供需双弱 沪锡重回宽幅震荡区间

宏观经济事件提振锡价走势

日韩贸易争端拖累沪锡

2019年7月1日，日本经济产业省宣布，从7月4日开始，限制向韩国出口可用来制造可折叠屏的的氟聚酰亚胺和光阻层材料，实施经济制裁。韩国将针对日本采取措施，包括在WTO提前诉讼。韩国方面表示，日本此举不仅违背世贸组织基本原则，而且也与刚刚结束的G20大阪峰会宣言背道而驰。历史遗留问题，近几年日韩关系持续恶化，日韩经济制裁使得东亚局势再起波澜，中日韩自贸区谈判将会陷入僵局。随后，日韩贸易冲突不断升级，两国均将彼此从其白名单中剔除，贸易局势愈发紧张，且无好转的迹象，日本和韩国进出口贸易均受到较为严重的打击。日韩贸易争端严重打击电子产业链，与电子产业链相关的商品，如铜、锡等有色金属均承压下行。日韩贸易争端升级将继续打击日本和韩国的进出口贸易，进而拖累韩国和日本经济的复苏。

11月，日韩贸易暂时没有进一步恶化，韩国于11月22日宣布有条件延长日韩军事情报保护协定（GSOMIA），并暂停向世界贸易组织（WTO）起诉日本贸易规制问题。与此同时，日本同意重启日韩局长级贸易政策对话。日韩关系在紧要关头迎来了一丝转机。整体来看，日韩贸易暂无恶化迹象，反而有转暖迹象，预计2020年日韩贸易冲突将会有所缓解，该预期将会提振电子产业链，进而提振锡需求，有利于锡价走势。

印尼禁原矿出口法案影响

印尼政府最终决定加快镍矿的出口禁令决定影响到锡市情绪，由于印尼锡矿产量仅次于中国，占世界总产量的23.38%，印尼精炼锡产量亦占全球总产量的23.45%。市场认为，印尼政府出台对镍矿进行出口禁令，对锡的出口会有影响，甚至有可能对锡出口也进行管制，从而加剧锡市场供需失衡，造成供给不足。因此，压抑良久的多头资金入场拉升沪锡，伦锡方面亦出现大幅上涨。作为锡最大的消费国，中国锡进口95%来自于缅甸，故即使印尼对锡矿进行管制，对国内锡供给影响不是很大。锡市基本面未有明显变化，不构成支撑本轮前期大幅上涨的原因。笔者认为，沪锡的上涨更多的是市场情绪的带动，是多头入场空头离场的结果。

云锡等龙头企业联合减产计划

9月初，国际锡协2019年亚洲锡业周召开。据参会人士消息，锡行业骨干企业代表在会上达成减产协议：“中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨，全球主要的精锡供应商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也表示将减产1万吨以上。据此次会议达成的减产共识，后续全球精锡供应将减产3.02万吨以上，大概占全球年产量的10%左右。若本轮冶炼厂联合减产能够规范并有效地实施，国内锡行业将于9~12月进行主动大幅减产精炼锡生产，每月0.4万吨的减产量将改变供需双弱的格局，出现供不应求的局面，则中美、日韩贸易争端导致需求不足的情况将会发生改变，对于后市锡价走势构成一定支撑。锡业供需面发生变化，供不应求的格局支撑沪锡走高。

2019年锡市呈震荡走强态势

截至11月20日，沪锡主力合约价格为13.5万元/吨，相较年初14.521万元/吨的主力成交价，2019年上半年沪锡下降1.021万元/吨，下降比例为7.03%。全年来看，1~3月，沪锡呈震荡走强走势，最高涨至15.455万元/吨高位，随后，因中美贸易摩擦升级而逐步下行，随着7月初日韩关于电子产业链相关的贸易战爆发且不断升级，沪锡大幅下跌，最低达到12.77万元/吨，随后正如半年报预期，沪锡大幅回升至14.5万元/吨，这得益于印尼禁矿影响和云锡等骨干企业联合减产计划。9月后，利多出尽，沪锡继续左若并保持底部宽幅震荡。从盘面来看，沪锡位于13.45万元/吨黄金分割点上方震荡调整，预计2020年会偏强震荡，维持在14万~14.5万元/吨之间，局部会突破该宽幅区间，当然亦要关注中美贸易谈判进展和日韩贸易进展。

伦锡方面，和沪锡走势基本一致，1~3月大幅上涨，最高涨至2.18万美元/吨，随后因中美贸易摩擦和日韩贸易争端持续打击电子产业链，使得全球锡需求下降，此时出现供需双弱需求更弱的现状使伦锡承压，伦锡的高库存亦能说明需求弱，亦使沪锡承压。9月份，印尼禁矿影响和云锡等龙头企业联合减产计划影响锡供给，使锡市出现供需双弱供求更弱的状态，从而提振锡市上涨。然贸易争端持续打击电子产业链，印尼禁矿对锡市影响有限，云锡等骨干企业的联合减产计划有待落实，故锡市开始底部偏弱运行。随着中美贸易谈判取得阶段性进展，全球贸易局势有所好转，全球锡矿储量和品位的下降，供给不足更加严重，预计锡市的重心亦会上移，伦锡亦会结束下跌趋势，震荡偏强。

供需双弱将继续提振锡价

2019年，从供应端来看，锡矿供应逐步偏紧，云锡等企业联合减产计划再次降低锡矿供应；加工费再度下降，需求端下降明显，日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求，随着中美和日韩贸易有所好转，2020年需求预期好转。2019年下半年以及2020年中国锡产业链供给较大可能继续收紧，锡产业链需求好转，锡价格有望企稳回升。

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2019年1~9月，全球精炼锡市场供应短缺4100吨。总报告库存量较2018年底增加0.72万吨，但这包含印尼不明原因增长的0.6万吨。全球精炼锡产量较2018年1~9月增长8000吨，1~9月亚洲产量较去年同期增长8200吨。中国表观需求量较去年同期增长9.5%。1~9月全球锡需求量为28.48万吨，较去年同期增长1.0%。日本消费量为1.93万吨，较去年同期下降6.9%。2019年9月精炼锡产量为3.33万吨，消费量为3.29万吨。

总体来看，2019年1~9月，全球精炼锡市场供应短缺4100吨。从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平。也就是说，在中美贸易和日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求预期之际，云锡等企业联合减产计划随后而至降低了锡供给，从而实现了锡供需的相对稳定，故锡缺口保持了相对稳定。锡缺口的存在说明供需双弱供给更弱，这将继续提振锡价，因此从供需角度来看，明年锡价依然会进行修复，进而稳定在14万~15万之间进行震荡调整。

从技术层面分析，2019年LME锡价处于单边下跌趋势，全年处于1.5到2.2万美元/吨之间的区间，2019年前三个月呈现偏强走势，重心有所上移，2019年4月~9月，LME库存增加使得锡持续下行至1.56万美元/吨的低位，随后底部震荡运行。预计2020年将偏强震荡走势，并逐渐走强。LME锡价上方第一个压力位为60日均线1.85万美元/吨，在此价位附近长达30个月的宽幅震荡具有一定的支撑作用，第二压力位为2万美元/吨。下方第一支撑位为1.55万美元/吨；第二支撑位为1.3万美元/吨。2019年前三个月，沪锡延续了2018年的震荡调整趋势，并且有走强的趋势，4~8月持续下跌至12.77万元/吨的低位，随后底部宽幅震荡调整。笔者认为，2020年沪锡将会偏强震荡调整，沪锡上方第一个压力位为20月均线14.5万元/吨，若突破则会测试第二压力位为15万元/吨，回归2016~2018年的宽度震荡期。下方支撑位为12.77万元/吨的前低。

2018年全球锡产量为36.1万吨左右，消费量36.9万吨，供应短缺8000吨，2017年供应短缺7000吨，供需缺口呈现扩大态势。2019年1~9月全球锡需求量为28.48万吨，较去年同期增加1.0%，锡供给量为28.07万吨，锡缺口为4100吨；其中日本消费量为1.93万吨，较去年同期下滑6.9%。2019年9月精炼锡产量为3.33万吨，消费量为3.29万吨。预计2019年锡供给缺口因贸易冲突降低为4000~5000吨，2020年锡供给缺口将达到8000~9000吨，海外市场供给短缺现象依存。供需双弱供给趋紧支撑锡价上涨，预计2020年锡价触底反弹上涨的可能性比较大。但由于锡不是强劲的需求拉动，价格快速上涨后刺激供应量扩大，供给过硬而消费又不是特别强劲的情况下，会抑制锡价持续上涨。最终市场价格的走向，还是要看供应方面以及需求的变化。暂预测2020年LME锡价运行区间为1.6万~2万美元/吨，运行重心1.8万美元/吨，沪锡价格运行区间为14万~15万元/吨，运行重心14.5万元/吨，局部将会突破该宽幅区间。

另外，当美元走强时，伦锡往往偏弱，当美元走弱时，伦锡往往偏强。2020年，宏观方面，笔者预计美元会走弱，那么伦锡则有走强的趋势，沪锡亦有追随伦锡走强的趋势。因此，沪锡和伦锡回归2016~2018年的宽度震荡期，沪锡价格运行区间为14万~15万元/吨，可能性是比较大的。