方正中期:金属3月月报(铜铝锡镍锌铅金银)

铜：高铜价抑制下游消费高位波动料加大

2月铜价强势上行，快速突破多个阻力位，并创下9年新高。疫苗接种速度加快，新增确诊病例高位明显回落，疫情形势好转。同时，美联储维持宽松货币政策不变，美国新一轮财政刺激计划前景明朗，市场对经济复苏、通胀回升加快的预期高涨，有色、原油等大宗商品受益。供需方面，南美铜矿运输受到恶劣天气等影响发运受阻，铜精矿现货TC一度跌至40美元/吨低位，加剧供应紧俏程度。冶炼厂检修虽减少，但年初排产不高。“就地过年”政策下，加工及终端消费企业复工快于往年，且电子、家电、汽车等板块订单充足，消费疲弱程度不及预期。国内春节前后累库幅度低于往年同期水平，且LME库存处于低位。基本面与宏观利多形成共振，市场看涨情绪浓厚。

对于3月，美国1.9万亿美元财政刺激料落地，消费快速释放，同时美国存在补库需求，经济将加速修复，通胀交易逻辑将延续。但长期美债收益率的快速明显攀升，将令高估值资产波动加大，且不排除资金向美国流入，或全球货币政策边际收紧的预期提前，带来全球系统性风险。另外，美国经济表现好于欧洲，且美债收益率攀升下，美元有望底部震荡偏强，对铜价影响中性偏空。供需方面，随着铜价不断攀升，基本面对铜价支撑力度逐渐减弱，且不排除转向背离走势。高铜价抑制下游新增订单，且精废价差处于高位，废铜替代效应显著增强，对精铜消费形成冲击。南美铜矿发运逐步改善，短缺程度料缓解，但改善幅度仍存不确定性。总的来看，铜价仍处于上行趋势中，但高位波动料加大，沪铜或在63000-70000元/吨、伦铜9000-9600美元/吨区间震荡整理后再度试探新高。操作上建议多单继续持有，注意保护盈利，未入场者逢低回调买入。期权方面可考虑卖出虚值看跌期权，如卖出CU2104P58000;或者买入宽跨式期权策略，如买入CU2105P58000同时买入CU2105C73000。

铝：产能释放叠加需求恢复原铝供需双强

2月以来，沪铝盘面一反淡季行情不断上涨，并且涨势极快。从基本面上来看，春节前铝锭已经开始了季节性累库行情，假日不停工的特征也使得铝锭产出持续释放，而下游方面则面临春节前后的消费淡季。只是需要注意的是，今年铝锭的累库幅度较往年偏弱，下游加工企业的开工，尤其是龙头企业在节前依然保持着较高水平，订单量充足已排产到一季度末。由于宏观方面的厉害，以及疫情形势的好转，国内外终端需求都在持续恢复中，铝在产能逐步释放的过程中需求也在同步释放，因此未来铝价依然将维持较高位置运行。

【操作建议】从盘面上看，3月铝价或将有小幅回调后再度上涨。主力04合约主要运行区间在16000-18000之间。期权方面可考虑卖出高位虚值看涨期权以赚钱额外权利金收益，既卖出04合约18000看涨期权。

镍：三月镍价波动加剧总体上行态势未改

镍期货2月走势跌宕起伏，节前承接了1月的震荡上行势头，而春节期间外盘大涨，节后跳升大涨，但后续在外盘升至2万元后，镍价获利了结显现，而其它工业品由于美债收益率跳升，风险资产压力增大，出现了普遍的调整走势。

从宏观角度来看，疫苗推动，疫情缓解，全球流动性保持充裕，美联储表态将继续保持宽松的货币政策，并且美国1.9万亿纾困刺激计划满地预期较充分，一度形成主要国家股市和大宗商品齐涨的态势。但随着十年期美债收益率大幅攀升，突破1.6%，引发市场对全球资金回流美国、高估值资产回落的忧虑，美元反弹，工业品急速调整。

从供需来看，矿石端供给紧张带来的成本推动效应继续支撑镍市。镍生铁印尼回流阶段有限，不锈钢原料备货有所释放，国内镍生铁有所补涨回升。而镍链条最紧张的是硫酸镍的阶段供应不足，节后硫酸镍继续偏强，镍豆溶解需求强，镍豆成为升水最为坚挺的纯镍形态，但这种情况也一度因期镍上涨过快造成经济性下滑，后续这一段继续有支撑。不锈钢节后累库，成本升高，整体挺价暂延续。

后期关注要点:菲律宾矿石供应具体变化;印尼镍铁产能的释放达产及回流变化;国内电解镍库存变化，尤其是镍豆在相对硫酸镍、和镍铁出现价格调整快速变化后需求变动;不锈钢产需和库存消化情况;新能源汽车发展及增速提振，硫酸镍供应变化预期。宏观冲击影响继续呈现脉冲性质，流动性预期与经济复苏节奏变化引发风险资产波动加剧，3月或有一定震荡调整或是价格增速的放缓，但暂时仍宜以逢低做多的思路来对待。LME伦镍可能主要在18000-20000美元间震荡波动，沪镍主力合约主要波动区间135000-150000元/吨之间波动，重心的上移暂有放缓可能。

锡：宏观与供需共振锡价回调不改上涨趋势

2021年2月以来，宏观面的利好，锡市供需紧平衡支撑，沪锡(177510,-6250.00,-3.40%)价格持续快速的上涨，最高涨至19.95万的历史高位，距离20万整数关口仅一步之遥，月末受美元强势和市场情绪影响，有色板块表现弱势，沪锡开启一轮下跌趋势，沪锡已经从19.5万的历史高位连续下跌8.5%至18.2万元。

基本面方面，供需矛盾依然没有解决，国内市场上现货供应比较紧张，缅甸锡矿供应和品位都偏弱，全球供给较弱，需求预期继续增强，供需矛盾将继续提振锡价。宏观方面，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元美债的走势对锡价影响亦显著，宏观面的利好因素虽减弱但是依然存在。内外盘联动分析，通过测算2.6万的伦锡对应的到岸价格为22万元，2.5万则内对应的到岸价格为20.6万元，内盘依然偏弱。

3月份，基本面和宏观面依然支撑着沪锡，持续大幅下跌的可能性小，以高位震荡调整为主，波动性会比较大，暂可看待为对于急涨速度的调整，整体上涨趋势依然没有改变，当前阶段不建议做空，回调则是做多的时机，下方强阻力区间为17.5万-18.1万，能企稳则是买入机会，若跌破则会下探17万整数关口，这是买入的良机。后市仍有一定的上涨空间，涨至20万上方的可能依然存在;关注有色板块的整体表现。

锌：急涨过后透支空间锌价多空转换或在3月

2月二月初市场由于过年补库基本完毕的原因出现了共振性的回调，年前最后几个交易日美国通过了1.9万亿美元的刺激计划，其中包括一部分的基建项目，在此带动下美铜带着有色开始全面上涨，镍铝锡纷纷发力，锌价从节前的19300元/吨强势拉涨，到月末锌价最高逼近22300元/吨前高的位置，反弹幅度近15%，后续进入21000-22000元/吨宽幅震荡区间。

锌的核心问题是矿石和冶炼厂利润的极大不对等，海外仍在炒作矿石难以运进中国市场的问题，但实际海外需求量很有限，我们看到全球市场出现了持续数月的净亏损，而中国却持续处于矿石供不应求的状态;而且矿产和冶炼的关系也极不对等，注意手里有大量矿石的贸易商担忧利润继续下降提前抢跑导致锌价大幅下跌，这也是今年多空转换的利润来源。

除此之外，我们认为后续人民币汇率升值空间并不大，按照技术图形来看下方可能会在6.25-6.35附近站稳，也有可能再带当下位置直接反弹。对于有色市场来说，人民币汇率和有色板块的变动整体是同向的，反应的是真实需求预期，而当人民币汇率进入盘整阶段后实质不利于有色板块的表现。

行情展望上看，美国财政刺激落地时间可能在三月上旬以后，有色当下彻底转势的概率不大，锌的加工费一直维持非常低的位置，短线市场虽然有所回调依旧偏暖，但是一旦加工费大幅反弹，或者铜、油等出现了共振性的破位下跌，锌价价格开启时间最长的一轮主跌浪。预计3月锌价波动区间19200-23500元/吨。

金银：2月春节前后市场风险偏好打开，美国市场1.9万亿刺激推动了全市场的风险资产收益率上扬，铜、油等大宗商品出现了巨大的涨幅，锌铅铝锡镍等有色也受到了资金的追捧，带动副产品白银价格维持偏高的位置，市场在交易通胀黄金作为传统的抗通胀品种却呈现了单边下跌的走势。在这种情况下金银比一度跌到了65下方，2月最后交易日现货黄金跌破最近八个月低点到了1730美元/盎司附近，我们认为1675-1750美元/盎司将成为近月金银牛熊的重要分界点。

美债仍然是市场的交易核心，一方面黄金作为无息票据，在长端美债收益率持续走高的情况下黄金的相对收益预期在持续下滑，另一方面美债的长端利差表明大量的资金认为市场只是炒作短线通胀而对于美联储启动工具调节长端市场有预期，市场转而开始担忧美国货币政策转向将开始提前，虽然美联储主席鲍威尔和现任财长耶伦一再重申价格持续维持偏宽松的环境保证经济复苏，但对于基准利率的维系时间出现了较为明显的分歧。

基本面数据上看，1月美国的ETF资金持续流出，美元升值人民币可能偏贬值，沪金对现货金重新升值，或将恢复内强外弱格局，相对而言人民币金表现可能偏强。

推荐策略:等待市场尤其是美债收益率企稳，以1650-1675为界逢低买入黄金，现货黄金一旦跌穿1650则可能意味着这轮牛市彻底终结，相反我们认为美债的急涨急跌均为病态，三月的空翻多行情可能是黄金最近几个月关键利润来源。预计3月沪金波动区间355-385元/克，沪银波动区间4850-6000元/千克。

来源：方正中期www.founderfu.com