魏雪：铜价短期弱势难改 长期走势关注废料供应、冶炼厂被倒逼减产

在《2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会》上，SMM铜行业高级分析师魏雪对2019年铜发展态势进行了回顾与展望，她认为铜价短期弱势难改，但反弹因素犹存。铜的金融属性影响全球经济预期悲观不确定性大受过去两年连续的加息周期收紧经济流动性的影响，全球经济下行压力依然明显；从PMI传统指标来看，全球经济预期悲观，大概率还会继续共振向下的局面。全球经济反弹不及预期，铜处于阈值一季度，全球GDP出现小幅反弹迹象，但在二季度又掉头向下，反弹空间有限。

从实体经济的预期来看，未来还是呈现下降的过程。反映到目前的铜需求上也不乐观，正好踩在阈值上，如果再往下调需求预期，铜就会过剩。金融属性影响，大的方向仍然没有改变贸易战叠加经济数据不及预期，影响的是信心4-5月可以看到的是原本押注中国经济复苏的海外净持仓持续流出，同时近期受到贸易战影响，之前押注中国经济复苏的仓位继续流出，铜价跌破了6000的心理关卡。其实对于信心的打击远大于经济实际打击，虽然4月中国PMI是不好的，但是相对春节前大家的悲观预期，现实已经有了改善，即现实已经有了改善，影响的是预期，是信心。金融数据来看，需求仍然有继续反弹的可能从社融对需求的领先指标来看，未来需求仍然有转正的可能。铜的不可流通库存下滑，反映央行已经不像前几年那样放水。国内的宽松幅度不见得会继续加强，但是回落的概率还是比较小的。铜短期弱势难改今年冶炼厂计划检修影响量预计为29万吨，较去年增加约10万吨，为近四年最高。

但检修期却集中在了二季度，预计影响产量19万吨，占全年影响总量的65%以上。据SMM调研，受检修影响，4月电解铜产量环比减少5万吨，5月份环比再减少7万吨。然后集中减产围城支撑起二季度的铜价。随着5月中下旬检修集中结束，预计6月产量环比将增加7万吨，环比增速达10%以上，短期供给压力上升明显。下半年将迎来新扩建产能的集中投放二季度SHFE多为季节性去库，今年也不例外。在供给同比大幅下滑的情况下，若消费表现稳定，去库速度应更快。今年上期所去库表现平平，侧面反映出了国内消费端的弱表现。供给端直接减产主导了此次的去库，消费来看贡献较小。下半年，SMM预计将有40-50万吨的新增产量投放。

三季度开始，检修结束叠加新增释放，供给端环比陡增，即使需求继续维持小幅缓慢回升，短期供给也会使基本面恶化。但从全年来看，矿端干扰率上升，TC走低压制中小型冶炼厂开工率，新增产能的投放也并不顺利，共同影响铜供给增量，全年供给压力并不大。保税区库存对国内供给形成有效补充国内检修去库供给现小幅缺口，进口窗口快速收窄至盈亏平衡附近。5月份开始，进口出现持续的小幅盈利，洋山铜溢价终触底返升。同时，进口铜报关进入国内市场，保税区库存快速下降，一个月已累计减少10万吨，库存回到春节前的中性水平。保税区库存如此快速的下跌使的国内库存回到历史低位水平，也是短期空铜的风险点。消费同比来看依然是弱的消费环比来看，边际改善的节奏放缓，同比来看还是弱的，对铜价难言支撑。五月份铜管实际开工率不及预期，空调累库效应对铜管的影响显现；铜杆的超预期表现需要考虑替代废铜的问题，板带还在继续走弱。

铜价反弹因素一：废铜成为短期市场价格的博弈点3月废铜消费火热；4月份，精废价格优势基本打平；5月份开始，铜价下跌叠加供给偏紧，精废价差持续收窄，精铜开始替代废铜，也对二季度的去库贡献了一部分力量。上半年二季度因抢进口效应，进口废铜供给维稳。2019年7月1日起，利废企业需要拿到进口批文才能进口”六类”废铜，预计将减少约15万金属吨。废料端的减少将促进精铜消费，同时加剧矿的紧张，随时可成为铜价反弹的因素。二：TC和硫酸价格下跌倒逼冶炼厂减产TC能发挥作用有两种途径:1.TC导致冶炼厂生产出现亏损主动减产；2.矿缺使得冶炼厂买不到铜精矿原料被动减产。目前铜精矿现货TC最低已报至60美元/吨，直逼冶炼厂的成本线，同时，硫酸价格下跌进一步减弱冶炼厂利润，北方或将发生硫酸胀库问题。TC的预期已经被市场谈论太久，似乎很难再成为市场看多铜的理由,但二季度集中的检修减产和TC不无关系。一旦市场发生TC倒逼冶炼厂减产的事情，铜价将很容易出现反弹。