上海中期期货：早盘观点0817

贵金属

暂时观望

上周贵金属价格自高位重挫后暂时企稳，国际金价运行于1935美元/盎司，金银比价73.8。近期美国非农就业、CPI等强劲的经济数据及疫苗消息提振了市场信心，美元及美债收益率均有所反弹，且此前贵金属价格的上涨更多是黎巴嫩爆炸及美国经济刺激法案不确定性下避险情绪推动的脉冲式上涨，因而在靴子落地后，贵金属价格也向合理价值回归。宏观方面，美国7月CPI环比创20年来最大升幅，显示美国经济缓慢修复的韧性。此外，美国新一轮刺激政策谈判结果靴子落地，由于未能消除分歧，特朗普被迫单方面行动，延长失业救济金，但金额从每周600美元下降到400美元，市场对美国国会两党可能重新谈判抱有预期。近期中美关系有所恶化，美方计划禁止Tik Tok及微信等APP在美使用，当前美国本土选情焦灼，不排除特朗普通过转移国内矛盾方式寻求支持率，需关注市场对于避险工具的选择。截至8/14，SPDR黄金ETF持仓1248.29吨，前值1252.09吨，SLV白银ETF持仓17855.07吨，前值18072.29吨。整体来看，近期贵金属价格大概率以宽幅震荡为主，建议暂时观望，长期上涨趋势仍在。

铜(CU)

多单逢高减仓（减多）

周五夜盘沪铜2009合约收涨0.84%，美元走弱，LME铜运行于6365美元/吨附近。短期来看，宏观不确定性升温及国内累库压力使得铜价下行风险增加。宏观方面，美国新一轮经济刺激计划因国会分歧而搁浅，国内逆周期调节回归中性，再加上中美关系有所恶化，宏观因素对铜价的支撑减弱。库存方面，截至8/14，LME铜库存113200吨(-675），SHFE铜库存172051吨（-404），SHFE仓单63863吨（-2402）。供应方面，近期南美疫情愈演愈烈，截止8/14，铜精矿周度TC跌破49.72美元/盎司（ 0.12）。目前国内炼厂仅维持低开工率，但近期废铜、进口铜流通大幅增加缓解了国内供应短缺压力。需求方面，下游铜加工企业开工率边际转弱，国网订单在6月集中交付后进入季节性淡季，热门城市楼市调控政策收紧，国内累库压力明显。操作上，当前铜市基本面矛盾并不突出，下阶段需重点关注宏观政策、中美关系、旺季消费需求表现及矿端恢复情况等，建议多单暂时减仓，等待更多利好信号。期权方面，建议构建卖出宽跨式。

铝(AL)

沪铝9-10正套（套利）

上周沪铝2009合约下跌1.3%。目前铝的交易逻辑还是宏观走好以及低库存支撑。华南铝现货成交价对沪铝2008合约贴水20-40元/吨，对沪铝2009合约升60-100元/吨，8/9月差在100-150元/吨区间波动；粤沪现货实际成交价差在60-80元/吨，较昨日略微扩大；华黔、云铝等低铁铝较普铝高10-30元/吨不等，俄罗斯、印度、东南亚等进口低铁较国产平水附近，进口普铝较国产小贴水，大锭价格贴水稍大。国内来看具体下游企业复工情况逐渐转好，但开工率相对去年同期仍较低7月铝加工企业开工率中，铝板带箔、铝型材、铝线缆及再生铝合金企业开工率环比同比皆有回落，目前国内铝库存进入小幅去库，社会库存累库在72万吨附近，为近期的低位区间，下游的消费开始有所好转，进入7月后随着累库预期增强、消费开始弱化，基本面整体边际转弱消费方面关注基建以及地产竣工面积对铝的拉动效果。操作上建议持有沪铝9-10正套或者卖出宽跨期权。

锌(ZN)

轻仓买内抛外

上周沪锌2009合约弱势震荡，成交活跃，持仓量增加。宏观整体较好，对锌价有比较明显的支撑，另外境外国家对疫情采取得经济禁令措施松动，市场转为对三季度市场的完全恢复有乐观预期，然而目前LME锌库存开始较快累库，对锌价上行造成打压，同时关注美国以及南非矿区是否会有二次爆发疫情停工的可能。上海0#锌主流成交于19405~19475元/吨，双燕成交于19405~19485元/吨，进口锌19365~19435元/吨；0#锌普通对9月报升水130~140元/吨报价；双燕对9月报升水140~150元/吨；进口锌对9月报升水90~100元/吨，1#锌主流成交于19335-19405元/吨。国内港口防疫措施严格，锌精矿进口到货量预期收紧，加之国内矿企出货意愿减退，冶炼厂持续减产，加上各地汽车消费端释放优惠方案刺激消费，锌价在供需两端获得一定支撑。但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费高位小幅回落，内外库存以及消费存在时差，操作上，建议可轻仓买内抛外或者卖出虚值看跌期权。

铅(PB)

观望为主

上周沪铅2009合约下跌0.21%，成交一般，持仓量减少。目前原生铅冶炼厂除检修外生产基本稳定，6-7月再生铅产量将有所增加，带来供应端增量压力，同时再生铅新增产能集中在二季度释放，市场采购将逐步回流至再生铅。上海市场南方、沐沦铅16175元/吨，对沪期铅2009合约平水报价；另进口KZ铅16095-16105元/吨，对沪期铅2009合约贴水80-70元/吨报价。期铅震荡上行，并重回万六上方，持货商多挺价出货，报价贴水收窄，而下游刚需有限，散单市场交易活跃度稍降。消费端方面，据SMM调研，下周开始安徽、贵州等地部分企业将逐步提产，预计再生铅持证冶炼企业开工率或将继续上行。铅蓄电池的开工率将有所上升，铅持续的库存低点，中大型生产企业开工率多至80%以上，其中汽车蓄电池更换需求尚可，电动自行车蓄电池企业因成本压力上升，陆续开始上调电池售价，经销商则买涨主动备库，生产企业订单向好，上调生产线开工率。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议观望为主。

镍(NI)

逢低介入多单（持多）

夜盘沪镍2009合约收涨0.82%，持仓量减0.3万吨，美元走弱LME镍现于14380美元/吨附近运行。近期镍价受到不锈钢高排产以及新能源汽车产业对镍需求远景预期的提振。中汽协数据显示，7月我国新能源汽车产销分别完成10万辆和9.8万辆，同比分别增长15.6%和19.3%，为今年以来的首次增长。进口方面，镍CIF提单100-130美元/吨，对2010合约进口亏损在3400元/吨附近。截至8/14，LME库存238638吨（ 1410），SHFE镍库存34518吨（-243），SHFE镍仓单32638吨（-154）。基本面来看，印尼禁矿后镍矿供应紧张局面难以缓和，部分小型镍铁厂或面临永久性停产或转产，但印尼NPI投产如期推进，今年已经有约20条生产线出铁，预计在年底前可以弥补国内镍铁供应缺口。需求方面，欧洲地区新能源汽车注册量大幅上升，国内新能源汽车产销环比也逐月提升，预计新能源汽车产业对金属镍的需求边际改善。不锈钢维持高排产，300系生产仍有小幅盈利，目前国内不锈钢社库也处于较低水平，但海外疫情对出口订单影响显著，且6-8月不锈钢消费处于淡季之中，预计对镍铁需求的支撑较为有限。综合来看，由于对不锈钢高排产及新能源汽车用镍需求保持乐观，建议逢低介入多单。