五矿经易期货：金属早报0904

    铜：

    LME 库存减少 2450 吨达 262475 吨，注销仓单减少 5075 吨至 135350 吨，注销仓单占比 51.6%。现

    货方面，上个交易日伦铜 Csah/3m 贴水扩大至 22 美元/吨，国内上海地区现货升水 135 元/吨，持货商

    挺价意愿增强，贸易商成交活跃度略有提升，但下游买盘较弱，市场表现期弱现强特征。宏观方面，8 月

    财新中国制造业 PMI 环比下滑至 50.6，虽仍处于扩张区间，但景气度继续走弱，因外需减少导致新订单

    指数创新低。

    综合来看，中国财新 PMI 数据不及预期，土耳其危机再起令新兴市场货币贬值、美元走强，铜价跌至 6000

    美元/吨下方。产业层面，当前进口窗口略有盈利，国内现货转松，LME 注销仓单维持高位，但需求预期

    转差导致挤仓难度加大。展望后市，国内消费端受到政策面和废铜替代减少支撑，较难出现明显下滑，国

    外消费存在季节性改善预期，而随着供应压力减弱，铜价下方渐获支撑。但宏观悲观预期下，预计价格仍

    有反复。操作上建议观望或逢低轻仓做多。

    铝：海外方面，新兴市场货币持续贬值，美元指数维持坚挺。国内方面，8 月财新中国制造业 PMI 录得

    50.6 连续三个月小幅下降国内方面，引发市场对于国内经济的担忧，有色金属价格承压下行。伦铝跌破

    2100 美元/吨，Cash/3m 贴水 31.25 美元/吨，库存下降 2075 吨。国内市场，氧化铝价格拉升至 3300

    元/吨高位，受铝土矿制约，预计氧化铝厂开工率难有大幅提升。夜盘沪铝主力跌至 14800 元/吨，冶炼

    亏损扩大至 250 元/吨以上。我们预计氧化铝价格在 4 季度有望抬升至 3500 元/吨以上，对应完全冶炼成

    本在 15300 元/吨。周一 SMM 报社会库存较周四再度下滑 1 万吨，在成本抬升与库存下滑背景下，铝价

    仍然易涨难跌。

    铅锌：LME 库存下降 2400 吨至 239175 吨，cash/3m 升水 6.5 美元/吨。国内现货升水较为坚挺，其中

    上海地区现货升水维持 200 元/吨，广东升水回落至 150 元/吨附近，天津升水维持 200 元/吨，进口锌西

    班牙、比利时锭贴水 100 元/吨，印度、秘鲁锭贴水 200 元/吨，交易所可交割仓单不足 2500 吨，back

    结构难收窄，锌价获得下方支撑，但宏观层面偏利空短期价格陷入盘整，主力 1810 未能攻破 21800 前

    高，随着主力向 11 月换月，锌基本面边际将转弱，回归熊市的风险在逐步加大，建议多单减持，正套离

    场观望。