货商反应3季度订单明显好于2季度，现货价格站上45000以来国内铜价滞涨明显，但另一方面现货商在47000附近接货意愿较强，具有明显抗跌性。笔者认为，关于媒体报道的热钱炒作有色不会改变铜价上涨的趋势，一是库存会随着需求的好转逐步消化，二是伦敦基金空单有大量的回补要求，部分库存或将回流入LME。

　　四、结论

　　总体看，沪铜在8月份跳升至45000之上后，需要时间来消化前期的大幅上涨，短期市场将振荡整理，期总体上升结构并没有发生改变。伦敦市场也将在振荡整固6000美元整数关口后再度上行。期锌在经过振荡调整回归周均线后，价格将继续上行。在伦铝2000美元，沪铝15000元振荡整固后铝价将继续上行。

　　值得注意的是，目前道琼斯工业指数及标准普尔500指数在突破前期高点之后上升态势良好。伦敦金属市场每次调整都比较短暂，打破了此前的运行规律，原因在于流动性充裕及复苏预期得到普遍认可。另外还要看到，波罗散货指数连续回落，CRB指数也跌破5日均线支撑，在前期累计涨幅过大的前提下，有色金属存在技术调整的可能，但是充裕的流动性及复苏预期下，调整的幅度将会比较有限。