南华期货：轻仓试多；氧化铝区间操作

【盘面回顾】上周有色板块整体表现萎靡，铝价震荡回落，周五沪铝主力收于18775元/吨，周环比-0.48%，伦铝收于2225美元/吨，周环比 0.41%；氧化铝先跌后涨，整体重心下移，周五主力收于2942元/吨，周环比-0.71%。

【宏观环境】美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。

【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.63万吨，环比-0.23万吨，10月氧化铝产量684.2万吨，环比 11万吨。需求：SMM数据显示，11月20日铝锭出库12.47万吨，环比 1.69万吨；铝棒出库3.64万吨，环比-0.55万吨。加工环节开工率63.4%，周环比持平。库存:截至11月24日，国内铝锭 铝棒社会库存74.69万吨，周环比-2.76万吨，其中铝锭-3.3万吨至64.4万吨，铝棒 0.54万吨至10.29万吨。LME库存47.39吨，周环比-0.79万吨。氧化铝港口库存23万吨，周环比 3.5万吨；铝土矿港口库存2210万吨，周环比 45.5万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利211元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-224元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2761元/吨，电解铝加权完全成本16333元/吨。

【核心逻辑】铝：展望后市，预计下方测试关键支撑，基本面略有改善短期有望反弹。供给端云南减产的影响落到实处，供给趋紧由预期转向现实，由于当前价格偏低，而供给端缩紧对现货市场的影响逐步显现，预计基差存在走强可能，或对盘面有所带动。此外，从需求方面看，近期库存转向去库、出库量也有所增加。而终端方面汽车的持续发力，或对需求带来支撑；虽然10月光伏装机量有所回落，但太阳能投资额仍大幅走高，预计四季度并网高峰期，仍能托举光伏用铝。此外，当前仓单降至去年同期水平，在减产背景下建议警惕仓单问题。综上，低价刺激采买，短期需求回温，四季度终端需求不悲观，供给端减产影响落地，铝价在大幅回落后存在短期反弹可能。氧化铝：下游铝厂的减产对氧化铝价格造成较大冲击，3000或呈上方强阻力，而下方支撑正在不断测试，目前来看2900处仍能站稳。站稳的原因在于矿端的限制，以及冬季环保问题造成的频繁减产检修。但是从铝土矿进口量、铝土矿库存、氧化铝库存等指标来看，随着几内亚雨季对发运的影响消退，铝土矿供给回升，供给端的支撑有走弱风险。而冬季检修较难预测，市场在担忧之下或许会给予氧化铝一定溢价，但难推动氧化铝价格进一步冲高。综上，四季度氧化铝难出现大矛盾，重心下移之后或仍呈震荡运行。

【策略观点】铝轻仓试多；氧化铝区间操作。