铝市场前景喜忧参半，LME 铝价反弹

LME 三个月铝价在5 月28 日摸底至$1400/吨，6 月9 日铝价上涨16%反弹至$1630/吨。原油涨价、美元贬值以及新多头入市是铝价上涨的幕后推手，6 月4 日持仓量高达

　　829,336 手。随着一些空头被迫平仓，6 月8 日持仓量下滑至825,480 手。依目前的情况分析多空双方正在隔空展开激烈的交战。另有传闻指出，一家大型贸易公司在欧洲通过长期融资协议采购了大约70-80 万吨铝锭并作为注销仓单置放于仓库。

　　这种做法直接导致现货供应紧张以及铝现货升水上涨，CRU 预测LME 仓库中50%的铝库存是通过长期融资协议存在的，期铝远期升水值增加使得这些贸易商可以从中获得可观的利润。远月曲线一直显示15 个月对3 个月合约远期升水，因此吸引了大量的融资协议出现。5 月8 日15 个月对3 个月合约远期升水值为$146/吨，一个月之后的6 月8日该远期升水值下滑到$112/吨，这说明近月合约的涨幅高于远月合约。然而，由于LME仓库积压着大量的铝库存，另外铝消费尚无起色，因此LME 期铝转为远期贴水行情的可能性极小。日本和韩国铝现货供应紧张以及现货升水上涨的情况已经凸现，UCRusAl 决定三季度将缩减向亚洲市场出口的铝锭总量。三季度日本铝升水在二季度$56-58/吨的基础上增加至$75-78/吨（CIF 日本），现货升水值更高，这反映出如果从LME 仓库中提取融资协议相对应的铝锭需要支付一定违约费。消费情绪好转、原油涨价（每桶突破67 美元）以及美元贬值有效地推动铝价反弹。此外铜价企稳也支撑了铝价。但是铝价这波反弹行情能延续多久呢？我们必须仔细分析原铝潜在的供需基本面。

　　铝价下跌的风险是否已经转移?

　　CRU 在4 月份出版的铝季报中曾预测今年上半年铝消费会见底。此外我们还预测随着补充库存的展开以及有限的废铝供应将带动铝消费，铝价将受此带动在年底前走出一波反弹行情。但是以上这些预测是以LME 可视库存不再增加和铝厂继续实行大幅减产为前提，这需要铝厂的大力配合以销定产。因此除非这种设想成立，否则铝价很难长久维持在上升通道之内。CRU 坚持认为今年上半年铝消费已经见底，6 月份的铝消费量将好于5 月份。此外在 5 月份宏观经济月报中，自去年9 月以来CRU 第一次没有下调09年全球工业产值的预测值。

　　有迹象显示北美和欧洲市场缩减库存已接近尾声，而且还陆续出现一些补充货源的订单。MSCI 北美数据显示贸易商不断缩减库存，4 月份全部铝制品的月库存量调整到3.3 的合适水平。实际库存量偏低为29.85 万短吨，比去年低了20 万短吨。这不但反映出缩减库存的速度同时也反映出补充库存正在显着增加，铝消费逐渐改善可以导致在贸易商没有明显提高订单量的情况下降低库存周转率。 CRU 预测从9 月份开始，随着铝下游消费开始好转，补充铝锭库存的情况将越来越多。值得强调的一点是消费情绪正在逐渐改善，但是尚未在铝厂的订单薄上体现出来。原铝很可能走出一波“W”型反弹行情，期间原油和大宗商品涨价可能抑制略有改善的消费情绪，尤其是近期新一轮的裁员风潮正在影响着居民消费力。在与贸易商沟通之后我们了解到远月采购量确实出现了好转，尤其是占全球铝制品消费10%的包装行业。这些铝消费商害怕低价稍纵即逝，因此他们更愿意在铝锭连续涨价之前锁定目前的价位。除中国以外的汽车制造和建筑业的铝消费依旧低迷，这两大行业的原铝用量占全球铝制品消费总量的40%以上。由于美国废铝供应匮乏，年内原铝消费将因此得到改善。但是，只有汽车制造业和建筑业的铝消费持续反弹才能使铝消费恢复良性增长的态势，从而解决全球铝锭生产过剩的问题。

　　铝厂减产不复存在

　　LME 铝库存在5 月增加了445,025 吨，5 月30 日的铝库存为4,237,325 吨。利用上海期交所/LME 跨市套利的机会，4 月份中国进口了大量铝锭。从6 月初开始LME 铝库存增加

　　的速度开始放慢，6 月9 日的铝锭库存为4,274,580 吨，由于现货市场供应紧张，LME 各

　　地仓库的注销仓单的数量增加至116,950 吨。IAI 铝库存下滑，以再熔铝锭的形式存在并通过贸易商融资协议储存在LME 仓库。CRU 相信非IAI 统计地区的情况大致相同，铝厂自有库存不断下滑。5 月份铝厂减产量大幅缩水，只有Ormet 宣布Hannibal 铝厂减产4.5 万吨/年。铝厂方面要不选择推迟宣布减产计划或者准备恢复生产。举例说明，德国Trimet AG 宣布年产17 万吨的Essen 铝厂的开工率将从45%提高至50%以上，年产13.2万吨的汉堡铝厂将维持70%的开工率；据报道力拓加铝Dunkerque 铝厂也启用了一些电解槽。据CRU 北京代表处报道中国铝厂已经启用了100 万吨/年的闲置产能而且正在启动另外100 万吨/年的闲置产能，这将在月底CNIA 公布的原铝产量统计数据中有所体现。目前全球铝厂的减产总量为5,477,500 吨/年，略少于上个月的5,602,000 吨/年。CRU认为由于中国铝厂纷纷重启闲置产能，上海期交所铝价将因此面临下跌压力，如果铝价跌破12500 元/吨铝厂将惜售，这对国外铝厂减产施加了更大的压力。尽管铝消费开始触底反弹，但是迄今为止全球仍然存在196 万吨的过剩铝锭，这与我们季报中的预测保持一致。

　　铝价继续反弹还是掉头向下?

　　我们回顾和对比一下 4 月铝季报中对二季度LME 三个月铝均价预测，我们认为由于铝消费触底、铝厂生产成本随着原油和海运费涨价而增加，今年2 月$1275/吨是LME三个月铝价的底部支撑价位。但是如果铝消费反弹速度过慢或者由于铝厂未按照原计划减产而导致的铝库存继续增加，这都可能引发铝价再次掉头向下。我们认为三季度原铝供应过剩量仍将继续上升。从乐观的角度分析，随着消费情绪的逐渐好转、补充铝锭库存以及中国铝消费反弹，这些都有助于铝价维持在上升通道之内。越来越多的融资协议锁定大量铝锭造成现货市场供应紧张、原油价格继续飙升以及美元继续贬值，铝价无疑将受此带动而出现大幅反弹。 CRU 预测6 月份LME 三个月铝价将$1,550-$1,700/吨这个范围内上下波动，我们将4 月份预测的$1420/吨二季度均价上调至$1,500-$1,550/吨。但这也不排除铝价下跌的可能性，尤其是在目前大量过剩铝锭充斥市场而汽车制造业和建筑业的铜消费缺乏显着改善之际。

　　中国市场

　　据报道CPI 青铜峡铝厂计划启用一家新铝厂，该铝厂建于去年4 月位于银川宁东能源化工基地，包括三个350KA 的预焙阳极电解车间，每个车间的年产能为27 万吨；一个煤矿和一个自备电厂。项目总造价高达200 亿元人民币。第一阶段将分三步投产，预计228 个电解槽将于年内投入使用，生产成本相对较低。

　　据报道为了鼓励高附加值产品出口，中国政府将铝箔的出口退税从13%上调到15%，这项新规定于6 月1 日起执行，这一调整幅度不及有色金属协会官员倡导的17%出口退税。今年一季度中国铝箔出口量同比减少了23%至98,093 吨。

　　行业新闻

　　公司新闻

　　力拓加铝位于新西兰的Tiwai Point 铝厂可能会在未来几周内重启1 号电解车间，1号电解车间由于变压器发生故障而于去年停产。耗资1200 万美元的新变压器原计划于去年底安装并投产，但是由于经济不景气而被迫拖延。年产35.2 万吨的Tiwai Point 铝厂计划通过裁员、实行弹性工作时间和延长工人假期的方式来削减6000 万美元的开支。

　　为了在全球经济不景气的大背景下严格控制产量，世纪铝业决定暂缓维修年产24.9万吨Hawesville 铝厂31 个电解槽的计划。Hawesville 铝厂拥有5 个电解车间，每个车间里有112 个电解槽，由于铝价和铝消费双双下滑，从今年3 月开始只有4 个电解车间维持生产。另外Hawesville 铝厂还与电厂重新审议电价合同，并借此缩减开支。

　　年产16.8 万吨的Columbia Falls 铝厂将于7 月底停产，该铝厂原计划于今年2 月起停产，但是由于最终获得电力供应而得以维持50%的开工率。Columbia Falls 铝厂仍将继续与电厂商讨电力供应一事，并且希望未来能够复产。

　　持股CVG Venalum 20%的日本公司决定解除合资协议并且出售其股份，因为这些日本公司与委内瑞拉政府就铝锭价格一事争执不下，去年他们已经暂缓进口9-16 万吨的常规采购量。

　　由于铝消费回升，Timet 提高了年产17 万吨Essen 铝厂的产量。Essen 铝厂主要生产特殊铝合金，目前的开工率在50%以上。但是Essen 铝厂表示这并不意味着经济衰退已经成为过去，鉴于目前的铝消费以及市场投放量，全面复产并非头等大事。Timet 还拥有年产13 万吨的汉堡铝厂，目前汉堡铝厂的开工率在30%以下。

　　为了缓解企业的生存压力，黑山共和国政府决定注资持有年产12.7 万吨的KAP 铝厂29.4%的股份，按照协议规定，大股东EN+将获得4500 万欧元的政府贷款。

　　力拓加铝撤回对中铝向其注资195 亿美元交易的要约，为此力拓将向中铝支付1.95 亿美元的分手费。力拓准备通过210 亿美元的配股，并且和竞争对手必和必拓成立合资公司共同开发西澳的铁矿石资源。

　　Ormet Corp 年产27 万吨的Hannibal 铝厂的一个电解车间停产，相当于减产4.5 万吨/年。Hannibal 铝厂不排除继续减产或者关停的可能性，Ormet 表示“会竭尽全力寻找新的原材料供给”。