锡月报：锡精矿进口减少，基建托底经济，锡价或维持高位震荡（2019.11）

一、期锡十一月行情回顾

本月伦锡和沪锡都呈现探底回升的“V字形”走势，整体依旧处于9月份以来的震荡中枢内。伦锡从月初开始空头便占据主导地位，显示10月份的上涨并没有形成市场共识，伦锡在连续回调后于11月20日创下阶段性新低15870，距离前期低点15850仅20点之差，随后在后半月由于国内锡价的上涨带动出现弱势反弹行情，整体向上空间很小，技术上来看上方30日均线16500和60日均线16600皆形成较强压力，总体走势较弱。沪锡本月走势明显强于伦锡且处于领涨地位，沪锡调整时间也较伦锡短一些，调整主要以连续大阴线结束，在11月14日创出阶段性新低133450后随即快速拉起，当天呈现一个长下影线的倒锤线，显示空头力量在短期释放后没有新增空方力量入场，随后经历几个交易日的震荡于11月21日当天以2.2%的涨幅收出一根大阳线，次日继续高举高打收涨1.84%，将沪锡重心带到9月份以来震荡中枢的上沿位置，但上方仍有140000的整数关口压力和141790的中枢高点压力，在短期大涨后沪锡便以横向震荡走势逐渐消化短期获利盘，整体或仍存惯性上冲机会但预计空间不大。

二、期锡十二月行情展望

本月上涨行情主要由资金情绪主导，基本面上受一座关键桥梁的坍塌，阿尔法明公司的比齐矿产量受到了影响，公司预计2019年第四季度锡精矿产量将低于此前2000-2200吨的预期，据该公司称，这将使成本增至12000-13000美元/吨（锡金属量）。另外根据最新的官方海关统计数据，中国10月份的精炼锡进口量为170吨，环比下降46%，消费商、交易所、贸易商的库存在过去几个月已经大幅减少，上海期货交易所库存从上半年的8500吨下降至2850吨，华东华南地区非交割仓库的库存也大幅减少。这两条消息都成为本周锡价出现大涨的基本逻辑，无论从锡精矿进口量的减少还是从目前国内的库存情况来看，阶段性的供给收缩是导致本月国内锡价领先外盘上涨的核心原因。

宏观经济方面，从中观高频数据来看：终端需求略有放缓，35城地产销量增速转负，乘联会乘用车批发、零售降幅再度扩大；工业生产短期稳定，六大集团发电耗煤增速维持高位，样本钢企产量增速回升转正，各主要行业开工率也是升多降少。近期国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，提出将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%，在风险防范的同时注重有效投资的形成。而财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并要求确保明年初使用见效、形成实物工作量。政策合力补短板扩内需，基建投资有望在明年初发力，托底经济，因此经济失速下行风险并不存在，整体或继续平稳过渡。

综上，本月锡价上涨核心逻辑是国内锡精矿进口量减少和国内库存降低，但需求面仍是未来锡价能否突破震荡区间从而进入上行通道的关键看。目前国内经济基本面并没有出现大的风险，在基建托底经济的背景下未来国内需求大概率处于稳定状态，因此锡价并不存在大涨大跌的基础，在锡供需没有出现大的矛盾前，我们预计沪锡在十二月仍会围绕133260-141790的大区间震荡。