伏蛰许久迎来高光时刻 铜市经历了什么？

今年下半年以来，因国内经济下行压力仍存、中美贸易战情绪反复且下游未有明显复苏，铜价绝大部分时间箱体运行，走势极为谨慎。最近两周，铜市却出现罕见的疯狂升势，内外盘铜价双双触及逾七个月高位，尽显“铜老大”威风。本轮铜价飙升的背后，宏观面、供需面到底发生了什么？

多数据验证国内经济企稳，中美贸易关系正式缓和。

进入十二月，国内重磅数据接踵而至并不断给市场带来惊喜。制造业PMI大幅回暖暗示经济运行显现由降转稳迹象，进口增速转正反应国内需求改善，PPI同比降幅收窄意味着工业品跌势放缓，新增贷款和社融数据双双超预期表明实体经济融资需求回暖，更有工业增加值、消费品零售等宏观数据多数止跌反弹，大面积向好的经济数据都在不断验证国内经济开始企稳反弹的事实，为以铜为首的金属市场提供上涨行情的温床。

上周五，中美贸易谈判再度迎来突破性进展，双方就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。此外，国务院关税税则委员会上周日决定，对原计划于12月15日起加征关税的原产于美国的部分进口商品，暂不征收10%、5%关税，对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税。昨日，国务院关税税则委员会公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单，商务部发言人表示美方将履行部分取消对华产品拟加征和已加征关税的相关承诺，双边经贸团队也正在就协议签署等后续工作密切沟通，且第一阶段协议的具体内容将在正式签署后对外公布。

本月表现亮眼远超市场预期的非农数据暗示美国经济仍处于温和扩张轨道，美联储选择按兵不动，不过为了缓解年终“钱荒”压力，美联储本月中旬再度加码回购操作。同样为了护航年末流动性，近日中国央行时隔一个月二度下调逆回购利率，结合中央经济会议强调稳健的货币政策要灵活适度，市场对央行将继续出手呵护流动性有所期待。此外，中央政治局会议强调稳增长仍是明年政策主线，还表明稳增长的主要抓手仍是基建。

年末国内货币和财政政策指向都较为积极，提振金融市场做多热情和未来工业品需求前景。库存去化、进口增长，国内铜市下游消费好转。有色金属承压于经济下行压力和不断升级的贸易战情绪已久，但相较于其他金属，铜基本面表现尚好。且11月份以来，铜市下游消费出现好转，国内外不断去化的交易所库存以及铜进口数量的急剧扩大都可以验证这一点。最新数据显示，上期所铜库存略有反弹至117245吨，但经过了前期超过一个月的去化过程，当前的库存水平已经处于年内极低水平。

LME铜库存的下降步伐更为坚定，最近欧洲地区成为去库主力，目前已降至157500吨，为9个月低位。中国11月未锻造铜及铜材进口数据环比暴增12%至48.3万吨，创下年内新高，主要原因是国内制造业活动的改善，铜下游需求出现回暖。指数持仓量飙升，多空力量博弈加剧。因前期铜价沉寂已久，投资者对沪铜关注度持续下降，沪铜指数持仓于12月初一度降至51万手之上。不过伴随着上周初铜价的暴涨，持仓量也一度暴增至63.01万手，期间资金持续呈流入状态。目前期价高位震荡，不过指数持仓量仍然居高不下，投资者对铜热情未减。

观察近一个月以来沪铜主力合约龙虎榜变化情况，可以发现，伴随着期价的走强，多空势力双双大增。目前空头势力仍然较强，不过双方的差距较月初已经有明显的缩窄，多空博弈愈加激烈的意味明显。

近期，不论是宏观氛围还是铜自身的供需情况都出现了非常明显的好转，助推铜价在7个月高位附近偏强运行。不过现货方面跟涨力度稍显不足，沪铜基差仍然呈负值状态，临近年末铜现货持货商意欲加大清货力度，但下游仍然刚需采购，较为平淡。从沪铜期限结构变化情况来看，进入11月沪铜近弱远强的格局一度深化，暗示投资者对未来铜价走势较为看好，大涨过后最近合约价差略有缩窄。