先扬后抑 未来消费需求端或调高铜价重心

2019年海外与国内铜价呈现先扬后抑的走势，一季度在整体供应短缺，进口废铜供应下滑预期以及财政政策的支撑下，出现了大幅拉升。随后二三季度在全球经济下行压力、中美贸易战的不确定性、新兴国家出现财政危机、消费迟迟不见好转等因素的影响，铜价应声下滑，毫无反弹迹象。四季度在中美贸易缓和，宏观情绪的回暖，即使消费没有明显改观但消费预期再现的情况下，沪铜行情在季末出现大幅的增仓上涨。

随着国产冶炼产能逐步提高，国产精炼铜在国内精炼铜总份额中的比重越来越大，但目前受制于铜精矿TC的不断走低，国内精炼铜开工率也为过去三年最低水平，主要还是受限于国内需求的下滑和冶炼利润的下滑，最终体现在整体的精炼铜库存上。废铜政策趋严，进口废铜量大幅降低，但是站在另外的角度，进口废铜的含铜量去在不断的提高，进口废铜平均含铜品味由2018年底的50%左右持续攀至80%附近，折算成金属吨19年废铜进口金属量120吨左右，同比却没有太大的降幅。2019年主线看涨逻辑在于中长期铜精矿的紧缺，但该逻辑经过检验后却发现并不完全正确。当前国内TC不断下调的主要原因大多来源于两点：其一是国内铜精矿产量下滑，对海外铜精矿依赖度有所增强，定价权被削弱，长单价格难以有议价权。其二则是由于国内新增精炼铜产能迅速扩张导致铜精矿紧缺的幻觉。紧而不缺的情况下，一旦出现下游消费不及预期或冶炼端持续亏损，则TC会在短期内迅速上升。

2020年伊始，在突发宏观事件的影响下，避险资产升温，承压铜价。铜价在阶段性高位出现回调，当前处于节前效应，供应明显大于需求，现货成交相对清淡。从沪铜主力合约成交量情况来看，热度逐渐降低，价格方面，也难以有所向上突破，短期以高位宽幅震荡为主。

放眼2020年全年，沪铜价格主要判断逻辑应放在消费端。首先确定性较高的消费预期点在房地产行业，在我国的房屋建设用铜量来看，对于消费贡献量影响不大，但电力建设，家用电器行业则与房地产息息相关。房地产竣工周期在36个月至42个月，近两年房地产竣工增速持续下滑，预计2020年该项数据会有明显的同比回升。与此对应的家用电器行业整体景气程度也将有所回升，外加部分家用电器进去更新期，存量市场以及增量市场的回升将会带动家电行业销量好转。家电耗铜量大概占国内铜需求的12%，行业需求省会也会带动铜消费的增长刺激铜价上涨。其次是新能源汽车带动的市场情绪，智能化和信息化导致新能源汽车和充电桩里面的线束增多，普通汽车每辆平均耗铜量15KG，纯电动汽车每辆平均耗铜量则为80KG以上，日前特斯拉国内新闻引起了电动车行业的轩然大波，电动车巨头的强势进驻无论是对国内的电动车市场还是汽油车市场都是一个较大的冲击，更多的带动了国内纯电汽车的改革与发展。纯电动车占新能源汽车比例不断上升，新能源汽车销量在新车销量比重也不断提高的情况下，自然的对于铜需求是一个利好的表现，至少在情绪面是积极的。其次就是2020年的5G发展，商用设备需要大量的基站，无论是配套电路还是电器件，都需要大量的使用铜，在需求端能够带来一定的增长量。

需求端的预期乐观，有理由调高当前铜价的价格重心，在农历年后市场趋于平稳或者维持震荡的行情下，二季度铜价将会给投资者不错的想象空间。