华泰期货：锌近远月基差拉大，铝市情绪偏空

    锌：

    现货方面，LME锌现货贴水 11.25 美元/吨，前一交易日贴水9.75美元/吨。根据SMM，沪市0#锌现货对沪锌1810合约升水维持在390-460元/吨。而粤市贸易商出货较为积极，下游拿货意愿转淡，市场成交氛围较差，加之月差收窄，现货升水快速下调150元/吨左右至300-330元/吨附近。粤市较沪市由昨日升水90元/吨左右反转为贴水90元/吨附近。

    库存方面，9月13日LME锌库存减少0.60 万吨至 22.13 万吨，注销仓单占比下滑至 23.25 %。根据我的有色，9月10日锌锭库存11.62 万吨，较上周五增加0.29 万吨。镀锌库存 95.33 万吨，较上周增加 0.94 万吨。

    观点：锌锭现货对三月合约升水再度扩大，国内锌库存增幅仍较有限，逼仓风险仍存，虽进口窗口维持开启，但9月已进入下游消费旺季，因而库存增幅有限，在整体宏观气氛转暖的大势之下，锌价近两日涨幅可观。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC再度上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

    策略：谨慎看空，空头继续持有。

    风险点：库存低位。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水39.00 美元/吨，前一交易日为贴水37.75美元/吨。根据SMM，上海成交集中14500——14510元/吨，对当月贴水20元/吨至平水，由于现货贴水对期铝期铝几无价差，仓单持续流入市场，中间商谨慎接货，下游企业保持稳定采购，整体成交维稳。

    库存方面， 9月13日LME铝锭库存减少 0.18 万吨至 105.30 万吨，9月13日，国内铝锭社会库存较周四减少1.4万吨至161万吨。

    观点：国内铝价维持偏疲软走势。根据生态环境部会签稿，京津冀及周边钢铁、有色、建材等行业不再规定采暖季限产比例，但各地仍需实施错峰生产，且有产能压减指标；由地方根据排放标准打分，进行差异化管控，达到一定超低排放标准或可不限产。大多数高产能地区如山东的电解铝企业已达到超低排放标准，因此该政策一出，即可证实采暖季减产的力度将较此前减小预期，符合我们此前预期，叠加自备电厂整治方案或无法落地，国内铝价料维持弱势。氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，目前成本线在14800左右，预计铝的下跌空间亦有限。

    策略：中性，预计维持区间内偏弱震荡，建议多头减仓观望。

    风险点：政策落地情况不定。