妖镍捉妖记！SMM独家分析镍市基本面 印尼禁矿行情能使镍价坚挺多久？

自今年七月其实，镍价如何脱缰野马一路狂奔，但是在每次大幅拉涨（包括涨停）之后，有时也会冷不丁的数日暴跌，在暴涨暴跌之下，镍总是能成为众多金属中的市场焦点，随着印尼政府发布禁令，促使镍再度暴涨，那么这波行情能坚挺多久？9月27日，下午15时30分，瑞达期货携手上海有色网，举办期货“捉妖记”线上视频会议，期间，上海有色网镍行业高级分析师刘宇乔对镍的基本面行情进行了分析，并展望后市。首先她对2018年至2019年的镍价和不锈钢价格进行了回顾：镍价自八月底以来，印尼禁矿消息敲定刺激市场上行，在印尼禁矿消息敲定之前，镍价也是有一个持续拉升的阶段，但当时只是市场传言，并没有确定具体时间，市场更多的是犹豫上行。目前来说，镍的金融属性比较强，一时的基本面对它来说影响没有那么大，但是从长期来看，还是需要分析基本面的情况。从全球的角度上来说，随着NPI的出现，补足了纯镍的不足与纯镍的高价高成本，但是并没有影响镍的稀缺性。在盘面中，镍的金融属性较强，受资金面影响较大。2019年预计中国自印尼进口的红土镍矿占中国进口量40%左右，菲律宾将加大出口低品位矿。

2019年印尼进口红土镍矿占中国进口量的40%左右：中国的红土镍矿全部依赖于进口，主要来源国为菲律宾和印尼，这两个国家的供应量占到了90%以上，少量来自危地马拉和新喀里多尼亚。随着镍矿出口配额批准的增多，2017年-2019年中国进口自印尼的镍矿数量逐年递增。2018年全年中国自印尼进口红土镍矿1966万湿吨，其中1892万湿吨为中品味镍矿（镍含量1.65%左右），74万湿吨为低品位镍矿。2019年全年中国自印尼的红土镍矿进口数量为3265万湿吨。以目前各矿山的出货能力估算，8-12月每月出货量约在275万湿吨，全年的中国自印尼的红土镍矿进口量约2887万湿吨。菲律宾由于中高镍矿资源的逐渐枯竭，中高镍矿占比近三年逐渐下降，印尼禁矿后，菲律宾中高镍矿补充有限，低品位镍矿增加出口量。

印尼主要NPI产地介绍：1、地图左侧的万丹省中，有两个印尼背景的企业，Indoferro和世纪冶金；2、东南苏拉威西省中有德龙、Ifishdeco，占印尼镍生铁产量的约25%；3、中苏拉威西省中有青山、新华联，以及有可能在未来投产的恒顺众晟、银海万向，镍生铁产量占印尼镍生铁产量的约70%；4、南苏拉威西省中有华迪实业；5、北马鲁古省中有新兴铸管，以及今年投产的金川项目，还有青山参与的Weda Bay工业园也在北马鲁古省，占比约为3%；6、北马鲁古省下方的马鲁古省中有振石项目。印尼镍生铁新增产能加速释放，国内镍生铁受原料供应限制。印尼NPI产量预测：2020年59.5万金属吨，2021年预计产量：86.3万吨。印尼禁矿以后，印尼镍生铁新增产能加速投产，预计2020年新增产能38万金属吨；根据SMM中性预估测算，2020年印尼NPI产量将新增24万吨至59万金属吨。2021年印尼总产量为2020年 2020年另外5成产能释放15.9万 2021年新增产能5成释放10.5万共77.75万产量。国内镍生铁因原料限制产量有所下降，但降幅不会非常大。

2019年中国镍生铁vs一级镍替代趋势：从图中可以看出2019年国内镍行业的以下几个趋势：1、国内镍生铁表观消费量增加，亦可判断其实际消费量也在增加（由于镍生铁行业尚处于产能扩张状态，未大幅过剩，在历史数据中暂未考虑库存因素）；

2、国内纯镍库存整体趋势增加，在国内产量基本稳定、清关量近两个月有所下降的情况下，可以判断其整体消费量在减弱。以2019年4月-5月为转折点：高镍生铁较电解镍转为大幅贴水，且月均贴水幅度在后面几个月中逐渐扩大；高镍生铁的价格虽受镍价影响，但本质上金融属性还不强，下游集中度高，实际成交价格受供需面直接影响明显。因此高镍生铁的大幅贴水可直接说明，其增量不再仅仅是为了弥补国内纯镍的缺口，而是为了谋求进一步替代不锈钢厂对纯镍的用量。后市展望：金融属性强，短期内暂难再创新高，基本面上关注不锈钢利润和排产、纯镍消费情况、海外镍企复产情况、NPI从中国转移到印尼的情况等。

展望后期：1、进口长期倒挂导致进口货源减少，国内纯镍库存呈小幅下降趋势；伦镍库存为15万吨，亦在近年较低位置，且镍板占比极少（目前仅有4000吨），即使后期进口窗口打开后，可入上期所进行交割的货不多。若上期所开放对镍豆交割，伦镍 上期所整体库存或将在相对稳定的水平。全球隐性库存（多为镍豆）若受到高镍价刺激进行交割，尚有一定提供增量的潜力。

2、低库存下，只要纯镍尚未大幅过剩，短期来说供需变化并不会成为影响镍价波动的主要因素；不过由于纯镍在不锈钢领域的主要替代品的规模已经逐渐成熟，在缺乏新题材炒作或资金进一步积极推动的情况下，目前来说镍价上涨至超过2014年印尼禁矿时的高点也存在困难。

2020年基本面主要关注点：1、对中国与印尼镍生铁新增产能的大量预期不必过于悲观：镍生铁还将进一步挤占纯镍，但在中国 印尼充分的新产能的投产预期下，该趋势进展较快，至2020年该趋势可基本结束，后期即使镍生铁产能过剩，也不再会进一步进行挤占纯镍消费。不过产地重心从中国到印尼会是一个纠结博弈的过程，中间可能会有波折。低成本的镍生铁对于国内不锈钢厂稳定生产来说还有一定的支撑促进作用。（假设不锈钢行业依旧低利润状态下）此外由于印尼高品位镍矿自2020年开始不再流入国内，国内镍生铁厂在消耗完毕这些矿石之后（预计6-9个月），后期镍生铁品位下降（低于9%），而从印尼已投产的镍生铁品位来看也并未高至可完全代替纯镍的程度（2019年7月数据，印尼NPI平均品位为11.3%），不锈钢厂大量使用镍生铁的同时对纯镍的刚性需求仍存。

2、纯镍自身供需方面，且由于不锈钢对纯镍消费有所萎缩之后，不锈钢下游消费的集中度减弱，对于电镀、电池、合金铸造、高温合金等领域需要投入更多关注。供应方面相对容易观测，主要看海外复产的硫化镍矿、高冰镍冶炼厂以及国内潜在增产产能（电解镍低开工率厂家，拥有电解镍产线的硫酸镍厂家）的进度。3、不锈钢上市后，其金融属性亦会加强，与镍价联动性强，对不锈钢交割品及粗钢产量供应、下游消费情况关注度进一步提升，且着重关注政策因素对不锈钢行业的影响。