库存续降&成本端持弱 年底铝价上下两难？

12月上旬，沪铝主连2001合约在13630—14000元/吨维持区间震荡，而铝价持稳最主要的支撑因素来自库存续降以及消费尚可。据SMM统计，自11月到今日国内八大主流消费地社会库存降幅累计超20万吨，现下存量跌破70万吨关口至64.8万吨，刷新2017年年初以来低位，同时成本端氧化铝从11月初以来跌幅已超过100元/吨，且短期内弱势难改，难以为铝价上行提供动力。

到货减少存在交通运输缓慢因素影响。据悉进入冬季后新疆、内蒙及甘肃等地进入雨雪天气，部分地区道路结冰影响货车通行，且临近年底运输趋紧，合适的货车难寻；另外，近期京津冀豫鲁等地雾霾天气污染严重，当地政府对交通管制较为严格，部分路段禁止货车通行，或者国五标准以下货车通行受限，对货物包括铝锭的交通运输产生影响。

消费尚可：主因今年春节放假较早，年前终端下游客户特别是房地产供应商及建材经销商等备货意愿较强，存在抢下订单抢生产进度情况，SMM调研下游铝加工企业11月订单整体较好，12月订单虽大概率环比转弱但仍能维持较健康状态。

铝板带：11月产量订单同步回暖表现好于预期。据11月底至12月初的一手调研数据测算，11月份中国铝板带行业平均加权开工率为72.9%，环比基本持平，增幅微弱；外贸订单量并无起色，但是内贸订单表现较好，预计12月份开工率在71%左右。铝箔：11月铝箔行业较10月开工率小幅上升至85.05%，主因空调行业发力为产量贡献增幅。预计12月将回落至81%附近。铝型材：因终端企业年前积极下单，11月铝型材企业开工率在58.35%附近，环比10月回升2.33%，好于预期值。其中建筑型材和汽车铝型材的需求有明显改善。综合来看预计12月开工率环比下滑1%附近，其中大型企业相对稳定，中小型企业开工率预计有显著下滑。

10月中旬月至今，氧化铝价格表现顺畅下跌，自2643元/吨跌至2439元/吨，累计跌幅超200元，厂家及持货贸易商持续降低价格出货，市场看空氧化铝后市观点较为一致，预计后续仍有下行空间。几点理由：国内氧化铝产能在目前价格下尚无减停产动作发生，中国氧化铝产量加进口氧化铝总量表现过剩是价格承压的大背景，据SMM调研2019年10月中国氧化铝进口23.97万吨，同比增加19.2万吨，1-10月累计进口103.4万吨，累计同比增加57.6万吨。此外，需求端电解铝厂反应平淡，无意抬升采购价格，另外，年底持货商有资金回笼需求，不断有主动降低报价行为，加重现货市场偏空氛围。综合来看，氧化铝价格仍有下跌空间，向各地氧化铝厂的现金成本线缓慢逼近，届时需关注河南、山西等地区一些高成本氧化铝厂的边际产能变动。在成本下行，消费存在转弱预期的背景下，库存持续去库，基本面多空因素交织，年前铝价如何变化？

SMM认为：短期铝价震荡偏强的最主要支撑因素来自年前下游积极备货背景下库存端的持续去库，而中期来看库存亦难以迅速回升。SMM统计近期社会电解铝库存在64.8万吨，跌破70万吨关口位，远远低于2018年同期库存（根据SMM历史数据显示，2018年12月10日中国电解铝社会库存在131.7万吨），且从年前交通运输及铝厂投复产进度考虑，2019年年前社会电解铝库存大概率维持在80万吨以下位置，库存低位将持续作为铝价支撑因素发挥作用。且今年放假较早，十一国庆后下游可备货时间比往年少1个月，因而在原料采购上表现尚可，虽然12月中旬后大概率转弱，但较之往年来看仍属偏强消费状态。综合来看，今年12月库存远低于去年，而消费强于去年，在铝锭供应端相对稳定情况下，铝价较去年也更为坚挺，去年年前铝价震荡维持在13500-13700元/吨之间，料今年年前铝价回落或上涨空间都较为有限，13800元/吨是较安全的支撑低位。

市场观点：天风期货有色研究总监陈思捷：最近伴随着市场宏观预期的修复，工业品价格迎来了一波小反弹，对于铝这种强基本面定价的品种，我们认为后续还是要持续关注宏观回暖预期的可持续性，能否真正落实到下游需求当中去，比如现在市场上争议比较大的地产和基建，短期内，由于供应端新增/复产产能相对有限，我们认为节前库存会继续下滑，给到铝价一定支撑，长期来看，随着新增/复产产能的持续投放，远端价格可能持续承压。氧化铝从供需层面来看，需求端暂时未见明显起色，同时伴随着进口氧化铝持续涌入，年底持货厂商资金回笼意愿增加，积极出货，我们认为短期难以止跌。