王芮：铝价短期存回调风险 趋势上仍谨慎看好铝价

在《2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会》上，SMM铝行业高级分析师王芮就对2019年铝产业链基本面整体情况进行了阐释，认为氧化铝成本及平衡是今年应关注的热点问题。铝价短期存回调风险，趋势上仍谨慎看好铝价，较大风险来自需求的不确定性及供应释放的超预期。趋势上仍然谨慎看好铝价，短期存在回调风险。氧化铝成本及平衡2019年1-4月中国累计进口3731.8万吨铝土矿，同比增长40.1%5月氧化铝企业即时成本环比3月下降70元/吨。SMM预计国内6-8月氧化铝短缺将在43万吨左右。进口矿维持高位增长氧化铝成本环比下降2018年中国进口铝土矿8746.3万吨，同比增长27.2%，2019年1-4月中国累计进口3731.8万吨铝土矿，同比增长40.1%。进口矿一定程度缓解了北方矿石供应紧张的程度。

内陆地区当前中国使用进口矿的企业有中铝中州、中铝河南、三门峡开曼、洛阳万基、国电投山西、晋中希望、兴安化工、广西信发等,河南每月使用进口矿石量在40-50万吨附近，进口矿使用比例18%左右，山西在60-70万吨附近，进口矿使用比例15-16%。河南地区铝硅比5.0的不含税到厂价上涨至450-490元/吨不等，山西地区矿石供给量仍然较少，价格相对坚挺，铝硅比5.0的不含税到厂价在460-510元/吨不等，但随着交口信发、孝义华庆的减产，预计当地矿石供给紧张程度将有所放松。当前估算氧化铝平均完全成本在2590元/吨附近，较3月时下降约70元/吨。山西2860元/吨，河南2830元/吨附近，但河南矿石价格有抬升迹象。进口窗口已打开但进口增量有限春节后国内和海外氧化铝价格走势持续背离，海外先涨后跌，国内先跌后涨。当前氧化铝进口窗口已经打开。

4月Hindalco旗下Jharkhand氧化铝厂发生赤泥泄露事故，40万吨氧化铝产能关停。EGA虽已投产，但稳定出料仍需约1个月，海德鲁复产按部就班但出料仍需时日，当前海外市场供需格局紧平衡，短期内不会有过多货源冲击国内市场。4月出口1.88万吨，进口5.68万吨。7-8月约有18万左右新增进口量。新增产能延后复产产能脚步较快齐星（山东鲁渝博创）50万吨产能已经复产，靖西天桂80万吨产能预计延后至Q3。国电投金元100万吨产能预计6月投料，8月稳定出料。2019年全年复产及新增的氧化铝产能约440万吨，但进度均较慢。

海德鲁复产时间延后海德鲁巴西分公司执行副总裁表示，位于巴西北部的Alunorte氧化铝冶炼厂在收到当地联邦法院的同意书2个月后(6月)可达到75%~80%的开工率，而同意书将在4月4日海德鲁和联邦检察院的调停会中争取取得，这份同意书将是促成Alunorte复产的临门一脚。预计6-8月国内氧化铝短缺43万吨左右基于EGA稳定出料直至完全符合质量要求的达产预计在6-8月，海德鲁复产暂无准确时间点。近期海外仍然紧平衡，国内6-8月氧化铝短缺将在43万吨左右。市场氛围的转变：贸易商出货积极性提升，电解铝厂压价意愿坚决，报价持续下调，北方3000以下成交，西南3000以上成交。氧化铝价格将有所松动，但在绝对缺口下，下跌空间有限。全年产量7223万吨，过剩165万吨，过剩发生在一季度和四季度。

电解铝库存、利润及产能5月电解铝供应增长有限，电解铝去库超季节性SMM数据显示，截至5月30日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区25.1万吨，无锡地区43.4万吨，杭州地区9.8万吨，巩义地区8.2万吨，南海地区25.5万吨，天津5.5万吨，临沂1.0万吨，重庆2.7万吨，消费地铝锭库存合计121.2万吨，比上周四减少7.0万吨。全年去库将在60-70万吨，年末库存有望降至70-80万吨水平。从季节性的角度来看，今年消费旺季的去库是超季节性的。春季一般是修复铝厂利润的阶段电解铝行业存在较为明显的季节性需求变化，行业利润也存在趋势上的季节性变化。基于SMM铝相关原辅料报价的电解铝完全平均成本提升至14502元/吨，行业小幅亏损282元/吨，但氧化铝价格涨幅过快受做市商驱动较强，电解铝实际采购成本并未和报价一致，当前行业平均盈亏水平仍在盈利50-100元/吨附近。

新增产能、复产产能释放速度仍然较慢华圣全部关停剩余13万吨产能。当前复产进度较慢，西部水电复产5万吨完毕，云铝本部检修后复产，东兴复产极慢，魏桥未复产，其余均待定。外需与内需2019年欧美经济增长均有放缓趋势2019年海外消费将弱于国内房地产驱动消费逻辑在逐步兑现2019年国内消费增速将强于海外新开工和竣工劈叉，但房地产驱动消费的逻辑是顺畅的，据我们了解新开工到装门窗时间约1年半左右。广东地区消费自从4月开始明显好转，铝棒铝锭出库量均明显提升，建筑铝型材企业订单明显好转。但6月有走弱迹象。房地产驱动消费逻辑在逐步兑现5月份铝板带行业PMI指数50.63%，环比下滑近7个百分点，同比下滑2个百分点。

分项来看，新订单指数基本在50荣枯线上。5月铝箔企业PMI环比4月下降5.5个百分点，新订单指数仍在50%以上，同时新出口订单指数维持在50以下。5月建筑型材订单整体环比4月进一步转好，但新订单指数小幅回落至49.4%。5月工业型材市场表现不及4月，主因汽车型材市场遭受重击。6月份基本持平。5月份线缆企业PMI为50.2%，同比增加近7个百分点，在枯荣分界线徘徊，预计6月份仍能维持5月的开工率。5月原生合金PMI环比回落16.4个百分点至41.1%，新订单及生产指数均在50%以下。5月再生铝合金PMI继续在50%下方，预计下月再生铝PMI依旧保持50%下方，但较本月有所回升。2019年4月未锻轧铝及铝材数据开始走弱2019年一季度出口总量144.2万吨，同比增长13.6%，但值得注意的是2018年一季度沪伦比值平均在6.7，而2019年一季度沪伦比值平均在7.3附近。4月开始回落至49.8万吨，环比降4.8万吨，同比增速回落至10.4%，5月50万吨，环比基本持平。一．出口数据相对签单时间有时滞，3月出的一部分是长单、一部分是1月签订，2-3月生产的订单。

二．去年扩张海外客户，原因：1.紧货币政策下，海外客户回款情况明显优于国内。2.趁着创历史低位的内外价差，新增海外客户，优化客户结构。三．比值反弹时，正规铝材的出口并不亏损，只是利润被挤压而已。四．国内铝材加工费降的比较快，尤其是热轧卷，也驱动了出口订单占比的提升。但随着比值的继续提升，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，出口订单的回落只是时间问题，大概率在下半年的出口数据（离港量）会有反馈。全年出口量预计同比小幅下滑20-30万吨。平衡与观点总结趋势上仍然谨慎看好铝价短期存在回调风险较大风险来自需求的不确定性及供应释放的超预期。趋势上仍然谨慎看好铝价，短期存在回调风险。2018年9月份以来定价逻辑的转变：挤行业利润——打亏损——打绝对价格（氧化铝）——修复亏损——旺季预期下阶段性给利润——成本迅速上移驱动的绝对价格上涨-----供需压力抬升预期挤利润（尚未但可能）

观点：供给抬升弱于预期，行业处于去库周期中，长周期内我们维持谨慎看好铝价的观点，短期在需求走弱预期下存在回调风险。在海外氧化铝价格承压，中国铝材输出减量有限，且美国经济暂未看到明显向上信号的背景下，弱势难改。策略：有色相对强弱上仍然建议将沪铝作为多配，单边上短期存在一定风险。前期反套头寸可以逐步平仓了结，暂不建议参与内外正套。长期来看，待行业利润水平稳定持续超过500元/吨，复产和新增产能时间表相对确定时，可尝试布空国内。

风险：新增及复产产能的加速释放；需求弱于预期导致去库速度的不及预期。2019年末库存水平有望回到70-80万吨附近2016年中国电解铝实际消费增速为7.9%，2017年中国电解铝实际消费增速为9.1%，2018年消费增速3.9%；2019年中国电解铝消费增速为3.0%；2016年中国电解铝产量增速为3.9%，2017年中国电解铝产量增速为14.2%，2018年中国电解铝产量增速-0.6%；2019年中国电解铝产量增速2.24%；至2019年年末，库存有望回到70-80万吨水平，供给侧改革背景下，库存压力持续缓解。2016年中国电解铝实际消费增速为7.9%，2017年中国电解铝实际消费增速为9.1%，2018年消费增速3.9%；2019年中国电解铝消费增速为3.0%；2016年中国电解铝产量增速为3.9%，2017年中国电解铝产量增速为14.2%，2018年中国电解铝产量增速-0.6%；2019年中国电解铝产量增速2.24%；至2019年年末，库存有望回到70-80万吨水平，供给侧改革背景下，库存压力持续缓解。