12月8日铝市行情选编（铝锭价格/铝价涨跌）

华泰期货：期锌震荡，沪铝承压下跌

锌：

现货方面，LME锌现货贴水26.00美元/吨，前一交易日贴水22.00美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交于20920~21140元/吨，双燕成交于20940~21160元/吨，进口锌20910~21120元/吨；0#锌普通对1月合约报升水140元/吨报价；双燕对1月合约报升水160元/吨，进口锌对1月合约报升水120~130元/吨。期锌高位回落，今日下游低价按需采购，消费环比有所改善。

库存方面，12月7日，LME锌库存减少0.05万吨至21.88万吨。根据SMM，12月7日，国内锌锭库存14.15万吨，较上周增加0.13万吨。

观点：期锌震荡小幅收涨。北方矿山逐渐进入冬歇期，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费以及精矿港口库存再度下滑，Gamsberg暂时停产后导致其对外供应产生压缩，令当前及未来一段时间内的矿供需结构继续失衡，冶炼利润继续被压缩，部分冶炼厂计划检修侧面佐证供应紧俏性，提振市场情绪。需求方面，下游镀锌厂维持逢低采买，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

风险点：锌精矿加工费止跌。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水13.90美元/吨，前一交易日贴水11.75美元/吨。根据SMM，早间上海及无锡地区报价在16490-16510元/吨之间，较上周五下跌140元/吨附近，无锡略高上海10元/吨，对盘面升水80-110元/吨，对隔月升水320-350元/吨，第二阶段期铝迅速下泄后小幅反弹，持货商报价随之大幅下调，且报价混乱，在14350-16420元/吨之间，现货升水在110-150元/吨之间，略显挺价意愿。下游今日部分补货，因铝价较上周五继续下跌，对价格较为认可，但同时也有贸易商反馈部分下游客户仍旧看跌后市，因而在期铝变动较大时选择谨慎观望。

库存方面，12月7日，LME铝锭库存减少0.28万吨至135.06万吨。根据我的有色，12月7日，国内铝锭社会库存较上周四增加0.8万吨，至61.5万吨。

观点：期铝承压下跌。结合铝锭到货及下游消费情况看，预计铝锭库存暂未出现趋势性累增，且价格回调后下游采买积极性依旧较强，国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存预计仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。

风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。（华泰期货）

全球有色市场复苏前景可期

12月8日消息；今年以来，新冠肺炎疫情对全球金融市场及大宗商品市场造成了巨大的影响，不少有色金属品种都出现了前所未有的价格波动幅度。日前在苏州举行的2020有色金属行业年会上，国内外有色行业专家就全球有色金属市场在疫情下的变化与未来发展趋势进行了深入探讨。

有色金属行业面临新一轮机会

从整个有色行业来看，汤森路透新闻部专栏作家Andy Home表示，目前全球正在新一轮的产业转移推进过程中，随着初级产能转移并投入相应配套设施建设，将促使基建需求兴起，并诱发固定资产投资快速增加，有色金属行业可能会面临新一轮的机会。

具体来看，他认为未来将会有三大趋势。首先，新冠疫情正在加快许多国家和地区对“绿色经济”的投资，意味着未来将消耗大量金属。一方面，全球向碳中和的转变需要从17种关键矿物质获取，总数达30亿吨；另一方面，在发电和存储领域，到2050年，预计铜的累计需求增长将达到3000万吨，铝产量将需要从6000万吨/年提高到1.05亿吨/年。

其次，去全球化趋势的影响不可忽视。美国特朗普政府对铝和钢铁征收“国家安全”关税，并加快减少对关键矿物“不可靠”伙伴依赖战略。欧洲也以“战略自治”为目标，减少关键物料、食品、技术、基础设施、安全等战略领域对其他国家的依赖。受此影响，金属市场可能更加区域化。随着全球贸易流的变化将重新改变金属市场布局，价格风险将变得更加区域化和政治化。

最后，他表示，全球新冠疫情危机对于金属供需两端影响深远，尤其是在可回收金属产业链上。一方面，疫情推动了社会要求经济“绿色复苏”的呼声，以中美欧为代表的国家与地区都将致力于推动碳中和；另一方面，国际贸易大国都在寻求战略独立，尤其是在金属领域。因此，未来金属市场可能会受到全球“绿色复苏”和现有贸易模式变化这两股对立力量的冲击。

明年铜精矿紧张局面将得到缓解

具体看向铜产业，近期在美国大选尘埃落定、新冠疫苗研发进展向好、美元持续贬值、中国经济数据持续回升等因素的提振下，铜价一波大涨成为市场关注的焦点之一。SMM大数据总监叶建华表示，从宏观上来看，随着后疫情时代全球制造业复苏，流动性预期成为市场博弈的关键。近期在美国总统大选中，拜登的胜选令推出更大规模刺激法案预期上升。同时，全球制造业数据向好恢复叠加美元疲软支持铜价明显。不过，当前全球疫情形势仍然严峻，但是疫苗研发进展消息推升市场预期向好。

从铜供需两端来看，首先，今年疫情令全球铜矿扰动提升明显，直接引起约50万金属量的减量。由于铜精矿供应紧张，TC/RC持续位于50附近难见回升，冶炼厂亏损生产。他表示，这种情况在2021年将有所改善，随着明年大型铜矿项目陆续投产，叠加海外供应自疫情中恢复，2021年全球铜精矿平衡或将出现小幅过剩，预计全球铜矿产量增幅将攀升至7.1%。

其次，电解铜供应在增长，来源于中国电解铜的相对强劲、精废替代以及政策收储。2020年国内电解铜净进口增超120万吨，创历史最高水平。随着今年三季度原料问题逐渐缓解，国内消费开始走弱，叠加进口铜大量进口，国内电解铜总库存出现明显回升。不过进入四季度中旬，在消费和废铜双向推动下，中国地区库存开始下降。四季度冶炼厂产量超预期。SMM预计，2020年中国电解铜增量在31万吨左右，增速3.5%；预计2021年中国电解铜增量在40万吨左右，增速近4%。

最后，在基建与终端消费层面，一方面，铜国网交货量偏低导致电缆消费转弱，前10个月电网投资完成额下降1.3%，年度计划难以完成；另一方面，4月起终端消费环比全面回升，白电和汽车表现超预期，但同比仍面临巨大下滑压力。整体来看，2020年来自电源、集成电路、光伏等领域支撑铜消费。截至11月中下旬，全球可见电解铜库存比去年年底增近20万吨，中间环节和终端产品库存同样出现累积。

他表示，总体而言，全球经济逐步修复和全球流动性充裕推动市场信心向好。看向未来，铜基本面环比改善超预期和宏观面联动共振向好，才能更好推动铜价向上。在不考虑全球疫情再次大规模暴发的背景下，预计2021年LME铜价将运行在6400—7600美元/吨区间，国内铜价在48000—56500元/吨区间。

市场看好未来铝消费复苏

在铝市场方面，国际铝业协会秘书长Miles Processer表示，疫情对铝产业的影响尚未完全显现。短期来看，疫情将对全球经济活动产生深远的影响，预计2020年铝需求将减少5.4%，而2021年将反弹近6%。从中期来看，全球主要地区及市场将受到不同的影响，预计交通运输以及建筑施工行业受到的影响最大。同时，金属的回收周期也将被迫延长，预计疫情之后铝的回收周期将放慢5—7年。长期来看，尽管疫情对全球造成了深远的影响，但是铝的长期需求依然被看好，到2050年，预计铝需求年复合增长率将达到3.8%。

氧化铝方面，SMM高级分析师李昊表示，2020年中国氧化铝市场全年延续紧平衡状态的同时，开工率处于近年低位，SMM预计2020年中国氧化铝市场将小幅短缺36.1万吨，年度平均开工率预期为78.03%。但从海外来看，SMM首席分析师刘小磊表示，海德鲁、EGA等新增和复产产能提升叠加海外电解铝减产，造成2020年海外氧化铝整体供给过剩。由于海外氧化铝整体成本较低，进口盈利窗口持续打开，海外氧化铝补充国内短期缺口的概率居高不下。他表示，2021年仍然是氧化铝投产高峰期，供给端压力仍然存在。

在电解铝方面，刘小磊认为，后疫情时期国内铝消费复苏力度强于预期，同时电解铝持续去库存对价格和利润形成有力支撑，电解铝企业进入超高利润时期。与此同时，仓单量持续低迷成为支撑期铝结构的主要因素，一方面低库存促进现货升水持续，另一方面现货升水助推仓单减少，此外仓单偏低将导致期货结构近强远弱。总之，他认为2021年电解铝仍存阶段性供给短缺风险。

在铝消费方面，俄罗斯铝业联合公司亚洲销售总监Roman Berstenev表示，2020年对全球经济来说是极具挑战性的一年，对铝工业来说也是难以忘怀的一年。尤其是汽车行业成为受新冠疫情影响最严重的行业之一，今年全球汽车产量下滑19.3%达到7500万辆，其中欧洲和北美的产量分别下滑27%和23%。不过他认为，在未来5年内，全球汽车产量将出现强劲反弹。中国将是最快达到疫情前汽车产能水平的国家，其次是欧洲和北美洲。总体而言，全球汽车产量将在2022年前恢复，运输终端用铝需求将保持领先地位。

与此同时，他表示，新冠疫情加速了全球朝向“绿色经济”的转型，铝是促进全球经济可持续发展和“绿色复苏”的关键动因。一方面，可持续性对汽车行业产生了重大影响，其中轻量化和电动化发挥了重要作用，电动汽车市场份额的增长加速了汽车行业对铝的需求；另一方面，全球品牌的监管和可持续发展目标也加剧了包装行业对铝的需求。总体而言，在电动汽车、建筑、可再生能源和包装领域，低碳铝和再生铝的需求显著上升。

最后他表示，尽管新冠肺炎疫情仍在蔓延，但近期全球制造业总体复苏程度超出市场预期。他预计全球原铝消费量将在2021年完全恢复，反弹量将比2019年增加近300万吨。在这其中，中国将继续处于领先地位，并将在2021年保持平衡。（博易）

沪铝维持多头思路

12月8日消息；四季度电解铝产能如预期般兑现，而库存却迟迟未累积。展望后市，沪铝仍是较好的做多标的，虽然上周四铝价受社会库存增加影响而出现回调，但是电解铝需求并未恶化，沪铝基本面驱动仍然存在。一是国内产能天花板已定，电解铝新增产能有限，叠加沪铝与伦铝比值回归背景下，电解铝高进口难以持续，后续供给压力减小；二是电解铝需求大幅提高，房地产投资维持强势，房屋竣工面积10月份逆势上涨，建筑用铝短期不会减少；三是汽车产量连续6个月正增长，后续随着汽车下乡、汽车以旧换新等政策的执行，国内汽车产销有望继续改善；四是沪铝交易并不“拥挤”，价格难以出现坍塌式下跌。

A电解铝库存持续走低

电解铝产量在四季度显著上升，主要原因在于电解铝产能逐步兑现。由于电解铝企业利润充足，四季度复产的电解铝产能明显增多，特别是云南、山西等地，如云南文山50万吨电解铝产能、云铝海鑫35万吨电解铝产能以及山西中铝华润12.5万吨电解铝产能等。

根据阿拉丁的统计，目前中国电解铝建成产能规模为4246万吨，在产产能为3851.6万吨，开工率为90.71%。开工率高企情况下，价格对于需求端的敏感性逐渐提高，这也是铝价近段时间强势的原因。10月份电解铝产量为320万吨，同比增长11.03%，即净增30万吨。从2020年全年来看，电解铝产量在3650万—3750万吨之间，而2019年全年产量为3504万吨，估计今年电解铝产量将新增200万吨。

由于内外比价的原因，6月以来，电解铝进口量明显增多，月度进口量基本维持在30万吨以上，8月份更是达到了42.95万吨。截至2020年9月，电解铝累计进口量为181.17万吨，而2019年全年仅为41.43万吨，2018年为41.25万吨，相当于今年8月份的进口量就超过2018年和2019年全年。预计今年电解铝进口量将比前两年多贡献150万吨。

在供应大幅上升的情况下，市场一度认为四季度电解铝库存将累库。可是截至2020年12月3日，电解铝社会库存仅在60万吨左右，显著低于往年同期。不仅电解铝库存并未如预期般累积，而且周度去库速度仍然较快。库存下降从侧面印证电解铝终端需求较好，经测算2020年国内电解铝消费增速超过10%，显著高于市场预期。

随着国内电解铝进口套利空间逐渐消失，后续进口量很难超过前期高点，国内电解铝高供给难以持续。在电解铝企业开工率较高，而需求端延续强势的情况下，价格对于需求端的敏感性将会显著提升，沪铝价格拥有较大的想象空间。

B建筑需求延续强势

电解铝终端消费主要用于建筑、汽车、电子电力、包装容器等，其中建筑占比39%，汽车占比消费达21%。

今年以来，国内建筑需求表现出较强的韧性，房地产投资在疫情影响下仍然早早回归正值。建筑地产用铝主要用于铝门窗、建筑幕墙、铝模板等，其中以铝合金门窗为最主要的部分，一般与地产竣工相对应。

10月份房地产数据超预期，一定程度上消除了市场对于房地产下行的担忧，预示着地产用铝短期内将维持强势。商品房销售面积在经历了9月份的低迷后10月份逆势回升，10月份商品房销售面积为1.62亿平方米，当月同比增速为15.27%，远超9月份的7.25%。而房屋竣工面积当月同比增速在经历了4个月的的低迷后返回正值，地产后周期仍然值得期待。房屋新开工面积累计值仍然达到了18亿平方米，同比从-3.4%缩窄到了-2.6%，相比于9月份市场对房地产融资“三条红线”的担忧，10月份的数据显示房地产市场短期不会下行。基于房企土地库存仍然较高，预计房屋新开工在近一两个季度都将维持高位。

C汽车用铝量将显著提升

今年，国内采取了一系列汽车刺激消费政策，如开展汽车以旧换新以及降低个人汽车消费贷款利率等。从目前的情况来看，政策收效显著，截至2020年10月，汽车当月产量为248.1万辆，同比大幅增长11.1%；汽车累计产量为1897.9万辆，同比仅下降4.1%，同比负增速进一步缩窄。而汽车库存仅为98.1万辆，在历史当中位于30分位数左右，汽车库存压力不高。

国常会近期宣布将开启新一轮汽车下乡刺激政策，预计会对汽车产销量产生一定提振。通过回溯历史发现，上次汽车下乡还要追溯到2009年和2010年，这两年汽车产量均增加近500万辆。当时铝价受汽车产量增长的影响也是处于上升通道。虽然此次政策刺激不一定能达到上次的效果，但是预计对于汽车的产销还是会有较大的提升。

D铝材出口数量或超预期

市场普遍认为拜登上任后将采取更加宽松的货币政策与财政政策，因此电解铝的潜在需求会有更大的想象空间。拜登主张通过投资拉动美国的经济增长并创造更多的就业机会，并且提出一项4年期的2万亿美元的《气候与基建计划》，主要投向基础设施、清洁能源、科技（包括5G）、教育、社会保障等领域。就规模而言，拜登相比共和党会以更大的财政政策规模扶持经济。而且拜登有意提名耶伦成为新一任财政部长，耶伦对财政政策与货币政策都持积极态度，决策风格上较为鸽派，上任后会积极通过财政政策来解决美国经济问题。反映到价格上，拜登当选下一任美国总统后市场风险偏好明显提升，铜铝等风险资产价格皆明显上涨。

预计拜登上任后，全球贸易环境将显著改善，拜登或将采取更稳定的外交政策，中美贸易摩擦大概率将得到缓和，国内出口高景气度有望延续。由于疫情激发海外“宅经济”以及国内产品出口替代的影响，5月份以来，中国出口保持着较高的景气度，10月出口金额增速达到了11.4%。后续随着海外疫情的改善，出口高增速将由出口替代拉动改为海外需求恢复拉动，电解铝出口量或超预期。

E当前铝市与2017年异同

现阶段沪铝价格已经上行至17000元/吨上方，市场很容易将现在的电解铝价格与2017年电解铝供给侧改革时的价格进行对比。那么，2017年与现阶段的电解铝市场有何异同呢？

2017年电解铝行业受供给侧改革影响较大，而现阶段电解铝价格上涨主要由需求驱动。虽然2017年电解铝总产能已经达到了4321万吨，但是在产产能却偏低，很多产能被整改或者被关停，电解铝企业实际开工率仅为82.86%。而现阶段电解铝总产能达到了4246万吨，虽然不及2017年，但是开工率却达到了90.71%，远高于2017年的82.86%，这使得2020年的电解铝产量实际上远大于2017年。拿10月份举例，2020年10月份的电解铝产量为320万吨，相较于2017年10月份的255万吨增长了接近25%。反映到需求上，2017年11月份电解铝表观消费量约为250万吨，而2020年11月份表观消费量达到了330万吨。库存方面，2017年社会库存高达175万吨，在经过了三年的去库存后，2020年社会库存仅为59万吨，企业补库意愿充足。从现阶段的需求来看，电解铝去库还将继续，这为铝价提供了较强的支撑。

经过供给侧改革，电解铝行业集中度进一步提升，上游电解铝企业议价能力增强。行业出清后电解铝行业运行更为健康，这使得目前的高利润可以持续。相比于2017年，目前大部分铝企的利润在3500元/吨以上。价差方面，2017年电解铝总体呈现Congtango结构，主要原因在于市场对于电解铝产能压减存在一定预期，因而对于远期合约价格更为看好。不过，这一预期随着之后的魏桥电解铝产能豁免而扭转，电解铝价格从此进入了接近3年的下行通道。2020年情况正好相反，电解铝价差总体呈现Back结构，市场对于电解铝产能投放心存疑虑，对于远月价格一直不太看好。但是，电解铝库存一直未大幅累积，远月合约价格也是不停地上涨向近月合约收敛。对于后市，我们仍然十分看好需求端的爆发，因为需求不可能无缘无故消失，并且需求是一个自我强化的过程，当经营企业看到需求恢复后，会自动补库，进而强化需求，我们对于四季度的电解铝需求依然看好。

综上所述，经过2016—2017年的供给侧改革后，国内电解铝产能天花板基本得到确定，约在4500万吨。目前中国电解铝建成产能规模为4246万吨，后续电解铝产能增量有限。而且随着海外需求的复苏，以及地产与汽车产业链需求的增加，电解铝供应会更加紧张。在四季度新增产能逐步兑现的情况下，国内电解铝库存却迟迟未累积，反而在不断下降，现已降至60万吨左右。预计四季度电解铝低库存状态将延续，而美元指数亦在不断下行，沪铝价格有望挑战2017年的高位。基于后续铝价上涨概率较大，我们建议电解铝下游消费企业在期货市场上买入套期保值以锁定电解铝成本。（博易）