铜价 做多时机未到

    期货日报1月8日报道：1月4日央行全面降准，市场做多情绪高涨，股市和文华工业品指数大涨。1月央行降准已在预期之内，但1个月内两次降准的操作超出市场预期。不过，整体来看，目前货币政策传导不畅的问题依然没有解决，2018年12月PMI向下跌破50关口，当前经济总需求依然较弱。

    全面降准之后，近期市场有部分人士开始预期降息，但目前中美利差倒挂，降息环境显然差于以往的年份，谈论降息有点不合时宜。

    美国经济2019年进入下行周期是市场的一致性预期，但美联储并没有在2018年年底就过早结束加息周期，2019年大概率会加息两次。即使美联储也意识到美国经济蕴含下行风险，但由于美股资产泡沫和经济过热，美联储不能提前结束加息进程，必须等待高利率带来风险出清，将经济增速降下来。如果美国未来经济不好，美联储还可以通过降息增加企业投资意愿，避免经济陷入长期的萧条。

    当前我国的货币政策早已与美联储脱钩，我国宽松美国紧缩。去年10月底中美一年期国债利差出现倒挂，人民币汇率一度有破7的风险，在央行开启逆周期调节因子之后，才避免失守。虽然美联储加息预期次数减少使得美国长端收益率下行，令我国货币政策宽松仍有空间，但若中美短端利差过大，势必会再次带来人民币贬值压力，因此降息不可操之过急。

    近期多个城市房贷利率开始松动的消息接连不断，从2009年以来的几轮地产周期中可以发现，刺激地产对我国经济的改善作用越来越低，刺激之后重新步入衰退的间隔也越来越短。目前放松房贷利率还无法对购房需求产生迅速的拉动作用，原因是近年来居民收入增长明显落后于房价涨幅，过高的首付绝对金额限制了居民的购房能力，只有适当下调首付比例，才有可能激发购房需求的释放，从而导致地产销售增加带动经济上行。今年上半年将是逆周期政策释放的密集期，降准只是一篮子政策的开始，后续还会有更加强有力的政策出炉。

    在消费进入淡季、季节性累库开启的当下，再好的政策也无法凸显效果，无法从弱需求中观测到政策是否起作用。因此全面降准仍无法扭转需求下行的大趋势，这也就注定了铜价上涨只是反弹而非反转。

    预计二季度将是今年做多铜价最好的窗口期，在做多之路上需要确认三点信息。一是中美90天谈判和解，不再压制远期预期；二是春节后消费启动，复苏情况至少不能弱于往年；三是一季度密集发布的刺激政策，在春节过后加速落地。

    若以上三点均有向好的可能，则现实消费好 宏观预期好 低库存，三因素共振，铜价有望迎来大幅反弹。目前并非是做多铜价的绝佳窗口，因此从盘面上看铜价增仓下行之后，即使大幅反弹，总持仓也未大幅减少，等待做多信号的出现，以建立更高的安全边际。