华泰期货：锌库存增幅有限，铝利空情绪蔓延

锌：

现货方面，LME锌现货升水9.5美元/吨，前一交易日升水8.5美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21860-21940元/吨，0#普通对1902合约报贴水10-升水10元/吨；双燕、驰宏报升水150-200元/吨。下游消费基本停滞，实际消费寥寥，市场以贸易商交投为主，但接货商出于成本控制考虑多谨慎等待。

库存方面，1月28日LME锌库存减少0.12 万吨至11.53 万吨。根据我的有色，1月28日锌锭库存12.61 万吨，较上周五增加0.15 万吨。镀锌库存 97.93 万吨，较上周增加0.58 万吨。

观点：当前下游备库基本结束，现货有价无市，而库存累积幅度仍偏低，叠加宏观气氛有所反弹，因此预计短期锌价仍偏强震荡，但节前不建议继续追高。基本面我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌价节后或继续走高。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。



铝：

现货方面，LME铝现货贴水17.5美元/吨，前一交易日为贴水17.25美元/吨。根据SMM，上海主流成交价在13410~13430元/吨之间成交，对当月升贴水在贴70~贴60元/吨之间。下游已进入放假状态，仅有少量采购。今日华东成交状况一般。

库存方面，1月28日LME铝锭库存较上一交易日减少0.05 万吨至 130.00 万吨，1月28日，国内铝锭社会库存较周四增加3.2万吨至127.3万吨。

观点：美国财政部宣布解除对俄铝的制裁，市场利空情绪再度扩大。节前下游消费基本停滞，库存再度累积。中线看，海德鲁复产有望，铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。