沪铝 易涨难跌

3月25日消息；截至3月18日，国内电解铝现货库存为125万吨，较2月22日增加22.8万吨。按历史经验推测，未来1—2周后将再次去库。电解铝盘面利润“饱满”。截至3月22日，山东区域利润为5200元/吨，已超过2020年最高值。整体来看，电解铝库存处于低位，美国需求可能未充分释放。截至3月23日，美国疫苗接种人数已达1.24亿，接种比例为40%，快于原计划约1个月。在美国产能缺口收窄前，铝价仍有较强支撑。

碳中和愿景将抬升电解铝长期成本

根据SMM报道，3月12日包头市发改委下发《包头市能耗双控（一季度）红色预警响应措施》的通知，涉及电解铝产能约43.2万吨。按文件要求，内蒙古自备电的度电成本将增加0.01—0.02元，影响暂时有限。但如果以碳中和远景看待2月以来内蒙古能耗控制措施，未来可能有更多强制性的能源管控政策，自备火电未来成本可能持续提升。

根据中金研究部推算，2021年，碳中和情形下的度电成本，在发电环节有17%的正绿色溢价。到2030年，发电环节价格溢价将降至-17%，电力行业合计的绿色溢价将降至-4%，即未来十年内，能源成本将先升后降。氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右，受影响显著。预计电解铝行业将持续受到政策高压。电价或将以持续的资本开支或碳排放权以及惩罚性电费等形式被计入电解铝生产成本，从而显著抬升电解铝价格。

如果按照电价增加17%计算，山东地区电解铝吨铝成本将增加734元。2月以来，电解铝价格上涨超过2000元/吨，该项成本可能已部分计入铝价。

内需恢复较好，铝合金价格领涨

疫情以来，铝棒需求率先恢复，其对应的终端需求是房地产后周期的复苏。在铝的终端消费行业中，建筑和结构件占我国铝消费的30%，交运占比11.4%。近半年来，交运需求恢复显著，房地产销售额和土地购置费后劲较足。2月，商品房销售额累计同比增长133.4%，土地购置费累计同比增长16.4%，房屋新开工面积累计同比增长64.3%，均呈现加速状态。乘用车销量累计同比增长73.97%，同时乘用车库存仅为48.3万辆，为2015年以来极低值。从更宏观的指引来看，2月社融超预期，但整体社会融资规模存量与M2剪刀差仍在回落，我国流动性拐点基本确认。目前铝价的支撑更多来自于美联储创造信用导致的产能缺口，这一缺口将以进出口方式推高沪铝价格。

截至3月19日，上海ADC-12铝合金锭价格为17600元/吨，佛山6063铝棒价格为16610元/吨，均接近2年内最高价。其中ADC-12铝合金锭价格仍创出年内新高。

3月LME铝大量交割，整体库存仍在低位

3月，LME铝大量交割，在3月9日到15日的一周交割了61.7万吨电解铝，约占之前库存的一半。在交割前，LME铝升贴水已经在自然回落。截至3月22日，LME铝升贴水（0-3）为-29美元/吨，位于一个月以来的低点。电解铝企业的交割可能更多是出于升贴水的考虑。但即使已经进行了大量交割，截至3月22日，LME铝库存为196万吨，相比2010—2015年400万—500万吨的库存水平仍处在低位。

综上所述，截至3月23日，国内电解铝社会库存和交易所库存共162万吨，未来1—2周即将重新进入去库阶段，但去库存影响有限，短期市场的主要矛盾仍是美国产能缺口，铝价保持强势的可能性较大。