基本面不乐观 下半年铝价涨幅将收窄

铝市场供大于求的局面在短期内难以改变，我们预计下半年铝价涨幅不会大于上半年。但从更长期看，沪铝价格会随着经济复苏的加快加速上行。

　　通胀何时到来

　　研究发现，我国历次通货膨胀的形成与货币供应量的快速增长密切相关。一般而言，M2或M1领先于CPI6-12个月；如果货币政策不能及时地作出适度调整，相对于当期GDP增长较快的货币供应量必将引发通货膨胀。虽然，6月CPI、PPI分别同比下降1.7%、7.8%，降幅分别比上月增加0.3、0.6 个百分点。但CPI降幅增加主要受到鲜菜价格升幅回落和去年6 月成品油提价带来的基数提高影响。后市随着肉类、油脂等同比增速的上升，我们相信CPI将在7月见底回升。而四季度将会有较大的价格上行的压力，势必对宽松政策提出挑战。届时，不排除采取收缩的政策进行调整。

　　在政策收紧的初期，新兴市场资产价格仍可能有一波“最后的疯狂”，因为加息等措施可能短期内加大国内外利差，货币升值预期吸引更多资金流入。对于下半年的商品市场的影响，我们认为是锯齿形的，即在三季度有主动下调的需求，而四季度则有冲高回落的可能。

　　铝市基本面不乐观

　　从最新公布的数据来看，全球原铝供应近期呈现逐月递增态势：2009年5月份全球原铝供应为302.8万吨，多于4月份的296.4万吨及3月份的281.7万吨。虽然较之08年同期有所减少，但环比增加。随着08年底以来铝价的稳步回升，全球(尤其是中国)产能重启的效果已经逐步显现。5月份全球需求总量仅为265.9万吨，相比4月份的274.1万吨有所减少，这与中国政府的收储计划以及企业备货相关。5月份供应环比增加，需求环比反而减少，供应过剩量再度放大。

　　从原铝库存比例(即库存原铝可供使用天数)来看，5月份为119，4月份和3月份则分别为115和102，09年第一季度为108，同比增长64，这进一步反映出过剩量的增加。

　　总体来看，供应量和需求量同时大幅减少，造成供应过剩量的缩小，但供应减少量要远小于需求减少量，短期内供需不平衡的现象依然难以得到改观。

　　雪上加霜的是，由于前期产能利用率较低，铝复产压力增大。从国内看，原铝产量一季度减少近47万吨，前5个月同比减少15.6%，但3月份至5月份的产量有所增加，分别为：88.3、89.2、98.4万吨。6月份国内原铝产量105.4万吨，同比下降5.7%，环比有所增加。这印证了中国仍然有较多闲置产能逐步启动的传言。但是我们相信这部分效果没有完全显示出来，目前的原铝产量仍然在100万吨左右，还有很大的产量提升的空间。

　　全球第一季度的产能利用率为76%，较之去年同期的89%，仍有较大的差距。我们相信，在供需依然失衡的情况下，如果产能恢复快于市场需求的增长速度，会使得铝的基本面更加恶化。

　　值得注意的是，新科技提高企业盈利能力，会刺激产量增加，进而压制铝价。相比于炼制每吨铜、锌、铅的用电量,电解铝用电量远远高于其他金属。中国‘新型结构铝电解槽技术’获得突破，它能将电解铝过程中的电耗下降1200千万时/吨，具有很大的经济价值。在这一新技术推广之后，铝成本可以降低400-470元/吨，有效缓解铝生产企业由于供需不平衡导致的减产带来的经营压力。成本的降低可以使这些企业扭亏为盈，但同时也增加了企业复产的积极性，对供需面造成一定压力。

　　尽管整体来看，全球铝市供需短期内无法平衡将对价格上行的高度产生制约。但也应看到，国内包括建筑业和汽车制造业消费回暖，从下游需求上支撑了沪铝价格。我们注意到，牵涉铝消费的两个关键行业下半年的形势皆表现为温和性的持续好转，据此推断对铝的消费需求下半年将有所回升，加上宏观经济回暖趋势已明，从而构成了推升铝价的基本动力。