南华期货：易涨难跌，回调买入

【盘面回顾】上周铝价重心上移，氧化铝高位震荡。

【宏观环境】国内方面，央行年内第二次降准重磅落地，预计释放中长期流动性超5000亿元；海外方面，美国8月通胀反弹，CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；环比上涨0.6%，符合预期，前值为0.2%。

【产业表现】供给及成本：供应端，钢联数据显示本周电解铝周产量82.13万吨，环比增加0.03万吨。成本利润，氧化铝、煤价上行，成本受到抬升，利润因铝价上行有所扩大，9月14日即时利润为3434元/吨。需求：SMM数据显示，9月11日铝锭出库10.98万吨，环比增加0.31万吨；铝棒出库3.4万吨，环比增加0.58万吨。库存:截至9月14日，国内铝锭 铝棒社会库存60.45万吨，较上周四累库0.57万吨，周内去库0.59万吨，其中铝锭较上周四累库0.2万吨至51.9万吨，铝棒较上周四累库0.37万吨至8.55万吨。LME库存49.85吨，周度去库0.1万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利506元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-281元/吨。

【核心逻辑】铝：本周铝价重心进一步上移，低库存、需求不差是易涨难跌的关键，同时国内降准提供价格上涨温床。供给端，云南复产收尾，且枯水期临近，电力能否稳定供应仍有不确定性，因此供给易减难增；需求端，现实端韧性较强，铝棒加工费虽有下移但幅度不及铝价上涨，同时进入旺季，需求即使不增，也难有环比走弱预期。综上，基本面环比走强的概率较大，在低库存背景下价格预计继续维持易涨难跌格局。氧化铝：前期上涨的行情并不与氧化铝实际基本面完全匹配，资金影响较大。同时，盘面快速拉涨之下，出现交割套利空间。此外，供给端9 有新产能投放和复产预期，需求方面电解铝复产结束，基本面边际转弱可能性较大。因此，价格若想进一步上行，需要多头资金加码，高位回调存在合理性。但回调空间预计相对有限，一来国产矿偏紧、进口矿受旱季影响，氧化铝厂加大复产规模需要提前准备充足铝土矿；二来氧化铝可交割品牌16个，涉及产能产能4000多万吨，以散单比例15%估算，月均可流通交割品在50万吨左右，交割仓库库容合计56万吨，因此无论流通现货还是交割库容都较氧化铝整体产业规模相对紧张。随着10月的临近，交割问题或成博弈重心，于氧化铝而言价格难出现趋势性下行行情。

【策略观点】沪铝单边多单持有，套利建议正套；氧化铝逢回调做多为主，未入场投资者建议观望。