镍月报：终端需求疲软，钢厂被动检修去库，镍价空头增仓下行（2019.11）

一、本月市场（11.01-11.29）回顾

本月电解镍市场呈现单边下跌，跌幅主要集中于11月中旬，而月前月尾走势横盘整理为主。

期货市场具体数据如下：

沪镍主连合约本月最高价：134580；最低价：109250；结算价：118550；收盘价：109330；月跌幅18.23%。

LME-03（截稿时）：本月最高价：16815；最低价：13865；结算价：15264；月跌幅16.72%。

现货市场数据如下：

二、宏观与消息面

国内方面：10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.7%，增速比上月回落1.1个百分点。1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1—9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。10月份，全国居民消费价格同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，环比上涨0.9%。1—10月份，全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.3%，增速比1—9月份回落0.2个百分点。

国际方面，英国三季度GDP同比增速放缓至1%，日本10月出口同比降幅3年最大，美联储表示自10月降息后短期内不会进一步降息。

整体来看，当前全球经济增长放缓，外部不稳定不确定因素较多，国内周期性问题与结构性矛盾叠加，经济下行压力持续加大。

此外需要关注的是，中美贸易摩擦变数较大，近期中美高级别磋商牵头谈话，有望就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通，若能完成第一阶段磋商对市场情绪将给与利好提振。

三、供需变化与分析

1、供应方面

上游矿石情况：

中国海关数据显示，10月中国镍矿进口总量685.37万吨，环比减少3.33%，同比增加23.11%。其中：自印尼镍矿进口量为310.63万吨，环比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律宾镍矿进口量为337.72万吨，环比减少23.03%，同比减少15.91%。

受印尼检查港口镍矿违规出口事件影响，11与12月份印尼发货至中国的镍矿量或将较前两月有大幅减少。同时菲律宾恰逢雨季，镍矿的发货量也将受到影响。但由于前期进口的镍矿数量较大，年期的镍矿供应仍旧宽松，而明年的镍矿供应将因为印尼的禁令的执行而短缺紧张。

价格方面，高品红土矿CIF价格11月份稳中小降。

镍铁方面：

中国海关数据显示，10月中国镍铁进口总量16.88万吨，环比减少18.86%，同比增加85.83%。其中：自印尼镍铁进口量为12.52万吨，环比减少21.50%，同比增加82.39%；

机构数据显示，10月中国镍铁产量金属量总计6.15万吨，环比减少1.64%，同比增加37.33%；其中高镍铁5.39万吨，环比减少1.95%，同比增加38.45%；其中低镍铁0.75万吨，环比增加0.78%，同比增加27.58%。

企业动态方面，印尼金川WP&RKA红土镍冶炼项目全部建成投运，当地时间10月30日凌晨00:16分，印尼金川WP＆RKA红土镍项目冶炼1#生产线顺利产出第一炉镍铁。自此，印尼红土镍矿项目电厂、冶厂实现全项目投产运行，金川建设国际工程公司圆满完成了项目工期目标。

华东某大型镍铁厂近期集中检修，此次检修产线十余条，计划检修时间为11月21日至月底，检修时间或延长，此次检修预计影响11月份产量约两千金属吨。

整体上看，10月份镍铁供应环比减少，但四季度镍铁产能兑现快于预期，整体供应能满足需求，后期关注是否有更多的镍铁厂检修，从而影响到更大的供给量。

而价格方面，有不锈钢厂检修减产，镍铁厂心态转弱，本月跌幅近130元/镍点。

电解镍方面：

机构数据显示：10月份全国电解镍产量约1.35万吨，同比减少1.64%，环比增加1.5%；2019年10月未锻轧的非合金镍进口量环比9月下降12.28%，同比下降23.99%。由于10月进口持续亏损，但11月俄镍进口窗口一度打开，有新货源流入，补充国内市场。

交易所近期库存变动：

上期所镍仓单库存11月份累计增加1万多吨目前在35629吨附近。

伦镍库存11月份去库放缓，月内小增500多吨，目前库存在67542吨附近。

综合而言，目前两市总库存仍处于历史较低的水平，镍价在回落过程中，较低的库存量会给到镍价一定的托底支撑。

2、下游需求方面：

不锈钢旺季已过，而旺季去库效果并不佳，库存总量虽然稍有回落，但仍保持在历史高位。而刚厂产量方面10月份数据显示200系粗钢产量下降，但300系粗钢产量再次回升，总体维持高产状态。11月份因终端需求疲软，临近年末，厂家去库压力大，月末有传闻张浦、东特、广青等多家不锈钢厂计划检修，短期不锈钢情绪有所缓解，不过实际生产情况仍要取决于利润情况。

价格方面，11月份不锈钢价格延续下跌，市场情绪较弱，目前尚未看到明显企稳。

无锡304不锈钢走势

四、期货分析

伦镍周线图来看，本轮回落已经超过6月-9月上涨波段的61.8%，进入深度回调阶段，目前下方支撑可以关注MA100均线的支撑，而从指标MACD和KDJ的走势来看技术面仍有下冲的动能。

五、总结分析：

目前镍市的主导逻辑在于：禁矿之后远期供给缺口的支撑与四季度印尼镍矿抢装、镍铁供给增量兑现以及不锈钢对镍的需求见顶造成利空之间的博弈。

11月份以来，下游不锈钢消费低迷，终端价格持续下跌，向上反馈至镍铁以及电解镍市场，整个产业链表现疲软，镍价连跌四周，且尚未有止跌迹象。现有传闻镍铁厂与钢厂均有检修计划，通过减产保价，具体生产仍根据厂家的利润水平决定。因此短期来看，镍价预计将维持弱势。但同时距离明年的印尼禁矿仅有一个月的时间，中期来看若基本面在12月份有所改善，镍价仍有反弹的基础。

综合判断，12月份镍价看继续下探后企稳反弹，伦镍关注区间13000-15500，沪镍主力关注10-12万，现货金川镍关注10.5-12.5万。