华泰期货：锌矿进口同比大增，铝上行空间或有限

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水56美元/吨，前一交易日升水51.5美元/吨。根据SMM，上海0#普通主流成交21710-21780元/吨，0#普通对1901合约报升水620-750元/吨；月末加之年末，市场进入集中结算期，下游亦有资金控制问题，采购较为谨慎，整体成交一般，成交货量不及昨日。

    库存方面，12月25日- 26日LME市场因圣诞休市无库存数据。根据我的有色，12月24日锌锭库存9.68 万吨，较上周五减少0.17 万吨。镀锌库存 99.75 万吨，较上周下滑0.17 万吨。

    观点：因矿平均进口利润丰厚，前11个月锌矿进口量同比大增，同时这亦验证全球矿增预期。另外由于内外比值持续攀升加之人民币贬值因素，精炼锌前11月累计同比也录得增长。但由于非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破以及进口窗口离开启仍有较大距离，国内现货升水继续走高，短期不建议追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

    策略：单边：中性，观望。套利：跨市反套（买国内抛伦敦）头寸持有。

    风险点：中线矿增预期仍存。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水4.75美元/吨，前一交易日为贴水1.25美元/吨。根据SMM，上海成交价在13600——13630元/吨之间皆有，对当月合约升贴水在贴80——贴70元/吨之间，因贸易商及中间商考虑到年终结算且对价格略持观望态度，下月票货较难成交，市场更为青睐当月票货。下游今日未见明显备货行为，基本按需采购。

    库存方面，12月25日- 26日LME市场因圣诞休市无库存数据。12月24日，国内铝锭社会库存较上周四增加1万吨至120.9万吨。

    观点：消息面11中下旬以来，包括山西平陆、河南三门峡等地证照齐全的铝土矿开始复产，矿石供应略显提升。基本面看电解铝库存仍处于高位且成本存下行预期，后市预期的减产规模偏低，另外减产的落实以及其中多少为置换产能仍是未知数，因此我们认为短期铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，产能或仍将持续释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

    策略：谨慎看空，轻仓试空，止损位14000-14100。套利：观望。