华泰期货：多空胶着锌价略有反复，铝锭淡季维持垒库趋势

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水23.5美元/吨，前一交易日升水17.5美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21780-21820元/吨，0#普通对1903合约报升水50-70元/吨，今日盘面大幅走高，持货商出货意愿较强，但保持挺价，早市市场报价仍集中于升水80-90元/吨区间内，但成交较为乏力，价格高位接货商异常踌躇，部分持货商先行调整报价至60-70元/吨。

    库存方面，2月21日LME锌库存减少0.20 万吨至8.59 万吨。根据我的有色，2月18日锌锭库存20.63 万吨，较上周五增加0.64 万吨。镀锌库存 110.41 万吨，较上周增加3.76 万吨。

    观点：昨日锌价增仓下跌，市场做空情绪重袭。据了解，下游企业虽已复工，但终端消费并未复苏，企业订单有限生产积极性不足；而以来料镀锌为主的结构件企业反馈，因年前订单仍未签订，但产量直至3月或有释放可能。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期，因此预计短期外围情绪转暖对锌价的提振力度将较为有限，建议空头谨慎持有，不追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），预计炼厂开工难以长期维持低位（待观察），锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

    策略：单边：中性，空头底仓持有。套利：观望。

    风险点：宏观风险。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水27美元/吨，前一交易日为贴水31.5美元/吨。根据SMM，上海主流成交价在13420——13440元/吨之间成交，较前一日涨幅超40元/吨，现货对当月贴60——贴50元/吨，今日市场流通货源充足，持货商出货积极，中铝今日华东采购量近2000吨，采购量不多，未能消化贸易商及中间商手中库存，今日市场以出货为主。下游因节后基本普遍复工，今日有一定采购需求。华东整体成交尚可。

    库存方面，2月21日LME铝锭库存减少0.46 万吨至125.57 万吨，2月21日，国内铝锭社会库存较周一增加2.5万吨至163.2万吨。

    观点：电解铝库存维持增加，下游未见明显恢复。随着海外铝市供给端压力或持续释放，预计电解铝成本端支撑仍将下滑。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

    策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套。

    风险点：宏观波动。