申银万国期货：策略日报0529

铝：铝价反弹走势。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。
产业上，截至5月25日，国内电解铝社会库存约59.9万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电
解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至
4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国
内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有
力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17100—18500为主。

镍：镍价反弹回落。宏观方面情绪转暖，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。
产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏
低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产
量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，
整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计
划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间160000—180000为主。

锡：锡价小幅反弹。宏观方面情绪转暖，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出
禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续
走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶
炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行
业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整
体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间193000—207000为主。