3月30日铝市行情选编（铝锭价格/铝价涨跌）

申银万国期货：策略日报0330

铜：夜盘铜价震荡整理。铜市仍受低库存、精矿紧张和预期供应缺口支撑，目前国内精矿加工费缩窄至35美元下方。由于前期上涨幅度较大，下游尤其是铜杆开工率明显下降，使得近来铜价进入整理阶段。由于利多基本面没有变化，铜价存在进一步上涨的可能。季度精矿加工费谈判在即，建议关注谈判结果，以及下游开工情况、库存及现货状况。

锌：夜盘锌价微涨。据SMM统计国内库存较上周五下降5700吨，较上周一下降1.42万吨。目前精矿加工费已缩窄至4000元左右，静态计算达到冶炼企业生产成本，但前期锌价快速上涨已使得冶炼利润明显改善，市场寄希望冬季停工的矿山开工。据调研统计3月份国内锌产量环比有望增加3万吨。前期锌价回落显示上冲乏力，中期区间波动的可能性较大。建议关注其它有色品种走势对锌价的影响、库存、现货升贴水及冶炼开工情况。

铝：铝价夜盘震荡。基本面方面，本周国内社会库存较前一周减少0.5万吨至123.1万吨，节后连续第二周回落，铝锭库存或逐步转入旺季下行通道。铝价高位盘整，前期上涨过快铝价存在一定回调风险，但中长期基本面强势同样支撑价格。操作上建议逢低买入。

镍：镍价夜盘小幅下行。前期市场报道青山将于十月开始向下游供应镍铁制高冰镍，市场担忧会影响硫酸镍价格，进一步影响镍豆的价格。从实际情况看，镍铁制高冰镍势必对电解镍下游造成挤压，打压镍铁和纯镍价差。基本面方面，中期来看镍矿供应存在较大收缩，未来菲律宾矿山发货逐步增加，二季度后供应预计增加，镍铁价格承压。但短期纯镍供应偏紧不改，预计价格在目前下行趋势后将恢复上涨。

不锈钢：不锈钢价格小幅上行。供应端近期不锈钢供应维持宽松，库存增加。基本面方面，目前下游消费逐步恢复，不锈钢库存有回落迹象。短期不锈钢利润较高，上行趋势不强，但下方支撑明显，走势预计震荡。中期看不锈钢供需不存在明显缺口，走势预计震荡为主。

隔夜金银下行，一定程度上受Archegos对冲基金爆仓事件下，避险驱动的美元指数上行影响。上周鲍威尔关于可能减少债券购买的言论使得市场担忧美联储将会计划退出QE，随着PCE核心通胀数据的公布以及美联储官员们对市场的安抚重新回升。土耳其金融市场动荡，中美关系紧张、欧洲疫情反扑等因素为黄金提供避险支撑。短期内在美国经济复苏以及通胀预期上行的背景下，美债长端利率仍有上行预期，美元指数重心抬升，10年期美债利率或继续向1.8-2%区间迈进，使得金银继续承压易跌难涨。（申银万国期货）

华泰期货：锌铝短期更应关注进口量与消费增量的博弈

报告摘要:

锌：

现货方面，LME锌现货贴水14.35美元/吨，前一交易日贴水14.75美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21670~21740元/吨，0#锌普通对2104合约报贴水30元/吨报价，进口锌对2104合约贴水40元/吨。锌价高位震荡，现货市场交投清淡，下游拿货依然一般，贸易市场长单货量流转充足，持货商普通锌锭报价至对2104合约贴水20~30元/吨；进入第二时段，锌价高位盘整，现货升水保持对2104合约贴水30元/吨。

库存方面，3月29日，LME锌库存减少0.005万吨至27.105万吨。根据SMM讯，3月26日，国内锌锭库存22.67万吨，较此前一周减少1.39万吨。

观点：昨日锌价仍以震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水22.25美元/吨，前一交易日贴水25.75美元/吨。根据SMM，

昨日沪铝主力多头减仓盘面震荡下行，Back结构持续，近月基差转为负数，现货市场面，早盘成交集中当月贴10附近，当月与隔月票货源价差在10元/吨左右，华东现货成交集中17390-17410元/吨，现货成交集中当月小幅贴水10元/吨到小幅贴水20元/吨。成交量较上周五明显回落，下游观望主导，接货情绪一般。

中原（巩义）市场早盘报价对华东贴水150元/吨鲜有成交，随着盘面走弱，亦有持货商下调报价至对华东贴水160-180元/吨，但成交不佳。

库存方面，3月29日，LME铝锭库存减少0.89万吨至191.71万吨。根据我的有色，3月26日，国内铝锭社会库存较周一去库0.7万吨至124.3万吨。

观点：经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，上周消费企稳后，现货铝锭去库周期已经开启，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。（华泰期货）

沪铝二季度看涨至19000元/吨

碳中和带来利好

3月29日消息；我国力争于2030年前达到碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。基于供给和需求结构特征，铝行业在上述目标下为重要关注对象，主要体现在：一是碳中和将引领电解铝行业第二次供给侧改革，未来水电铝和再生铝比例有望提高，现阶段内蒙古自备电优势下降，电解铝产能增长将不及预期。二是下游新能源行业需求如光伏、风电以及汽车等将是重要的增量需求，其对应的用铝增速会大大提高，这是不可忽视的边际因素。

A铝行业第二次供给侧改革有望到来

碳中和是指企业、团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过节能减排、运用替代绿色能源等形式，以抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳总量“零排放”。2020年9月22日，我国在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出，“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。下一个10年我国将进入碳排放达峰的关键时期，电解铝行业作为二氧化碳排放量较大的行业，势必将会受到碳达峰、碳中和的长期影响。

水电铝占比将提高，“北铝南移”成趋势

我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电。自备电电价较低，所占比例也较大，约占总额的65%；网电所占比例为35%，其中21%为火电，10%为水电，4%为核能风电等其他清洁能源。2020年全球电解铝生产结构中，煤电占64%，水电占25%，天然气占10%，核能占1%。而我国火电占比为86%，水电仅为10%，明显低于全球水电平均占比的25%。相比国外，我国水电有较大的增长空间。使用火电生产1吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.5吨，而使用水电生产1吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为0，水电更符合我国碳中和的长期战略。

碳中和目标下，火电成本或将提高，相对于水电优势大大降低。假设氧化铝、预焙阳极、氟化铝等其他生产配料价格相同，碳排放交易价格暂定为50元/吨，使用火电与水电生产1吨电解铝在电力环节的碳排放差异为11.5吨，那么二者在生产1吨电解铝过程中碳排放成本差异为575元/吨。随着碳排放监管趋严，各地纷纷出台新政策，使得自备电优势大大降低，如蒙东自备电需要加收0.01—0.02元/度，1吨电解铝约消耗13500度电，则每吨电解铝至少要增加135—270元的成本，水电相对于火电节约成本接近800元/吨。

2020年，我国水电装机达3.7亿千瓦，占发电设备总装机量的16.8%，是仅次于煤炭的第二大常规能源资源。云南依靠自身的水力资源优势，成为我国主要的水电铝生产地。2020年云南水电装机量为7556万千瓦，其规划2022年达到750万吨的水电铝产能，约占全国的90%。自2019年起，云南电解铝产能不断提高，以神火、其亚、中铝、魏桥为先锋的超400万吨产能向云南“进军”。其中，中铝约有120万吨水电铝产能在云南投产，魏桥约有200万吨水电铝产能投产。四川作为我国水力资源最为丰富的地区，水电装机量比云南还高，其水电铝产能发展空间广阔。近年来，如中孚实业旗下的广元中孚绿色水电铝材项目在四川地区投产，标志着水电铝产能进一步提高。预计在2025年左右我国水电产铝占总的电解铝产量的比例将达到25%。

再生铝碳排放量较低，后续增长空间大

全球铝产品的碳排放包括电解铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。全球铝产品产量约9500万吨，铝供应量9600多万吨。其中，回收后的再生铝产量约3200万吨，电解铝产量6433万吨。单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.5吨，而同样工艺的再生铝仅为0.23吨，是电解铝生产碳排放的2.1%。

再生铝的生产过程主要包括分选、预处理和熔炼、铸锭等工艺，较电解铝生产相对简化。并且废铝回收利用具备显著的经济优势。由于铝金属的抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重复循环利用，因此铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生产具有显著的经济优势。

据国际铝业协会估计，2019年全球由新废铝和旧废铝生产的再生铝产量占原铝和再生铝总产量的32.75%。发达国家再生铝产量普遍超过原铝产量，据美国联邦地理调查局的统计数据，美国再生铝产量占总产量的83.33%。我国再生铝工业起步较晚，2019年国内再生铝产量达到690万吨，相当于原铝和再生铝总产量的19.29%，与国际水平仍有较大差距，有较大的增长空间，未来我国再生铝的占比有望进一步提升。

内蒙古双控未达标，电解铝供给或受损

随着碳中和的推进，各地碳排放量大的企业将受到更加严厉的监管。内蒙古为电解铝产能大省，其未能通过上年度能源消费总量和强度双控目标考核结果，预计会造成对应电解铝厂减产。内蒙古发改委在自治区能耗双控工作新闻发布会上明确提出，要提高新上项目准入标准，以及要对高耗能行业实行能耗总量控制，并且要对电解铝等行业实行差别电价和阶梯电价政策。

目前，内蒙古建成产能约630万吨左右，其中自备电占比超过90%，大部分都位于蒙东。双控文件指引提出蒙东自备电需要加收0.01—0.02元/度，1吨电解铝约要消耗13500度电，则每吨电解铝要增加135—270元的成本，这使得自备电优势明显变小。另外，受碳中和承诺影响，高能耗企业需要对外购买碳排放限额，无疑也会增加火电电解铝厂成本，2021—2022年计划新增的产能也恐难落地。

B新能源为电解铝消费贡献显著增量

目前全社会用电量约在7.5万亿千瓦时，其中5.3万亿千瓦时是火力发电。在全国发电装机容量中，火电装机11.91亿千瓦，占总装机容量的59.2%；水电装机3.56亿千瓦，占总装机容量的17.7%；核电、风电和太阳能装机容量分别为4874万千瓦、2.1亿千瓦和2.05亿千瓦，合计占总装机容量的23.1%。随着碳中和目标的确立，新能源发电装机量将得到显著提升，这从近年来不断增加的光伏装机量和新能源汽车产量可以得到验证。而光伏发电与风电发电用铝量明显高于传统火电，将会对电解铝贡献显著增量。

光伏发电系统分为独立光伏系统和并网光伏系统。独立光伏电站包括边远地区的村庄供电系统、太阳能户用电源系统、通信信号电源、阴极保护、太阳能路灯等各种带有蓄电池可以独立运行的光伏发电系统。并网光伏发电系统是与电网相连并向电网输送电力的光伏发电系统。光伏发电系统主要有太阳能电池方阵、蓄电池组、充放电控制器、逆变器、交流配电柜、太阳跟踪控制系统、导线等。整个光伏系统中，铝边框和铝支架用铝量较多，1GW光伏装机量约消耗2万吨电解铝。2021年国内光伏装机容量有望达到60GW，约提供120万吨用铝需求，较2020年新增30万吨。据有关机构测算，2025年全球光伏累计装机量有望达到3000GW，而2050年光伏累计装机量有望超过40000GW，发展空间巨大。光伏在未来的若干年内将成为电解铝增量消费的重要领域。

组成风力发电系统的主要部件是塔架、发电机、齿轮增速器、变桨偏航系统、桨叶、联轴器、电控系统、发电机、电流变化器、变压器及导线等。其中，发电机、变电器、变压器和导线是主要的用铝领域。海上风电装机的铝使用强度约为10kg/kw，陆上风电铝使用强度为4kg/kw，而常规火电铝使用强度仅为1kg/kw，2021年国内风电装机容量有望达到30GW，约提供8万吨新增用铝需求。

动力电池的铝需求主要集中在锂电铝箔。新能源发电具有间歇性和随机性，电化学储能（锂电储能）集快速响应、能量时移、布臵灵活等特点于一体，在新能源行业大量运用。动力电池中需要用到大量铝壳，因此动力电池的大规模应用也能带动一部分铝消费。1GWH锂电池用铝箔在600—800吨。2020年国内锂电用铝箔需求量在5.5万吨左右。随着锂电市场爆发，预计2021年锂电池装机量达到90GWH，铝箔用量将达到8万吨左右，2021年新增铝消费量约2.5万吨。

新能源汽车以电能为驱动力，对轻量化与电子元器件有天然的要求。铝具有质量轻、较好的导电率、良好的散热性能、较好的延展性和强度等特点，在现有技术条件下，铝是电动汽车核心零部件的必需材料。目前我国有大量新能源汽车已经开始使用全铝车身，并且新能源汽车用铝部位还包括车轮、底盘、防撞梁、地板、电动电池和座椅等。据相关机构测算，现阶段单辆新能源汽车车用铝量约在300kg，2030年全球新能源车销量预计达到2500万辆，全球新能源车及充电桩用铝量预计达到750万吨。2021年中国新能源汽车销量预计将达到190万辆，相较2020年约提高40万辆，用铝量将新增12万吨。

C需求旺季到来电解铝去库预期较强

有关机构发布的最新数据显示，电解铝社会库存为125万吨，相较往年上升幅度不大。并且，随着电解铝终端消费旺季来临，电解铝库存已经开始显现下降迹象，预计库存下降拐点将很快来到。电解铝产量增速出现明显下滑，从电解铝的投放节奏来看，2021年上半年新增产能并不多。受内蒙古地区双控政策影响，内蒙古新增电解铝产能很难投产，后续电解铝供给压力不会太大。

拜登当选美国总统后市场风险偏好明显提升，股票与大宗商品运行重心皆出现显著上移。2月5日美国参议院和众议院通过了2021年财政预算决议，将2021年财政赤字规模提高了188889亿美元，为拜登1.9万亿美元财政刺激方案提供了政策空间。从时间窗口来看，拜登1.9万亿美元财政刺激方案将于3月底落地，届时风险资产如股票和大宗商品将迎来新一轮的Risk-on。进入2021年后，铜铝比值明显拉大。同精炼铜一样，电解铝同样受益于美国经济复苏以及再通胀预期，之后铝价具有较大的补涨空间。近期电解铝持仓量接连上行，显示资金做多情绪强烈，无疑会带来铝价新一波的上涨。我们对于沪铝依然坚定看好，沪铝主力合约有望达到19000元/吨。（期货日报）