兴业期货：库存累积明显，锌镍持空头思路

    周一有色涨跌不一，沪铜日间下行，夜盘震荡后拉升；沪铝日间下跌，于夜盘高开高走；沪锌日间震荡，尾盘下行，夜盘低开，呈先跌后升走势；沪镍震荡下跌，于夜盘盘中回升。

    当日宏观面主要消息如下：

    （1）美国2月ISM非制造业指数59.5，预期59，前值59.9。

    现货方面：

    （1）截止2018-3-5，SMM 1#电解铜现货价格为51765元/吨，较前日下跌160元/吨，较近月合约贴水145元/吨，当日抛货情绪已有缓和，资金压力已减缓松绑，早市报价稳定，第二时段市场难觅低价货源；持货商挺价等待下游需求回归，下午时段，持货商出货积极性下降，报价减少，询价积极性减弱，市场交投氛围清淡。

    （2）当日，SMM A00#铝现货价格为13960元/吨，较前日下跌180元/吨，较近月合约贴水150元/吨，当日持货商跟盘调价，逢低询价意愿积极，但供需两端关于成交价格现僵持，从而成交量一般，下游按需采购，整体成交一般。

    （3）当日，SMM 0#锌锭现货价格为25900元/吨，较前日下跌160元/吨，较近月合约升水280元/吨，部分冶炼厂惜售，报价较快收窄，贸易商交投较为谨慎，出货积极性不佳，下游复工后入市询价，采购积极性尚可，整体成交一般。

    （4）当日，SMM 1#电解镍现货价格为101550元/吨，较前日下跌125元/吨，较近月合约升水590元/吨，当日镍价承压运行，市场供应充足，上午交易时段市场询价观望居多，下游企业少量按需采购。当日金川公司电解镍（大板）上海报价为101600元/吨。

    库存方面：

    （1）LME铜库存为32.22万吨，较前日减少2725吨；上期所铜库存8.53万吨，较前日增加4823吨；

    （2）LME铝库存为132.26万吨，较前日减少475吨；上期所铝库存77.92万吨，较前日增加3655吨；

    （3）LME锌库存为20.91万吨，较前日增加77275吨；上期所锌库存4.01万吨，较前日增加1197吨；

    （4）LME镍库存为33.36万吨，较前日减少468吨；上期所镍库存4.51万吨，较前日减少24吨。

    内外比价及进口盈亏方面：

    （1）截止3月5日，伦铜现货价为6883美元/吨，较3月合约贴水34.5美元/吨；沪铜现货对伦铜现货实际比值为7.54（进口比值为7.52），进口盈利169元/吨；沪铜连3合约对伦铜3月合约实际比值为7.58（进口比值为7.52），进口盈利433元/吨；

    （2）当日，伦铝现货价为2144美元/吨，较3月合约贴水10.25美元/吨；沪铝现货对伦铝现货实际比值为6.55（进口比值为7.85），进口亏损2782元/吨；沪铝连3合约对伦铝3月合约实际比值为6.72（进口比值为7.85），进口亏损2418元/吨；

    （3）当日，伦锌现货价为3397美元/吨，较3月合约升水3.美元/吨；沪锌现货对伦锌现货实际比值为7.88（进口比值为7.86），进口盈利68元/吨；沪锌连3合约对伦锌3月合约实际比值为7.67（进口比值为7.86），进口亏损655元/吨；

    （4）当日，伦镍现货价为13450美元/吨，较3月合约贴水5.75美元/吨；沪镍现货对伦镍现货实际比值为7.64（进口比值为7.66），进口亏损282元/吨；沪镍连3合约对伦镍3月合约实际比值为7.61（进口比值为7.66），进口亏损685元/吨。

    当日无重点关注数据及事件。

    产业链消息方面：

    （1）据SMM最新调研，今年二月份铜下游采购经理人指数为38.43，三月预期为54.61；（2）据SMM，2月份国内粗铜加工费较上月有所上涨，进口粗铜CIF报200-220美元/吨，国内粗铜报1600-1800元/吨；（3）加拿大东北部将新增价值120万美元的铜镍钴勘探项目；（4）2月份，青海铝板带公司铸轧产品产量比1月份 357吨，冷轧产品产量 2330吨，铸轧天然气单耗同比-14.56立方米/吨铝，金属烧损同比-0.07%；（5）据SMM，截止3月5日，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）合计218.7万吨，环比上周四 6.1万吨；（6）3月5日，秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂工人宣布无限期罢工；（7）据Mymetal，截止3月5日，全国主要市场锌锭库存为30.22万吨，较上周一 1.76万吨；（8）截止2月28日，国内保税区锌锭库存环比2月14日 0.3万吨至21.5万吨；（9）据SMM，华东地区某大型不锈钢厂计划3月安排炼钢检修，300系产量-30%，减量占全国300系比例约4%。

    观点综述及建议：

    铜：贸易战担忧消退后，美元持稳，意大利大选昨天落地，出口民调显示意大利或产生悬浮议会，但中右翼联盟席位最多，民粹主义抬头之势受到压制，欧元区不确定性减弱支撑欧元，但美联储3月加息几无悬念，且2018年加息次数或将高于12月份点阵图显示的3次，因此美元短期仍将维持震荡偏强态势，对有色金属影响中性偏空。上周三公布的中国2月官方制造业PMI回落虽主要是受到春节的扰动，但仍显示制造业生产扩张速度有所放缓。但下游节后复工预期仍有望支撑铜价，因此对铜价的下行空间不悲观，建议沪铜观望为主，但买近卖远组合可继续持有。

    铝：下游需求回归缓慢，库存消化力度较弱，库存仍表现为增加走势，铝价上行受限。且美国提出的对铝执行加收10%的关税政策，影响铝制品中国向美国出口的部分，转而流向国内或导致国内供给增加。但这亦引发工信部加强去产能政策执行力度，且仍有部分铝企处于亏损状态，新投产及复产积极性不及预期。因此预计铝价震荡为主，新单暂观望。

    锌：供增需弱致库存累积，LME库存昨日猛增58.64%，锌价大跌。3月份国内锌冶炼检修情况不及预期，冶炼开工仍处高位，锌供应持续增加，且环保再次发力，施压镀锌企业，下游需求回暖的速度或受到环保影响而有所放缓，锌价仍有下行空间，因此建议沪锌轻仓试空。

    镍：不锈钢消费回暖增加对镍的需求，节后归来镍价保持上涨态势，但上周三公布的中国2月官方制造业PMI不佳，显示制造业生产扩张速度有所放缓，镍价上行乏力，出现回调。供给方面，印尼、菲律宾镍矿进口继续修复，而前期停工的镍铁厂也逐渐复产，供给端承压，需求方面，不锈钢社会库存大增导致价格承压，钢厂亏损加大，部分钢厂或选择减产，因此预计沪镍将继续承压下行，建议空单持有。

    单边策略：NI1805前空持有。ZN1804新空入场。

    组合策略：做多CU1804-做空CU1805组合持有。